天風證券發布研究報告稱，首予中國儒意(00136)“买入”評級，認爲其制片+流媒體+遊戲多業務布局，同時擁有豐富知識產權儲備，疊加大股東騰訊支持，有望進一步打开IP變現空間，帶動業績增長，預計2023-25年營收爲32.03/41.16/47.32億元，淨利潤爲9.65/12.54/14.93億元，目標價2.33港元。公司旗下景秀遊戲獲騰訊加持，通過影遊聯動持續提升公司知識產權變現能力。

報告主要觀點如下：

中國儒意：科技賦能流媒體公司，制片+流媒體+遊戲多業務布局

中國儒意爲一家以科技賦能的流媒體公司，積極布局互聯網流媒體業務，專注垂直純付費訂閱會員制，通過儒意影業強大的制片能力、南瓜電影先進的科技算法以及全程無廣告的特色模式，爲全球用戶提供海量優質內容和個性化觀影體驗;同時近年積極开拓遊戲業務，通過影遊聯動，有效提升公司影視知識產權變現能力。截至2022年底騰訊爲公司第一大股東，近年不斷增持彰顯對公司發展信心。

儒意影業：業內頭部影視公司，實行制片人中心制，聚焦優質內容創作

儒意影業爲公司旗下專業的影視制作公司，擁有行業領先的研發、制作及宣發能力。2006年成立至今，成功打造出品了一系列影視文化精品。

1)生產端：版權豐富，積累衆多優質原創內容。儒意影業擁有衆多高品質原創內容，主導制作了50余部作品，儲備數百部影視版權，獲得飛天獎、金鷹獎、白玉蘭獎、華鼎獎等重要獎項。電影代表作有《你好，李煥英》、《送你一朵小紅花》、《致該行終將逝去的青春》、《動物世界》、《保你平安》等，電視劇代表作有《北平無战事》、《琅琊榜》、《羋月傳》及《老酒館》等。2021年，儒意影業作爲主要出品方的代表影片《你好，李煥英》，累計票房達54.14億元，截至2021年位列中國電影票房第二名，並打破中國電影史最快破50億票房紀錄。

2)制造端：擁有衆多優秀制片人，實行制片人中心制，有效控制制作成本。儒意影業擁有一批有經驗、有能力的專業制片人團隊，公司董事長柯利明先生、執行董事陳曦女士、張強先生，均爲電影業界資深影視制片人，成功投資制作多部電影。同時公司擁有成熟的工業化制片經驗，以精細化分工、科學化管理、規模化制作、流水线生產，在降低生產成本的同時，實現作品較高的藝術完成度，打造完善的內容生產鏈。

南瓜電影：公司旗下垂直純付費訂閱制流媒體平台，用戶行爲數據化，電影解構標籤化，內容生產定制化三重維度打造核心競爭力

南瓜電影爲公司旗下线上流媒體、垂類內容平台，基於會員付費爲核心商業模式，全程無廣告，致力於通過數據算法爲觀影者創造更身臨其境的私人定制化觀影體驗。近年其注冊會員數快速增長，截至2021年底，南瓜電影旗下累計注冊會員數達7084萬，同比增長101%;累計付費訂閱用戶數達2868萬，同比增長472%。展望未來，付費用戶數量增長以及會員價格提升有望進一步帶動其業績增長。

景秀遊戲：獲騰訊加持，通過影遊聯動持續提升公司知識產權變現能力

景秀JINGXIU爲公司旗下遊戲業務品牌，公司於2022年正式進軍遊戲業務領域。2022年1月10日，公司與騰訊計算機訂立遊戲技術合作協議，由騰訊計算機於中國內地向公司旗下遊戲產品提供技術服務以及渠道推廣服務。2022年5月26日公司推出第一款遊戲——全新形態的三國策略卡牌手遊《亂世逐鹿》，由公司獨家代理發行，上线當日獲得APP Store Today推薦，名列免費遊戲排行第一，截至2022年7月19日總注冊人數已達134萬，總充值額超過人民幣1億元;後於2022年7月，公司推出正版授權傳奇IP系列大型多人在线角色扮演手遊《傳奇天下》。2023年2月，公司進一步加深與騰訊合作，籤訂遊戲合作框架協議，就遊戲代理發行，共同運營及營銷服務开展多元合作，進一步拓寬業務範疇，挖掘版權價值。

風險提示：行業政策變化風險，項目進展不及預期風險，市場競爭風險，核心人員流失風險，技術風險，測算具有一定主觀性。

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標題：天風證券：首予中國儒意(00136)“买入”評級 目標價2.33港元

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