來源： 中國基金報

　　　本周五A股和港股都迎來了一場酣暢淋漓的反彈，截止收盤，上證指數漲0.79%，深成指漲1.5%，創業板指漲1.22%，北向資金全天淨买入85.34億元；同時港股漲幅更大，恆生指數收漲4.02%，恆生科技指數漲5.33%。

　　盤後，基金君第一時間採訪了重陽投資、星石投資、磐耀資產、於翼資產、青驪投資、明澤投資、樸石投資、紫閣投資、欽沐資產、兆天投資、和諭基金、諾鼎資產等12家私募機構，一起解讀A股和港股大反彈的原因，未來行情的持續性，以及當前的投資布局方向等。

　　私募認爲，國內經濟數據超預期、市場對經濟政策的期望，疊加美國再調債務上限、加息預期下降等，帶來市場情緒修復，使得前期調整較多的市場迎來反彈。後續行情持續性，還要看經濟復蘇的情況、政策的方向和力度等。

　　不少私募表示，當前市場處於歷史底部，是新一輪行情的酝釀期，應該保持相對樂觀的態度，積極加倉布局。有的私募看好消費、醫藥等行業的估值修復，也有的看好AI、計算機、半導體等成長方向的機會。

　　國內外因素疊加帶來股市大漲

　　市場情緒明顯修復

　　關於周五A股和港股市場上漲的原因，星石投資分析，主要有幾點：首先，近期市場情緒跌落低點，由於經濟修復動能環比走弱，市場重回政策博弈期；第二，5月財新PMI數據超預期回升至榮枯线以上，暗示經濟中仍有積極因素，疊加美元指數下跌，人民幣匯率出現明顯升值；第三，周五北向資金大幅淨流入85億元也產生了一定的積極影響。“相比於A股，港股可以理解爲被美元計價的人民幣資產，美元指數下行對於港股的影響更大，因此港股反彈的也更強。”

　　磐耀資產稱，前段時間4月份宏觀數據不佳、人民幣匯率持續貶值、市場募資額落入冰點等利空因素影響，市場陷入擔憂長期通縮的悲觀狀態，進而導致市場除了AI方向和一些逆周期方向之外，普遍進入趨勢下跌，其中尤其以順周期板塊下跌最爲明顯。6月2日A股大漲主要還是因爲前期市場跌得有點太多了，同時又有政策傳聞影響，帶來市場情緒修復，進而反彈。港股反彈更爲猛烈主要是因爲前段時間A股在調整時，港股跌得更多，反彈時彈性自然也會更大。

　　明澤投資基金經理郗朋表示，5月財新中國制造業採購經理指數（PMI）爲50.9，較4月回升1.4個百分點，時隔兩個月重回擴張區間，超市場預期，外需改善；海外方面，美國國會再次調整債務上限，美聯儲6月的加息預期下降，海外避險情緒紓緩，美元下跌，人民幣反彈，利於港股和A股反攻，未來隨着美元的走弱，人民幣將企穩或進入升值通道，北向資金流入，市場流動性邊際向好。

　　樸石投資表示，周五A股與全球資本市場的上漲直接受益於美國債務上限法案獲得兩院通過，美國債務違約問題短期內得到解決。港股市場與美元流動性關聯性更直接，前期跌幅也大，故反彈更猛烈一些。

　　私募認爲市場對政策有預期，信心復蘇。和諭基金稱，周五國常會召开，A股指數反彈以地產、消費和汽車爲主，體現了市場對此次會議有經濟政策的期望。4月份統計局經濟數據出台以來，股票市場一直處於調整狀態。6月中期，美國加息的一致預期是25BP，人民幣匯率承壓。香港市場跟隨匯率持續下行，體現國際資金流出。如本次有比較強的經濟政策出台，對人民幣匯率在基本面形成支撐，香港由於跌幅較大且很多股票估值非常便宜，反彈力度也應更強。

