交銀國際發布研究報告稱，基於攜程集團(09961)內地業務恢復好於預期以及運營效率提升、費用控制，上調2023 年收入/利潤預測 24%/64%。公司出境業務具備領先的用戶心智和服務體驗，將在市場恢復中持續拓展市佔率，成爲中長期收入和利潤增長的主要推動力。將目標價從372港元/48美元(TCOM US)上調至 400 港元/52 美元，基於 2024 年市盈率 22 倍(2023-25 年利潤 CAGR22%，1 倍 PEG)，維持买入。

交銀國際主要觀點如下：

2023 年 1 季度業績超預期，收入/調整後淨利潤超過市場預期 14%/65%。

收入92 億元人民幣(下同)，同比增124%，超過2019 年同期水平，其中住宿/交通/旅遊度假/商旅收入增 140%/150%/211%/100%，爲 2019 年同期的 115%/124%/37%/187%。

調整後淨利潤 21 億元，對應淨利率 22%，對比2019/2022 年同期爲 21%/-1%，主要由於收入超預期帶來經營槓杆以及有效控費，調整後營銷費用佔收入比維持穩定，約 19%。

業績亮點：

1)酒店預訂量創新高，較 2019 年同期增 40%。內地預定同比增 100%+，其中長途遊酒店較 2019/2022 年增 32%/176%，本地遊酒店較2019年增150%。ADR與2019年基本持平，因低线城市酒店佔比提升。

2)機票預訂內地完全恢復至 2019 年同期水平，出境因供給受限恢復至約40%，增值服務佔比提升。

3)旅遊度假收入恢復至 2019 年同期的 37%，主要由於出境佔比較高，團隊遊恢復仍需時間。

展望：

4 月至目前內地酒店預訂量較 2019 年同期增 60%，出境酒店恢復至2019 年的 60%(行業近期恢復到 40-50%);交通業務 VAS 收入佔比提升帶動收入增速高於單量增長。預計 2 季度收入較 2019 年同期增 24%(住宿/交通分別增 23%/38%)，調整後運營利潤 31 億元(運營利潤率29%，環比持平)，較 2019 年 2 季度增 82%。

預計 3 季度業務增長態勢持續。預計 2023 年公司收入較 2019 年增 18%，其中內地較 2019 年增 37%(原爲 8%)，出境業務恢復至 2019 年的 53%。

估值：

基於內地業務恢復好於預期以及運營效率提升、費用控制，上調2023 年收入/利潤預測 24%/64%。公司出境業務具備領先的用戶心智和服務體驗，將在市場恢復中持續拓展市佔率，成爲中長期收入和利潤增長的主要推動力。將目標價從372港元/48美元(TCOM US)上調至 400 港元/52 美元，基於 2024 年市盈率 22 倍(2023-25 年利潤 CAGR22%，1 倍 PEG)，維持买入。

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標題：交銀國際：維持攜程集團(09961)“买入”評級 目標價上調至400港元

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