華創證券發布研究報告稱，維持思摩爾國際(06969)“強推”評級，目標價下調至54港元，對應2021年49.8倍PE，2022年37.3倍PE。國內監管趨嚴有利於行業長期發展，結合FDA釋放的監管信號來看，頭部規範化企業有望受益。預計2021-23年歸母淨利潤爲53.14/70.94/90.45億元，EPS爲0.88/1.18/1.5元，對應當前股價PE分別爲33.7/25.2/19.8倍。
事件：2022年1月18日，思摩爾國際旗下霧化芯品牌FEELM於倫敦發布新一代霧化陶瓷新技術FEELMAIR。
華創證券主要觀點如下：
監管積極引導，全球電子煙方興未艾。
1)英國公共衛生部(PHE)研究顯示電子煙較傳統卷煙減害95%。在承認電子煙正面價值基礎上，各國政府積極對電子煙行業進行監管引導。2021年10月美國FDA首次批准3款電子煙產品的煙草預上市申請(PMTA);中國相關監管機構也在2021年11、12月出台《電子煙國家標准徵求意見稿》及《電子煙管理辦法徵求意見稿》，涉及生產、分銷、零售、進出口、檢驗等多個方面，以引導行業良性有序發展。
2)據弗若斯特沙利文，2024年全球霧化市場有望達1115億美元，2019-2024年CAGR=24.9%。行業結束粗獷發展階段，真正具備技術優勢、產品減害性能突出、用戶使用體驗佳的企業有望持續提升市場份額。
三大技術創新突破，產品體驗全面升級。
1)歷經500+技術研發人員、2500天+研發攻關，FEELMAIR實現材料、工藝及結構上的三大技術創新突破，實現7層復合加熱膜、納米級真空覆隔膜工藝及多孔立體仿生結構的先進技術落地，陶瓷芯復合加熱膜厚度由80um減少至2um，瓷基體厚度減少22%至3.5mm。
2)產品關鍵性能突破包括：減害性大幅提升80%，其中重金屬減害性提升78.6%，醛酮類減害性提升80.7%;利用Flavor-Lock鎖鮮專利技術，口感還原率提升33%;搭載“Puzzle迷宮二代”防漏液技術平台，防漏液性能提升237%;實現行業內首個超級能源管理系統TOPOWER，產品充電速度提升100%(充電10分鐘使用8小時)、電池壽命提升30%，能量密度提升20%;搭載呼吸燈、线性震馬達等互動裝置，使用體驗感更豐富。
研發技術得到印證，市場地位有望強化。
據弗若斯特沙利文，2019年思摩爾國際是全球最大電子霧化設備制造商，市場份額16.5%，市佔率超過第二名10個百分點，市場優勢顯着。本次新技術發布會一方面印證思摩爾在研發技術上的領先地位，具備將技術優勢落地爲產品優勢的能力，有望在新市場環境下以質取勝、推動集中度提升;另一方面公司有望通過技術創新賦能產品差異化競爭，獲取定價權、提振盈利水平。
風險提示：市場競爭加劇，國內監管進一步收緊。
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