申萬宏源證券發布研究報告稱，隨着東方甄選(01797)全面轉型直播電商業務，伴隨專場直播加密，高銷售專場有望帶動東方甄選及子直播間銷售維持高增。但由於公司正在不斷儲備人才以提升競爭力，擴大業務規模，東方甄選的成本費用較爲剛性，增速將略超收入提升，利潤率有一定下行壓力。因此，將公司 23/24/25 財年的歸母淨利潤預測分別從 11.38/13.84/15.93 億元下調至 9.5/11.65/13.91 億元。通過 STOP 估值，得到新東方在线目標企業價值 406 億港元，對應目標價 40.08 港元，上調至买入評級。
事件：
預計東方甄選在23財年(2022.6-2023.5)的收入將達到人民幣47.5億元，同比增長428%，歸母淨利潤也將在23財年達到人民幣9.5億元，同比扭虧爲盈。公司收入和利潤的大幅增長，主要源於東方甄選在直播電商業務的轉型，直播已經成爲公司支柱產業。
申萬宏源證券主要觀點如下：
歷經淡季，直播電商業務韌性凸顯。
23 年春節後由於電商銷售進入淡季，以及疫情防控放松後消費者對直播的觀看和購买欲下滑，導致東方甄選各直播間 GMV 在 3 月環比下降 20%至 7.37 億元。日均 GMV 也從 2 月 2,968 萬元分別回落至 3 月的 2,378 萬元和 4 月的 2,591 萬元。4 月 11 日，公司公告向 154 人授出股份獎勵 3045.9 萬股，折算價值約 8.88 億港元。
股權激勵後，團隊幹勁顯著提升，專場直播數在 4 月迅速提升，大型專場數從每月 1 次提升至每月 2 次，並保持每周 1-2次小型專場。隨着專場持續加密，5 月直播 GMV 達到 9.05 億元，環比提升 16%，日均 GMV 達到 2,918 萬元，環比增長 13%，已重回 2 月銷售水平。
自營品佔比提升，收入增長亮眼。
根據灰豚數據，23 財年下半年(2022.12-2023.5)，東方甄選各直播間累計 GMV 達到 52.2 億元.假設退貨率 10%，自營產品佔比達到 24%，平均帶貨抽傭率 20%，對應下半財年直播電商銷售收入將達到人民幣 19.37 億元，環比上半財年增長約 10%。疊加全年預測貨架電商銷售收入約 4 億元，預計東方甄選電商業務收入將在 23 財年達到 41.03 億元。
隨着自營產品佔比在未來進一步提升，預計東方甄選電商業務收入將在 24/25 財年分別達到52.9/63.5 億元，3 年 CAGR 達到 537%。
线上培訓業務穩健發展。
預計 23 財年，公司大學業務收入將達到 6.10 億元(同比增長 18%)，機構業務收入 3,505 萬元(同比下降 40%)。大學業務收入增長主要源於上半財年疫情管控持續期間，线上教學凸顯優勢，大學業務穩健發展。培訓人次預計在 23 財年達到 68.3 萬人，同比增長14.5%。
核心假設風險：
東方甄選內容質量下滑，導致用戶粘性下降，影響 GMV;學歷提升需求下降，大學生業務增長低於預期。
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