　　於翼資產表示，周五指數大漲，主要還是前期利空因素消化之後的投資者信心恢復。“上周由於城投的事件影響，市場擔憂可能出現系統性風險，疊加由於對於外圍加息及美債上限談判的不確定性帶來的外資流出，市場調整較多。傳聞影響市場之後官方也進行了相應的闢謠，我們分析後認爲該事件更多是單體事件，造成系統性風險的可能性不高，在恐慌情緒的影響下更看好黃金坑布局的機會。”

　　諾鼎資產認爲，市場的大幅反彈主要來自於PMI數據公布之後，投資者對未來政策支持經濟有了新的預期，包括地產融資政策的落地、新能源汽車購置稅的變化預期。由於相關產業鏈的股票一直處於陰跌過程之中，在AI的熱點衝高震蕩之後，一部分踏空的活躍資金容易回補這些超跌板塊，追求輪動的機會。

　　紫閣投資總經理徐爽表示，近期，宏觀經濟數據相對較弱，影響了投資者心態，股市也出現較大下跌。與之相應，市場對進一步出台穩就業、穩經濟的宏觀政策的預期升溫，可能是推動市場反彈的重要因素。

　　從本周情況看，青驪投資基金經理蘇雪晶說，前半周市場進一步調整，僅AI一枝獨秀，但在周五後市場在地產產業鏈下有所回升，北向加速流入。“經濟數據的低於預期指向更確定性的政策訴求，美國非農數據表明海外經濟韌性仍在，我們反復強調今年美聯儲降息時點需要觀察。今年唯一的超預期因素來自於AI，我們認爲是長期產業邏輯，未來會更多和各個行業結合。同時，經濟穩增長、科技強中國的規劃正逐漸穩步落地，在光伏和新能源車方向，看好確定性的黑科技，繼續看好地產、國企央企改革、自主可控、專精特新等領域。”          

　　有的私募看好消費、醫藥等估值修復

　　也有看好AI、計算機等成長方向

　　近期，市場熱點輪動頻繁，磐耀資產認爲，主要還是受制於當下市場是一個存量市場，存量資金有限必然導致市場熱點頻換，這種環境下最忌追漲殺跌，因此投資上要選擇堅守，堅守長期一直看好的軍工和醫藥方向爲主，一方面這兩個行業宏觀脫敏，不會受損於當下的宏觀通縮預期，另一方面，也通過自下而上在這兩個行業裏找到了價格和空間感都還不錯的標的，因此在投資操作上可以比較安全地做到堅守，同時倉位層面也一直比較滿，屬於高倉位運行。

　　星石投資表示，經濟弱復蘇的背景下，主要關注結構性機會，傾向於保持定力，着眼於後續盈利情況進行投資標的選擇。“整體看當前市場仍以估值驅動爲主，在此階段我們更應該挖掘具有個股驅動的標的。雖然市場由估值驅動轉向盈利驅動仍需時間，但現在局部的盈利驅動正在展开，這部分主要體現在供給格局處於歷史最好狀態、需求逐步恢復的內需行業中。”

　　重陽投資合夥人寇志偉稱，繼續看好兼具短期復蘇彈性和長期成長邏輯的公司。根據研究，市場在充分調整後，很可能會出現新的主线，而新的主线大概率來自經濟復蘇相關板塊。

　　不少私募看好消費、醫藥方向，和諭基金表示，近期市場熱點頻換，其實主要熱點是在ChatGPT板塊算力和遊戲、教育場景的應用上比較持續。“我們的倉位相對中庸，持倉布局在消費、醫藥和風電相關行業，港股配置相對多一些，因爲很多公司估值非常便宜。”

