國信證券發布研究報告稱，維持金山軟件(03888)“买入”評級，考慮到AI對於辦公及遊戲業務的潛在積極影響，小幅上調盈利預測，預計2023-25年歸母淨利潤5.38/12.38/17.05億元，目標價區間37-39.3港元。展望後續季度，該行預計公司的業績仍然主要由辦公軟件業務驅動，特別是個人訂閱和機構訂閱的增長。會員體系改革和WPS AI對業績的積極影響預計會在稍晚幾個季度逐漸體現。兩款新遊戲已經獲得版號，預計對下半年遊戲收入有較大提振作用。
國信證券主要觀點如下：
辦公業務穩健增長，遊戲業務因產品周期而有下滑。
2023Q1，公司實現營業收入19.7億元，同比增長6%。其中辦公軟件及服務收入同比增長21%，雙訂閱增長迅速;網絡遊戲及其他收入同比減少6%，主要因此前上线的遊戲收入下滑。本季度，公司實現歸母淨利潤1.92億元，歸母淨利潤率10%，同比提升約4pct，主要得益於分佔聯營公司虧損同比減少。
辦公業務：雙訂閱轉型持續推進。
2023Q1，公司辦公軟件及服務收入爲10.5億元，同比增長21%。其中個人訂閱收入5.9億元，同比增長38%;機構訂閱收入2.1億元，同比增長47%。截至2023年3月31日，公司主要產品月度活躍設備數爲5.89億，同比增長3%。其中WPS Office PC版月度活躍設備數2.52億，同比增長9%。
WPS會員體系改革已發布，WPS AI將嵌入全线產品。
4月17日，公司正式宣布WPS會員體系改革，將原有的WPS會員和稻殼會員，統一合並爲WPS超級會員，新增超級會員PRO。4月18日，公司正式宣布WPS AI將陸續嵌入全线辦公產品。根據業績會議，公司目前正在積極與國內大模型廠商合作，在業務取得監管合規許可後將开放對外測試，根據測試結果調優後再开放商業化。預計會在今年四季度或者明年進入商業化階段。
遊戲業務：《劍網3》收入增長，暑期將有兩款新遊戲上线。
2023Q1，網絡遊戲及其他業務收入約9.2億元，同比減少6%。主要因此前上线的遊戲《劍俠世界3》《劍網1：歸來》的收入下滑，部分被《劍網3》的收入增長所抵消。二次元手遊《塵白禁區》及《彼界》預計於2023年下半年推出，其中《塵白禁區》預計7月上线，《彼界》預計8月上线。
風險提示：宏觀經濟增速下行，企業信息化投資下滑，新遊戲不能如期上线的風險。
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