成立於1969年的投資管理公司Davis Advisors的長期業績斐然，但近期表現不佳。在成長股大幅上漲期間，管理約200億美元資產的Davis Advisors投資的價值股表現疲軟，其中包括許多銀行股。過去五年，該公司旗下規模爲58億美元的旗艦基金Davis New York Venture (NYVTX)每年都跑輸標普500指數，晨星(Morningstar)的數據顯示，截至5月30日，今年該基金上漲了9.6%，目前仍小幅跑輸標普500指數。 

不過，享譽華爾街的戴維斯家族第三代投資者、Davis Advisors董事長兼投資組合經理克裏斯·戴維斯(Chris Davis)預計，當市場回歸理性時，他投資的公司將重獲青睞，這些公司擁有久經考驗的業務、韌性和創造現金的能力，而且目前股價遠低於內在價值。

5月22日，戴維斯在他位於洛克菲勒中心的辦公室接受《巴倫周刊》專訪時解釋了他持此看法的原因。此外，戴維斯於2021年加入了伯克希爾-哈撒韋(BRK.A, BRK.B)的董事會，他在採訪中還談到了對伯克希爾的未來的看法。以下是經過編輯的訪談內容。 

《巴倫周刊》：你最近在一篇文章中寫道，由處於歷史低位的利率導致的、持續了十年的市場扭曲已經結束，爲什么這么肯定？ 

克裏斯·戴維斯：這個問題很好。在金融歷史學家愛德華·錢塞勒(Edward Chancellor)撰寫的關於利率歷史的著作《時間的代價》(the Price of Time)中有一張圖表，展示的是自公元前3000年以來利率的變化情況，除了20世紀20年代一段短暫時期外，直到最近幾年，利率從來沒有降到過零，更別提降至負值了。無成本資金助長的投機行爲令人瞠目結舌，這是人類歷史上一個反常的時代，很難想象我們還會回到零利率的世界。

《巴倫周刊》：Davis Advisors在零利率時代的業績不太好，但你仍堅持投資，在投資中你最看重什么？ 

克裏斯·戴維斯：我們主要看三個因素：業務性質、管理層和價格。我們不會花很多時間從一個行業轉向另一個行業，我們已經建立起了一個持久且有韌性的投資組合，投資組合裏的公司正在創造大量現金。過去五年（截至今年3月31日），Davis New York Venture投資的公司盈利增長了11.7%，高於標普500指數的9.7%。然而，我們公司的市盈率僅爲10.1倍，比該指數的18.1倍低44%。

在零利率時代，投機型公司獲得大量廉價資金，資產負債表保守的優秀公司卻遭到冷遇，依賴利息收入的公司也遭到冷遇，比如保險公司和銀行。遇冷的還包括一些老牌公司，我們投資了很多這樣的公司。

《巴倫周刊》：你怎么看美國經濟前景？ 

克裏斯·戴維斯：發生經濟衰退的概率很高，每個行業受衰退的影響程度會不一樣。此外，去全球化趨勢似乎不可阻擋，這會導致生產率和資本回報率下降。 

我們預計，勞動力成本將繼續高企，去全球化和勞動力成本上升都預示着更高的結構性通脹。我們預計未來十年利率將高於過去，這一預期情境利好短期內能盈利的公司。此外，指數表現強勁而大多數股票表現疲軟這種“脫節”現象不會一直持續下去。 

《巴倫周刊》：今年一連串銀行倒閉後，規模較小的銀行是否還會面臨更多動蕩？ 

克裏斯·戴維斯：我們認爲絕大多數銀行都會安然無恙，無論如何所有儲戶都會獲得保護。不過，如果經濟繼續惡化，由於規模較小的銀行對商業房地產的敞口更大，可能會出現一些負面信貸事件。除了這個風險，小銀行的資本比率較低，而且在技術和監管合規方面缺乏規模，因此我們更傾向於將投資重點放在最大的銀行上。

銀行股佔我們投資組合的25%-30%，由於利率上升，這些銀行會賺更多錢，它們的存款特許經營權大多有保險，不面臨存款流失的風險。今年一些銀行股暴跌了80%或90%，我們投資的銀行股下跌了15%或20%，我依然看好我們持有的銀行股。 

《巴倫周刊》：說到具體銀行，Capital One Financial (COF)的吸引力在哪裏？ 

克裏斯·戴維斯：Capital One Financial從一开始就是一家金融科技公司，該公司利用數據科學推銷金融服務，創始人理查德·費爾班克(Richard Fairbank)仍是公司一把手。Capital One Financial的存款利率很高，還擁有龐大的信用卡業務，該業務主要面向工薪階層而不是消費大戶。最適合拿來做比較的是保險公司Progressive (PGR)，Progressive其實也是一家數據科學公司，該公司很早就意識到沒有糟糕的風險，只有糟糕的定價。

