隨着各種期限的美債收益率曲线紛紛“淪陷”，美國經濟能否實現軟着陸成了市場關注的焦點。

21世紀經濟報道記者吳斌 上海報道 隨着美聯儲“鷹爪”愈發鋒利，2年/10年期美債收益率曲线迅速倒掛。

美東時間3月29日，2年/10年期美債收益率差一度觸及負3個基點，2019年9月以來首次倒掛，這也被市場普遍視爲經濟衰退即將到來的信號。

美國聖路易斯聯邦儲備銀行統計數據顯示，自1976年以來，除了1998年，2年/10年期美債收益率每次發生倒掛後，美國經濟都陷入了衰退，不過時滯有長有短，從10個月到33個月不等。

在2年/10年期美債收益率曲线倒掛之前，5年/30年期收益率曲线本周亦發生倒掛，爲2006年以來首次，7年/10年期、5年/10年期、3年/10年期也在今年早些時候相繼倒掛。此外，3個月/10年期收益率曲线也被美聯儲視爲經濟信號，而這一指標尚未出現倒掛，目前利差約爲180個基點。

速度之快出人意料

市場並非沒有預料到美債收益率曲线將倒掛，但速度之快卻遠遠超出預期。

需要注意的是，去年年底10年期美債收益率還比2年期高出近1個百分點，高盛此前預計今年6月將發生倒掛。但隨着美國通脹持續飆升，美聯儲愈發鷹派，經濟增長前景蒙陰，導致美國短期國債收益率上升速度遠高於長債。

在美國2月通脹率創出7.9%的40年新高後，美聯儲3月已經加息25個基點，並且預計到年底前再加息6次，這將是美聯儲逾15年來最激進的加息步伐。美聯儲主席鮑威爾表示，如果有必要，未來可能會一次加息50個基點。

根據美聯儲官方的預估中值，今年年底聯邦基金利率將提高到1.9%左右，到2023年底提高到2.8%，然後長期穩定在2.4%左右。

而隨着美聯儲變得愈發鷹派，接下來一次加息50個基點已成大概率事件。華爾街對美聯儲的緊縮押注正越來越激進，花旗甚至認爲，如果未來通脹再度意外加速或長期通脹預期快速上升，美聯儲甚至可能一次加息75個基點。

歐洲美元期貨合約顯示，市場已將美聯儲終點利率（美聯儲停止收緊貨幣政策時的利率水平）的預期提高至僅略低於3%。對比來看，2月初時市場預期還只有2%左右。

對此，德邦證券研究所首席宏觀經濟學家蘆哲對21世紀經濟報道記者表示，加息預期推動2年期美債收益率加速上行，與此同時，長期經濟增速回落和通脹風險緩釋預期使得10年期美債收益率上行速度相對較慢，美債收益率曲线倒掛釋放了長期經濟增長動能趨弱的信號。

東方證券首席經濟學家邵宇在接受21世紀經濟報道記者採訪時表示，美債收益率曲线倒掛釋放了比較負面的信號，市場非常擔心，即便美聯儲大力踩下貨幣政策剎車，也不一定能控制住通脹，同時經濟還會下滑。美聯儲3月已經將2022年經濟增長預測從去年12月預計的4%下調至2.8%。

美國經濟能否實現軟着陸？

隨着各種期限的美債收益率曲线紛紛“淪陷”，美國經濟能否實現軟着陸成了市場關注的焦點。

對此鮑威爾認爲，盡管貨幣政策日益收緊，美國經濟還是有可能避免硬着陸。不過他也承認，烏克蘭局勢給美國經濟增添了下行風險，對金融和經濟的影響高度不確定，金融市場的波動可能會收緊信貸條件並影響實體經濟。

在美債收益率曲线倒掛之際，費城聯儲主席哈克也發表講話稱，他不認爲美國經濟會衰退。哈克認爲目前美國的經濟狀況已經足夠強勁，能夠承受貨幣政策收緊並打消債券市場對經濟增長的擔憂。

但批評聲已經出現，美國前財政部長薩默斯表示，美聯儲之前未能更積極地應對通脹是在推高經濟衰退風險，他對收益率曲线日益指向衰退並不感到驚訝。

德意志銀行分析師Jim Reid研究發現，雖然並非每個美聯儲加息周期都會導致衰退，但所有使收益率曲线倒掛的加息都將在1年到3年內觸發經濟衰退。現在的風險不僅僅是2年/10年期國債收益率曲线出現倒掛，接下來美聯儲還會繼續加息步伐。

在衰退時間點上，德銀認爲2022年不太可能成爲美國經濟衰退的一年，但2023年末或2024年初的衰退風險很高。

從數據上看，不管未來經濟是否會衰退，經濟增長放緩已成定局。3月1日，亞特蘭大聯儲發布預測，將美國第一季度GDP預測從此前的1.7%大幅下調至0%。

而對於美聯儲而言，通脹問題已經無法像去年那樣再被無視。美國2月CPI同比飆升7.9%，創下1982年1月以來新高。與過去相比，當下全球供應鏈受到幹擾的規模更大、範圍更廣、持續時間更長，投資者預期直到2024年底通脹率都將保持在3%以上。

美聯儲模型顯示，當通脹過高時，要想壓低通脹，往往需要抑制需求並推高失業率，這樣勞動者和企業就必須接受較低的薪資和價格。美聯儲主席鮑威爾已經表態，准備採取一切可能的措施來降低通脹，並效仿前美聯儲主席保羅沃爾克的做法。沃爾克曾在1981年將利率大幅上調至20%，引發美國經濟衰退和兩位數的失業率。

盡管市場對美債收益率曲线倒掛憂心不已，但並非所有的倒掛最終都會導致經濟衰退。蘆哲強調，倒掛的出現意味着經濟“身子骨”變差，但並不一定意味着經濟衰退。例如2019年美國實際上已經實現了倒掛後的軟着陸，若無疫情衝擊，2020年可能不會陷入衰退。

而且未來美聯儲也會盡量推動經濟軟着陸。邵宇分析稱，在全球供應鏈重組、全球化進程受挫以及綠色通脹等因素影響下，美聯儲整個政策框架可能要面臨新的調整，通脹目標或需要上調，否則很難在就業和控制通脹之間平衡。

貝萊德經濟和市場研究主管Elga Bartsch也表示，美聯儲最終可能會選擇接受比2%目標高一些的通脹率，而不是在經濟活動和就業市場可能付出高昂代價的情況下，一味迫使通脹率下降到2%。

由於需要平衡好通脹和經濟增長，美聯儲接下來的政策未必會一直如此鷹派。蘆哲對記者表示，預計今年第三季度美國通脹風險可能會有所緩釋，同時經濟增長風險升溫，那么美聯儲可能會減小收緊政策的力度，今年政策可能會“前緊後松”。

(作者：吳斌 編輯：和佳）

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標題：美債收益率曲线倒掛拉響紅色警報 美國經濟現衰退信號

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