榮昌生物-B(09995)2021年年報點評：靜待產品放量 來源:國泰君安
2年前
榮昌生物-B(09995)2021年年報點評：靜待產品放量 來源:國泰君安
榮昌生物-B(09995)2021年年報點評：靜待產品放量
來源:國泰君安 03-31 13:13
本報告導讀：中國ADC藥物研發龍頭，另有自免全球新藥物泰它西普處商業化初期，未來公司發展有望超市場預期。維持增持評級。
摘要：
維持“增持”評級。公司發布年報，21年公司收入14.24億元，去年同期爲零；歸母淨利潤2.76億元，同比扭虧。符合預期。維持22-23年收入預測爲17.13、20.10億元，預計24年收入爲27.89億元。考慮行業變化，採用DCF絕對估值方法，下調目標價至102.5(-52.2)港元，維持增持評級。
核心產品放量帶動收入增長。主要受益於：1)泰它西普及維迪西妥單抗的商業化，21年兩款產品銷售收入1.31億元；2)維迪西妥單抗海外授權Seagen的首付款2億美元。截至21年年底，泰它西普及維迪西妥單抗的銷售隊伍分別達到132人、180人，較爲充足；兩款產品皆於21年12月進入國家醫保目錄；維迪西妥單抗近期國內獲批尿路上皮癌UC適應症，有望進一步支持放量。
研發進展相對順利。21年研發开支7.11億元，同比增長52.63%。近日公司科創板淨募資約25億人民幣，可進一步支持研發。自免領域生物制劑逐漸成爲主導，治療觀念轉變使中國自免市場迅速發展，同時泰它西普有望進軍國際市場，用於治療SLE、IgA腎病等疾病。泰它西普在國內類風溼性關節炎III期入組完畢，狼瘡腎病III期進行中；在美國：系統性紅斑狼瘡SLE III期臨牀試驗已啓動患者篩選工作，有望近期正式入組，2年內讀出初步數據；IgA腎病II期入組順利。維迪西妥單抗海外進展：單藥治療2线UC有望近期开始入組；與PD-1聯用治療1线UC的方案在與監管部門討論，有望年內啓動。公司具國內一流的ADC藥物开發平台，與Seagen的合作彰顯公司在這一領域的研發實力，維迪西妥單抗有望被用於乳腺癌等大適應症治療，其它在研ADC有望用於多種腫瘤治療。在兩款主打藥物逐步驗證過程中，公司體現出高效執行力，下一步發展有望超市場預期。
催化劑：產品放量超預期；在研創新藥臨牀數據超預期。
風險提示：產品研發不及預期，行業政策波動，融資不及預期。
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