　　樸石投資認爲，目前市場熱點概念迭出，但長期來看能持續的不多。人工智能是一個長期方向，但A股主要是映射投資邏輯，價值資金參與需要反復思考，除了選股能力之外也需要具備較強的抗波動能力。“我們認爲醫藥健康與消費基本面非常扎實，醫藥目前是提估值，未來在業績支撐下長期邏輯最強。消費尤其白酒目前雖然在殺估值，但隨着經濟逐步恢復後估值會穩定下來。低估值的央企龍頭是一個長线高分紅的低估值價值投資邏輯，這個邏輯過去長期在A股存在，穿越A股的各種熱點概念題材波動，未來在利率下行趨勢下會更明顯體現。”

　　後續配置的方向上，於翼資產說，更加看好此前疫情受損較大的細分賽道，消費板塊依舊是全年維度上看好的方向；人口老齡化是未來十年貫穿我國發展的問題，隨之帶來的新的醫療消費需求以及醫藥行業的國產替代的需求是看好醫藥板塊的重要邏輯；隨着英偉達公布業績，半導體行業的拐點逐漸顯現，當前時點是逐步布局的時機；此外，地產行業也是看好的底部反轉板塊。

　　徐爽表示，隨着前期市場調整，投資者在不同板塊股票的籌碼消化之後重新尋找方向，因此市場熱點變化較爲頻繁。紫閣基於對安全性、彈性、確定性的綜合評估，關注估值有安全邊際、中報業績有望超預期的板塊，比如醫藥、半導體、光伏行業裏面的細分結構，並逆向選擇定價不充分的標的。

　　諾鼎資產稱，當前會在消費、新材料、汽車、TMT板塊中做平衡，並依據宏觀的階段，找到適合當前從上至下的一些方向布局。近期跟隨市場，對政策刺激的預期，適當增加在汽車、消費上的布局，並且在TMT板塊和中藥板塊上做高拋低吸。“我們認爲後市會適當的反彈，但政策的空間和力度還需要進一步的觀察。畢竟現在處於房地產去庫存、去產能的階段，別的產業鏈的體量還沒辦法替代這個缺口，而地方債又導致整體的債務率偏高，在沒有明確進一步的產業方向之前，繼續提高負債率會帶來更大的壓力。因此我們會保持靈活倉位，如果市場有錯殺的機會，會加快入場步伐；如果沒有錯殺的機會，我們會採取跟隨策略，跟隨政策變化來決定倉位和方向。”

　　同時，也有私募看好AI、計算機等成長方向，“前期市場的調整是加倉的良機，已積極布局，看好央企國企、AI、券商，工業原材料需求復蘇、精細化工的國產替代，電子等高端制造。”郗朋表示。

　　欽沐資產說，目前專注於TMT和高端制造方向的機會，關注AI算力、應用、大模型方面的產業變化，關注機器人、新能源車、風電、MR等產業方向的產業進展。

　　蘇雪晶表示，近期持倉包括互聯網傳媒、計算機、房地產、新能源等，在市場近日連續下跌後，權益資產的性價比日益突出，市場的悲觀情緒也許在未來形成政策與經濟的預期差。在經歷了市場低迷的波動後，“我們持倉的韌性和彈性也進一步凸顯，既有平台經濟、AI、半導體方向，也有經濟復蘇方向，在市場先生定價失效時我們會優選性價比凸顯的公司。”

　　兆天投資認爲，雖然從經濟周期的角度，目前還是處於弱復蘇的階段，市場亮點不多，但估值已經大部分反應了這種預期，而且許多行業和公司的基本面趨勢並不完全受宏觀的影響，公司本身具有很強的阿爾法，而在疲弱的市場中，這種阿爾法並未得以體現。“所以我們在選股上目前以自下而上爲主，低位、健康的商業模式、穩健的基本面是優先考慮的標准，這其中港股的佔比有所提高。我們認爲市場經過了過去兩年的調整，無論是基本面還是預期，現在都處於低位，對股市我們應當更加樂觀一點。”

