馬雲曾在阿裏巴巴上市時留下一句話：“從明天开始，我們的路程會更加艱難。”如今用這一句話來形容叮當快藥怕是再貼切不過了。

去年9月，叮當快藥在港交所成功掛牌上市。在過去很長一段時間裏，上市被視爲是企業做成功重要標志之一，但對叮當快藥而言，想再談成功可能還爲時尚早，上市後的叮當快藥路似乎變得更難走了。

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O2O浪潮裏的叮當快藥

叮當快藥是O2O浪潮裏成長起來的醫藥電商平台之一。2014年，移動互聯網興起，“互聯網+”站上風口，時任仁和藥業董事長楊文龍趁着這波O2O浪潮創立了叮當快藥，彼時和叮當快藥站在同一起跑线上的還有快方送藥、藥快好和藥給力等一幫醫藥O2O平台。

但衆所周知，O2O平台想要存活下來就得“燒錢換流量”。在一番“燒錢”大战後，藥給力、藥快好等平台因資金斷裂黯然離場，而背靠着仁和藥業的叮當快藥則因爲相對較強的融資能力而存活下來。

公开資料顯示，叮當快藥上市前完成了7輪融資，自2016年起，其融資節奏大約爲每年一次，累計融資超過30億元，投資機構包括軟銀中國、招銀國際資本、中金智德、國藥中金、泰康人壽、海爾醫療、TPG亞洲，股東陣容頗爲豪華。

但存活下來的叮當快藥日子也不好過，自成立以來公司的虧損在持續擴大。數據顯示，2018年-2021年，叮當健康營收分別爲5.84億元、12.76億元、22.29億元、36.79億元；虧損分別爲1.03億元、2.74億元、9.2億元、15.99億元，5年時間合計虧損約57億元。

2022年年報顯示，叮當快藥年內收入約43.29億元，同比增長約17.7%；年內虧損進一步擴大至28.42億元，同比增長約77.8%；經調整年內淨虧損約1.29億元，同比收窄約60.9%。

業績連年虧損背後，叮當快藥依然未能跳出“燒錢換增長”的泥潭。2018年至2021年，叮當快藥通過在线直營向用戶的補貼總額直线上升，分別爲8280萬元、2.08億元、4.12億元、7.23億元，在线直營的補貼比率分別爲17.5%、18.7%、19.6%、21.9%。

雖然財務數據很難看，但去年9月叮當快藥還是成功登上資本市場。不過結局可想而知，叮當快藥很快就遭投資者“用腳投票”，上市首日平收發行價12港元/股，總市值161億港元。但隨後叮當快藥股價大幅下跌，截至6月2日收盤只剩2.5港元/股，總市值僅爲33.50億元。

實際上，在上市之前，2021年5月，叮當快藥經歷了一次投資機構“逃離”事件。當時，包括泰康人壽等18名機構股東集體退出，另外還有徐軍、俞雷、羅萌等11名董事、監事從主要人員中退出，公司的注冊資本也由9947.68萬元減少至5294.12萬元。

叮當快藥解釋稱，減資退出是爲了讓叮當快藥調整股權架構，以符合境外上市要求。但亦有分析認爲，18名股東以減資的方式退出，而非常見的股權轉讓退出，或是擔憂未來前景而提前套現離場。

以叮當快藥上市後的股價表現來看，這些投資者提前退出可謂是明智之舉。醫藥O2O平台經歷前期激烈競爭，形勢已逐漸明朗，如今的醫藥電商行業競爭格局對叮當快藥變得越來越不利。

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在巨頭中夾縫求生

叮當快藥所處的醫藥電商本也是一條長坡厚雪的賽道，只是盯上這塊“蛋糕”的人太多，賽道變得十分擁擠。

尤其是阿裏、京東等互聯網巨頭入局後，這條賽道也變得“硝煙彌漫”，一些中小平台自動退出了角逐。京東於2016年上线京東大藥房，借助京東平台的京東物流和達達配送，順勢崛起。同一年，阿裏巴巴收購线下藥房“五千年大藥房”，推出了阿裏健康大藥房。

除此之外，平安好醫生、美團、餓了么等巨頭的醫藥電商業務也漸入佳境。據艾媒咨詢數據，2021年上半年中國醫藥電商平台使用率前五分別是阿裏健康（46.8%）、美團（38.3%）、京東健康（37.9%）、叮當快藥（25.3%）、健客網（17.2%）。

從收入體量上看，2022年京東健康、阿裏健康、平安好醫生的收入分別爲467.36億元、267.63億元、61.60億億元，而叮當快藥的收入只有43.29億元，行業“馬太效應”顯著。

互聯網巨頭流量優勢不言自明，而這恰好是叮當快藥所缺失的，這讓叮當快藥不得不屈從於美團京東等競爭對手。目前，美團等第三方平台已取代自營，成爲叮當健康最主要的收入來源。2018年，叮當快藥自營平台的收入佔比52%，到2021一年末這一數據已上升至近70%。

業務越來越依賴第三方平台時，叮當快藥不得不支付巨額傭金。據悉，叮當快藥每一筆來自美團等平台的訂單，都要向後者繳納一定的比例傭金，這筆費用在叮當健康市場推廣开支的細項中，被列爲技術服務費。2018年-2021年，叮當快藥的技術服務費分別爲753.4萬元、2638.8萬元、6077萬元和9993.8萬元，傭金比例約爲5.6%。

流量之外，對於醫藥電商平台而言，配送能力又是一大考驗。叮當快藥主打的就是一個“快”字。當初在激烈的競爭中，叮當快藥首先打出了“28分鐘送藥上門”的旗號脫穎而出。

然而這也意味着叮當快藥需要建立強大的配送體系以及足夠多的藥店作爲支撐。但线上买藥這類訂單往往具有隨機性，並不像外賣一樣屬於多頻需求，自建配送團隊並不經濟。而美團、京東、餓了么等平台本身擁有龐大的配送隊伍，業務類型多樣化，完全可以通過闲散運力進行藥品配送，實現規模經濟。

自建藥房則讓叮當快藥走上了重資產之路。2016年，叮當快藥宣布“千城萬店”計劃，开設“叮當智慧藥房”。截至2022年6月30日，叮當快藥已在17個城市建立351家智慧藥房，但這樣的藥店規模在全國60多萬家藥店中只是九牛一毛，覆蓋面有限。

相比之下，傳統醫藥流通企業比如老百姓、益豐藥房、大參林等在藥店規模上更具有優勢，截至2022年末這三家門店數量均已破萬，同時聯手美團、餓了么等外賣平台，強強聯合，進一步擠壓了中小平台的生存空間。

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