【天風商社】攜程Q2及全年指引速遞＆點評詳情：一季度顯著超預期，全年超預期明確，重點推薦!

#【指引】二季度及全年指引超預期

二季度延續一季度增長勢頭，公司整體收入10.5b比19增長22%-27%，毛利率81%、產品研發及行政管理費環比持平和同比增長低各位數、銷售費用率20%以上，經調整 op 3.1b、opmargin29%，經調整EBITDA3.3b。

——重視23Q2 經調整經營業績比19增長80%（收入增長25%margin高9pct）

1）住宿：國內酒店預訂量比19增長60%以上、低线佔比高了所以房價持平，出境運力恢復4成左右現在到5成、公司出境恢復會更高有6成以上，#二季度住宿收入4.2b比19增長20%。

2）交通：機票交易額增長20%收入增速更高，出境機票預訂量恢復到6成價格更高所以收入增長更高，#二季度交通收入4.4b比19增長35%-40%。

3）旅遊度假國內超19海外低雙位恢復，#二季度度假收入600m比19下降40%。

其他略。

全年收入比19增長20%左右、opmargin 25%上下，19收入357億、opmargin19%。一季度收入比較超預期主要是3月商旅沒減弱、休闲遊在五一前加速釋放，三季度絕對值更高但跟二季度恢復度增長可能差不多，四季度季節性相對弱一些。

——重視23全年收入比19增長20%對應到國內收入比19增長40%+（海外沒完全恢復）、疊加opmargin上升5個點左右實際利潤增幅更高

#【點評】：一季度顯著超預期、全年超預期明確

攜程集團：23Q1營收92億元、比19Q1增長13%，超小組會指引（78-82億），經調整淨利20.65億元、比19Q1增長18%/經調整淨利率22%，經調整經營利潤26.19億元、比19Q1增長91%/經調整opmargin28%、超小組會指引（19%）。

#業績超預期主要來自：收入超預期（比指引高15%）、毛利率82%（比指引高4%）、銷售費用17.6億（比指引低2.4億）等。

23Q1營收92.11億元/同比增長124%、恢復至19年的113%，高於指引的78~82億元：23Q1住宿預訂/交通票務/度假旅遊/商旅管理業務實現收入34.80/41.56/3.86/4.45億元，同比增長140%/150%/211%/100%、爲19年的115%/124%/37%/187%,原指引爲29~31/36~37/3.2~3.7/3.3~3.6/6.5~6.9億元。

就住宿及交通業務來看，23Q1國內酒店預訂量同比增長超100%，本地遊酒店預訂量較2019年同期增長150%，出境酒店和機票預訂量恢復至2019年同期的40%以上，國際OTA平台的機票預訂量同比增長超200%、較2019年同期增長超100%。

23Q1 NON-GAAP營業利潤26.19億元，高於小組會指引的15億元：業績方面，經調整 EBITDA爲28億元、經調整 EBITDA利潤率爲31%（22Q1/22Q4:2%/6%）；NON-GAAP營業利潤26.19億元、NON-GAAP營業利潤率28%、高於小組會指引的19%（19Q1/22Q1:17%/-3%）；NON-GAAP歸母淨利潤20.65億元，NON-GAAP淨利率22%（19Q1/22Q1:21%/-1%）。毛利及开支方面，集團毛利率爲82%、高於小組會指引的78~79%（19Q1/22Q1:79%/74%），NON-GAAP服務开發/銷售營銷/行政費用爲24.95/17.24/7.23億元，對應費用率爲27%/19%/8%、同比下降18/1/4pct，對比19年全年的开發/銷售/管理費用率（27%/26%/7%）。

二季度恢復情況：五一假期國內酒店的平均每日預訂量同比2019年增長超70%，國內機票預訂量增長25%，出境酒店和機票的平均預訂量分別恢復到2019年的80%和60%左右。出境遊需求已超19年水平但供給航班運力仍在恢復，出境遊航班運力4月恢復30%左右、最近約50%，預計未來幾個月可恢復至19年的60%，行業Q1恢復度在15%、二季度上升至40%。

投資建議：今年國內旅遊恢復超預期明確、明年出境遊及海外業務有望繼續修復，長期看好公司境外業務成長性及國內交叉銷售帶來的利潤提升，預計公司23-24年收入428/510億元、經調整淨利80/95億元，當前市值對應23/24年PE 22/18x，看好復蘇彈性，維持“买入”評級。

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