　　市場處於新一輪行情酝釀期

　　保持樂觀逐步加倉、等待

　　展望後市，寇志偉表示，短期市場調整已經接近尾聲，有望迎來估值修復。從基本面來看，在沒有強力政策支持的情況下，經濟復蘇很難一蹴而就，即使是大多數人心中經濟復蘇的“完美”樣本2019年，絕大部分時間內也只是弱復蘇狀態，但復蘇的方向是確定的。在經歷了一季度的積壓需求釋放後，4月經濟增長一定程度上體現出“青黃不接”，是復蘇過程中的暫時現象，不宜线性外推。從情緒面上看，當前市場對經濟下行預期已經高度一致，再次將很多長期問題短期化，弱預期下少量正向的邊際變化就可能推動情緒回擺。

　　“從市場結構上看，根據我們對市場分化狀態的研究，目前仍處於新一輪行情酝釀的酝釀階段，其特點是低波動、弱分化，這一階段盡管市場走勢可能一波三折，但系統性風險已經釋放，歷史上看季度的平均收益率在4%以上。”寇志偉說。

　　欽沐資產表示，如果三四季度經濟能逐步復蘇，配合美聯儲的加息停止，看好市場能夠持續反彈。

　　星石投資認爲，市場持續性反彈可能需要更多積極因素（經濟高頻數據，穩增長政策）的持續釋放，而這些因素可能還需要一定時間。5月環比經濟修復動能減弱影響了市場對於經濟持續修復的信心，但從趨勢上看，市場的經濟預期已經比較悲觀，再度下修的空間很小，投資者情緒和股市指數都已經處於底部區域。但積極因素的表現可能還需要時間，疊加5月公募基金發行情況處於底部、新增股市流動性有限，短期或仍以震蕩爲主，後續等待國內內需動能正循環恢復、通脹數據逐步企穩等積極因素釋放，股市將迎來較明確上漲。

　　當前，不少私募認爲仍然要耐心等待市場機會，磐耀資產表示，在整體指數處於歷史低位水平，以及潛在擔憂的一些宏觀因素大部分都已經在股價裏有所提前的前提下，“我們認爲當前要做的，更應該是積極尋找很多跌下來價格已經非常有吸引力的個股。但是要想非常流暢的持續反彈，估計也比較困難，畢竟當下的復蘇還是屬於弱復蘇，並沒有年初的預期那么強，因此對於反彈行情需要徐徐圖之。”

　　於翼資產稱，對今年市場的方向整體判斷依舊是疫後復蘇，雖然4月公布的數據來看復蘇的強度低於市場此前的樂觀預期，但是當前時點調整後的相關行業的估值重新變得極具性價比。隨着主題炒作的逐漸落幕，市場更加聚焦內生增長韌性強和長期邏輯更硬的基本面情況，在經濟復蘇的背景下相關行業和公司的基本面有望逐季修復。“當前時點，我們保持相對樂觀的態度，等待情緒宣泄之後的加倉時機。”

　　樸石投資表示，隨着美國債務問題的解決，判斷市場擔心的嚴重衰退與通縮不會真實發生，歐美經濟在下半年大概率走出低迷，我國出口數據會逐步回暖。在寬松、有力的財政與貨幣政策下，A股市場長期看是提估值的邏輯。堅持長期穩定的方向，相信優質資產的價值一定會“水落石出”，只是需要一點時間等待。

　　徐爽說，“後續反彈的高度取決於經濟預期的明朗度，因此和政策出台的方向、力度、節奏等有較大關系。對此，我們拭目以待。”

　　郗朋分析，短期美債利率回落，中國經濟穩中向好，政策儲備充足，關注下半年財政政策加碼以及貨幣政策預期第三季度的降息。目前市場悲觀情緒已經得到了釋放，股債性價比指標來看市場已處於歷史大底，5月“股票型+混合型”公募新發份額創出2018年9月以來新低，情緒冰點下，利空容易鈍化，利好則逐漸敏感，A股將迎來新的上行周期。

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