Capital One Financial的存貸款的增長一直很均衡，近期股價在100美元左右，接近有形账面價值，而35年來，該公司的淨資產收益率一直在10%至16%之間。 

《巴倫周刊》：富國銀行(WFC)呢？

克裏斯·戴維斯：七年來富國銀行一直是監管機構的目標，雖然這家銀行安然度過了金融危機，但後來的一系列醜聞損害了該行的信譽，在首席執行官查爾斯·沙夫(Charles Scharf)的領導下，富國銀行一直堅持不懈地致力於改善運營。

富國銀行的成本結構很高，但在該行加強合規管理之際，成本將降至接近行業平均水平。該行很大一部分盈利能力都掌握在自己手中，而且估值很低，市盈率約爲11倍。 

《巴倫周刊》：紐約梅隆銀行(BK)的前景怎么樣？ 

克裏斯·戴維斯：紐約梅隆是一家支付處理和服務供應商，幾乎沒有信貸或利率敞口，利率上升利好該行。從監管的角度來看，紐約梅隆也曾一度表現不佳，但目前的管理層專注於提高執行力。紐約梅隆每年創造的現金流非常可觀，因此未來該行會提高股息。 

摩根大通我就不細說了，大家都很熟悉這家銀行。我們還投資了星展集團控股(DBSDY)，股息率爲5.3%，這家公司被譽爲“亞洲的諾克斯堡”(Fort Knox)。我們投資了幾家國際銀行，挑選標准是母國必須擁有健全的經濟體系，它們必須在國內佔據主導地位，管理必須保守。我們投資了挪威和丹麥最大的銀行，還投資了瑞士的Julius Baer Gruppe (JBAXY)。 

《巴倫周刊》：銀行股如何才能重獲投資者青睞？ 

克裏斯·戴維斯：投資者仍對金融危機和更嚴格的監管記憶猶新，後來我們又遇到了疫情，再後來小型銀行遭受了利率衝擊。銀行股之所以便宜，是因爲投資者一直預計它們會再次崩盤，他們最終會意識到銀行是持久且具有彈性的，股息在增長，最大的銀行的市場份額在繼續增長。 

投資銀行股也有一些風險。流動性、信貸、資本、監管、利率和技術是我們在每家銀行尋找的六大要素。總的來說，信貸是目前最主要的風險，另一個是監管。最近一系列銀行倒閉後，出現我稱之爲“監管不公平”或“監管保守主義”的風險上升了，監管風險可能會在一段時間內籠罩銀行業，我還不知道該如何阻止這件事的發生。 

《巴倫周刊》：換個話題，去年秋季Meta Platforms (META)股價低迷時你增持了該公司的股票，這是一個很精准的判斷，是什么吸引了你？ 

克裏斯·戴維斯：Meta Platforms是去年我們买入最多的股票，當時人們認爲該公司突然掉鏈子了，首席執行官馬克·扎克伯格(Mark Zuckerberg)在瘋狂地花錢，人們還說TikTok要全面碾壓Meta了，沒人用Facebook了。然而，Meta每個平台上的用戶數量都在增長，用戶在這些平台上花費的時間也在增長。廣告收入是出了問題，但當時市盈率只有9倍，算上在元宇宙和人工智能上的支出市盈率爲14倍。

《巴倫周刊》：你和沃倫·巴菲特是老朋友了，現在你又加入了伯克希爾-哈撒韋的董事會，該公司不爲高級職員或董事投保董事責任險，爲什么要承擔這個風險？

克裏斯·戴維斯：這是一種義務，伯克希爾的運營一直高度透明、堅守誠信、以長期爲導向，而且是由歷史上最偉大的投資者經營的，誰會拒絕這樣的機會呢？這是伯克希爾的現狀。 

至於伯克希爾的未來，所有維權投資者和投資銀行家未來都會說，在一個沒有沃倫和查理（伯克希爾副董事長查理·芒格）的世界裏，伯克希爾這種非正統的結構不應該持續下去。我認爲伯克希爾值得捍衛，沃倫已經收集了一系列長期資產，這些資產將在未來幾十年持續爲公司創造現金流。 

我和家人的座右銘是“先工作後玩樂”，“先喫蔬菜再喫甜點”，加入伯克希爾董事會有點像“先喫甜點”，因爲有機會與沃倫和查理在一起，而當他們離开，當保護這種珍貴的公司文化成了董事會的工作的時候，“喫蔬菜”的時候就到了。 

《巴倫周刊》：謝謝。 

文 | 勞倫·R·魯布林(Lauren R. Rublin)

編輯 | 郭力群

版權聲明：

《巴倫周刊》(barronschina)原創文章，未經許可，不得轉載。英文版見2023年6月1日報道“This Pro Loves Bank Stocks. He Thinks Others Should, Too.”。

（本文內容僅供參考，不構成任何形式的投資和金融建議；市場有風險，投資須謹慎。）

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