眨眼2023年又快過半，整體表現不如人意，港股同樣如此！自去年年底走出一個V型反轉後，恆生指數今年二月份又开始掉頭向下，走勢與滬深300比較接近。雖然期間也有過短线反彈，但未來趨勢仍不明顯。

經歷了長期“深蹲”之後，目前不少機構都認爲，港股或許是到了該“秀秀肌肉”的時候了。

經濟復蘇可期

港股市場與內地經濟基本面有着密切的聯系，目前內地經濟復蘇雖有所分化，但從庫存周期等方面來看，依舊值得期待。

海通策略表示，近期部分經濟指標走弱，主要由於我國經濟復蘇尚不扎實，下半年庫存周期見底有利於經濟更加穩健地復蘇，並且推動企業盈利上行。本輪庫存周期始於2019年3季度末4季度初，高點出現在2022年4月，根據歷史上庫存周期平均持續時間推斷，本輪庫存周期或將於23Q2左右見底。

香港本地機構行健資產也指出，雖然工業生產和PMI轉弱 ，房地產銷售面積較去年同期略跌，出口的增長也开始放緩。但如果細看數據，其實中國整體的經濟復蘇正有條不紊地進行，只是不同行業的復蘇暫時看來有點冷熱不均。雖然工業、出口和地產投資較 “冷” ，但消費和服務業的復蘇是很“熱”的。

比如，社會消費品零售總額自去年11月以來大幅上升。五一黃金周之後，旅遊、出行、餐飲等行業依然保持強勁的復蘇勢頭。消費是經濟的內生動力，消費的健康復蘇預計會逐步帶動上遊供應鏈上的企業上漲，例如實地調研也顯示，不少消費品牌的去庫存周期已經走到尾聲，上遊供應商預計會逐漸見到訂單回升。

此外，M2（廣義貨幣供應量）增長也創新高。M2是衡量中央貨幣政策的重要指標，M2增長維持高位表明貨幣信貸合理平穩，市場流動性較充裕。

外部影響趨弱

港股往往對外部因素較爲敏感，如對中美關系的擔憂、美聯儲持續加息等，都會拖累港股表現。從目前來看，這些影響正在逐漸減弱。

考慮到銀行危機現狀，不少機構認爲6月FOMC會議或不再加息。如中泰國際表示，通過更多時間的高利率而非採用更高的利率去打擊通脹是較優的選擇。而美聯儲加息終有盡頭，料10年期債息及美元指數在二季度衝高後逐漸下行，紓緩人民幣貶值壓力，有利港股估值修復。

行健資產也認爲，外國投資者擔憂的主要是中美關系。但近期中美關系其實出現不少積極進展，雙方都表達恢復溝通的意愿。雖然中美關系不太可能出現本質性改善，但對投資來說，相信在可見的未來，這是一個可控的風險。

下行空間有限

從市場估值來看，港股目前正處於窪地區域。中金公司指出，經過了前期的大幅下跌，港股市場在RSI超賣指標、賣空成交佔比等多個維度都已經出現明顯的超賣跡象，同時整體市場如恆指也已經破淨（低於1倍P/B），恆生國企更是跌至0.9倍以下，這都表明市場計入了較多的悲觀預期。因此，目前水平市場的風險收益性價比確實具有吸引力。

海通策略則通過回顧15、18年熊市後港股A股在16、19年的兩段見底回升行情，發現當港股表現較優時，往往是國內基本面顯著回升、海外流動性寬松、港股自身估值修復三重積極因素共同催化的。

來到當下，未來或有國內經濟復蘇和美聯儲結束加息等積極因素催化。同時經歷2月以來的回調後，當前港股再次回到歷史低位。

首先從絕對估值看，截至2023/5/31恆生指數PE爲8.6倍，過去10年只有5.3%的時間估值比現在低。恆生科技指數PE爲23.6倍，是指數誕生以來估值最低的水平；其次從相對估值看，AH溢價指數達142.1，處於過去10年87.2%分位，可見港股相對A股的折價處於歷史高位，未來有望趨於收斂。

至於眼下該如何布局，比如有一只香港互認基金——行健宏揚中國基金。該基金是首批在內地銷售的3只香港互認基金之一，管理機構是上述提到的行健資產，基金經理爲蔡雅頌，也是行健資產的首席投資總監，擁有超過24年的行業經驗備受認可。

對於未來的配置，蔡雅頌表示由於投資者對經濟復蘇的態勢還是有所保留，本年市場環境可能並不會一帆風順。在目前的市場環境下，採取動態管理策略，把握結構性機會。具體來講，首先重點部署能見度較高的消費板塊和ROE（股本回報率）有機會見到顯著改善的國企，包括銀行、工業和建築公司等；其次，在策略上會逢高賣出鎖定回報、逢低加倉來把握機會。

同時他也強調，總體來說，經濟復蘇是一個過程，尤其是在經歷了過去兩年特殊的經濟環境之後，各行各業都需要時間邁上正軌。市場雖然短期有波動，但會耐心持有優質企業，等待機會的釋放。

行健宏揚中國內地代理：天弘基金

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