彩虹新能源（00438.HK）3月30日發布2021年度業績，全年錄得營業收入約20.67億元人民幣（下同），同比下降17.93%；利潤總額約1.86億元，同比增長8.31%。

光伏玻璃收入維持高增長

細分來看，2021年營收下降17.93%，主要由於公司此前對非光伏玻璃業務進行了剝離，這部分收入減少了約8.52億元。若計算2021年光伏玻璃業務收入，錄得約20.48億元，同比增長約27.22%，仍維持了高增長態勢。

不過，2021下半年行業表現弱勢，上遊原材料漲價及光伏玻璃價格回落，對頭部企業都帶來了一定經營壓力，全年基本都呈現前高後低的態勢。公司2021年利潤增速約8.31%，表現符合預期。

產能持續擴張中

作爲行業頭部企業（產能第三），彩虹新能源於報告期內持續擴充產能，新產能釋放及產线技術革新，帶來了生產效率改善，也有效地對衝了光伏玻璃價格及成本端的不利變化。

2021財年，公司持續推動合肥光伏玻璃基地產线及延安光伏玻璃生產基地產每穩健經營，加速推進上饒、鹹陽等新建項目進程。比如：1）延安基地“太陽能光伏玻璃制造智能化工廠建設項目”於2021年4月12日獲驗收通過；2）上饒超薄高透光伏玻璃基地一期項目也於2021年3月1日正式开工，預期2022年首座窯爐將會投入運營；3）鹹陽超薄高透光電玻璃基地項目，共建五條超薄、雙膜高透、大尺寸光電玻璃深加工生產线，目前廠房建設、環評能評等工作均有序推進，也預計2022年將投入運營。

可以看出，公司產能在持續擴張中，爲業績增長夯實了基礎。此外，彩虹新能源也非常重視自主創新和產线革新，形成了包括大引出量薄型光伏玻璃壓延鋼化和寬幅壓延成型技術在內自主研發體系，能很好助推公司光伏玻璃生產基地智能化、薄型化、大尺寸化發展。

財務負擔進一步降低

彩虹新能源作爲一家老牌國企，2004年港股上市，早期業務爲CRT顯像管，從2009年开始轉型至光伏業務領域。2020年繼續做出業務調整，將非光伏玻璃的若幹組件、材料等業務進行了剝離，同時還進行了配股集資操作，都是爲了進一步聚焦主業，大力發展光伏玻璃。

配股和剝離非主業資產，回收現金約18億元，顯著改善了公司財務狀況。2021財年，彩虹新能源財務費用約6,944萬元，同比降幅約50.76%。資產負債率同比下降4.41個百分點，至約62.57%（2019年及以前，負債率高達94%）。

毛利率改善、盈利能力趨穩健

2020年以來，光伏玻璃行業景氣度明顯提升，彩虹新能源也恰逢战略調整期，順利完成了內部資源整合。經營方向更加明確，財務狀況日益向好，產能擴充及業績高增長的同時，整體毛利率水平得到了持續性改善，盈利能力也是漸趨穩健。

盡管行業在2021年下半年迎來了若幹挑战，但全年公司的營業毛利率仍錄得約21.69%，較2020年的19.99%提升1.7個百分點。此外，銷售利潤率約8.98%，較2020年的6.8%提升了2.18個百分點。可以說，在頂住行業壓力的同時，盈利能力仍有提升，承襲了近年公司內部管理方面的努力成果。

彩虹新能源的毛利率水平也存在繼續改善的空間，自2020年以來，公司運營漸入佳境，短期的擾動不會改變長期向好的趨勢。比如目前的重磅項目，江西上饒基地，配合區域的石英砂礦生產區及發達的水運交通系統，未來對毛利率的改善就有不少空間。

最後，2021年光伏玻璃市場價格相對波動，是多重因素共振的結果，包括原材料漲價、限電措施、疫情等等，但也是不可持續的異常。而2022年行業有望回歸常態增長，原材料價格下調及下遊需求回升，均利好光伏玻璃企業。彩虹新能源作爲行業重要參與者，市佔率持續增長，已經蛻變成高成長價值標的，疊加後面的A股上市預期提振，當前的港股估值是遠低於其內在價值，迎來了超配機會。

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