大家好，我是基金經理張競。隨着年報披露，今天跟各位投資者總結 2021 年我們投資過程中成功和失敗的部分，以及分享2022年的市場展望觀點。

經歷了 2019-2020 年權益公募的“大年”之後。2021 年，偏股型公募基金收益回歸正常，中位數回到 5%左右，跑贏中證 800。全年看行業之間分化嚴重，表現較好的主要集中於兩個領域，一個是需求端快速爆發或者預期快速爆發的新能源車以及風電、光伏；二是供給端優化的周期板塊。

我們先總結一下 2021 年我們投資過程中成功和失敗的部分。

2021 年成功的部分：首先，對於“核心資產”的股票在達到我們測算的合理估值上限的時候堅定賣出，而不是等到估值不合理的時候被動賣出，使得我們很大程度上避免了年初的波動和損失。2021年年初的時候，以“茅指數”爲代表的“核心資產”在趨勢資金的推動下，市場的分化 和演繹趨向於極致。我們在一月中旬保持理性，不斷降低風險收益比已經很低的“核心資產”，雖然曾經短暫面臨淨值的壓力，但是最終較好的回避了“核心資產”突然掉頭向下的風險。

其次，我們在一月中旬布局了基本面遠超市場預期的品種。這些品種雖然不多，但是漲幅很 大，不僅對淨值形成了很好的貢獻，並且有效的對衝了我們保留的部分長久期資產的向下波動。 例如，我們在一月中旬利用市場分化極致的機會布局了無論是基本面還是盈利預期差巨大的電解鋁板塊。

最終，無論是行業基本面的變化還是公司的盈利都兌現了我們年初的判斷，相關上市公司前三季度的利潤就超過了其上市二十多年的利潤總和。

2021 年失敗的部分：首先，2021 年我們錯過了全年高舉高打的新能源板塊，特別是新能源車板塊。新能源車板塊在2020年表現較好的基礎上，繼續受到資金認可，不少公司股價出現了數倍漲幅。如果說 8月份之後的新能源車行情有大家不斷上調未來銷量一致預期的背景下，开始忽略其作爲周期成長行業的周期屬性，有所泡沫化的話。7月中旬前的幾個核心中遊品種的業績超預期以及7月份开始的 鋰資源價格變化確實是通過產業研究可以做出預判的。但我們在這方面的研究只是跟蹤性而非前瞻性，錯失了巨大的投資機會。

其次是我們一個長期重倉持有的核心品種，忽略了行業之間勾稽關系所提示的風險，在中觀需求已經出現歷史上未曾出現變化的時候，仍然寄希望於通過微觀調研尋找警示信號，在三 季度損失了全年的超額收益後才對持倉進行了相應調整。

投資策略方面，安信策略精選混合基金的投資組合堅持逆向+自下而上精選高復合 ROE 的選股策略，同時堅持持有不受 同一因素驅動的多個行業，即使再看好的單一行業，也不進行過多的風險暴露。長期通過堅持從 個股研究的阿爾法中不斷獲得超額回報。

展望 2022年，我們認爲宏觀基本面最大的變數還是在於通脹。

客觀來講，通脹的走勢是很難清晰預測的，否則美聯儲的貨幣政策態度在短短的幾個月中也不會出現如此急劇的變化。在大宗可能分化的背景下，比較確定的是在供需失衡的情況下，傳統能源和農產品在未來很長一段時間內價格都將處於高位。包括疫情的變化也會影響PPI 向CPI的傳導速度和力度，使得今年國內外的通脹變化撲朔迷離。而通脹的變化最終將決定貨幣政策的空間和節奏，也會影響資本市場的未來走向。

展望 2022 年，“變”與“不變”仍是未來的關鍵詞。所謂“變”是指市場已經從 2021 年初只關注高景氣成長擴展到關注估值和成長的匹配度，這個過程在 2022年還將繼續；“不變”是指市場在擴散過程中，能夠持續創造超額收益大概率不是前幾年的“核心資產”，而是仍然在各個細分領域中具備競爭力的“專精特新”龍頭公司，但我們不看好二三线僅僅是靜態估值便宜但競爭力不強的公司。

細分行業領域，我們認爲地產行業本身的格局未來會得到極大的優化，類似於 2017 年供給側行業的出清。即使未來新房銷量下滑到均衡水平，國有地產公司受益於份額提升以及淨利率回升，實際經營性盈利（非報表）的低點或已出現。

相較於我們熟悉的A股，我們預計2022年港股的風險收益比會更好。這么看的原因，不僅僅是由於AH溢價率已經到了近10年的高位以及滬深300已經連續三年跑贏恆生指數這類統計數據，更多的是基於價值角度的判斷。雖然我們對於港股的認知遠不如A 股，但是我們仍然愿意加大對於港股的研究和探索。

風險提示：本材料僅爲宣傳用品，不作爲任何法律文件，也不構成任何法律承諾。有關材料觀點僅代表特定階段的個人觀點，在任何情況下本材料中的信息或所表述的意見不構成對任何人的投資建議或承諾。基金的過往業績並不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績並不構成基金業績表現的保證。投資者在進行投資前請認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等法律文件，了解基金的風險收益特徵，並根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷基金是否和投資人的風險承受能力相適應，根據自身風險承受能力購买基金。市場有風險，投資須謹慎。

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