今年，是疫情放开後的第一年，經過了三年的經濟冷卻期，很多行業都开始快速反彈。

這其中，增長最快的就是出行、酒旅相關行業。

隨着國內連鎖酒店行業的營收利潤大幅增長，五一假期期間，繼續保持高速增長，全國酒店行業整體入住率達到 90.9%。

在酒旅行業中，亞朵是其中爲數不多仍挺過疫情，還保持快速擴張的公司，另外公司經營也顯著優於同行，預期差比較顯著。

前幾年，我在看酒店行業報表的時候，發現與許多人以爲的重資產不同。連鎖酒店主要收入變成加盟收入之後，風險極大部分轉移了出去。
其實，連鎖酒店行業已經變成了輕資產，收入非常穩定、現金流出色，是一種類SaaS的商業模式。

在這種模式下，品牌優質、標准化好、單店模型好、服務優秀的連鎖酒店公司護城河會非常高，將能以很快的速度擴張。

一、亞朵一季度增速領跑行業，經營持續向好

國內經濟經歷了三年的緩慢增長期，隨着今年疫情的放开，出行旅遊產業鏈是恢復最迅猛的行業之一，整個酒店行業都在一季度交出了不錯的財報。

亞朵、華住、首旅、錦江四家酒店龍頭公司，在一季度營收增長分別爲71.2%、67.1%、36.6%、25.22%，淨利潤更是快速恢復。

這其中，各項指標最出色的，是亞朵。在華住、首旅、錦江仍恢復至2019年的90%左右時，亞朵酒店的單客房營收（RevPAR）/客房平均單價（ADR）/入住率（OCC）分別爲337元/443元/72.5%，恢復到19年同期的118.3%/107.3%/109.5%，經營數據全面超越2019年，達到同期歷史新高。

除了入住率OCC爲72.5%，略低於華住的75.6%以外，亞朵一季度的單客房營收（RevPAR）/客房平均單價（ADR）/入住率（OCC）/營收增長率/淨利潤增長率，均在這四家企業中排名第一。

考慮到亞朵定位爲中高端酒店，在Revpar遠高於競爭對手同時，入住率十分出色，競爭優勢比較明顯。

2023年一季度，亞朵實現收入7.74億，同比+71.2%；調整後淨利潤1.6億，同比+2114.3%；調整後EBITDAmargin爲29.9%(2021年、2022年同期分別爲10%、7.5%)。

2019-2022年，亞朵加盟業務收入佔比從52.6%提升到60.14%，從而促進公司營業收入從15.67億元增長到22.63億元，展現出出色的盈利能力。

2022年，亞朵約77.4%的客房是通過自有渠道銷售的，約有39.7%的客房出售給A卡會員。OTA平台抽傭率普遍爲營業額的10%-15%，較高的直銷渠道比例意味着較低的OTA渠道依賴度，以及較高的客房利潤。

2019年~2023年一季度，亞朵財報區間內，可以發現，其經營活動現金流常年高於淨利潤的2倍以上。

二、逆勢擴張，搶先布局復蘇

中國的酒店業是分散的，有大量的獨立酒店和少量的大型連鎖酒店。

截至2021年12月31日，連鎖酒店客房佔中國酒店客房總數的比例僅爲34.4%，遠低於全球平均水平42.7%和美國73.0%。

預計2021年至2026年酒店客房總數將以2.7%的復合年增長率適度增長，而同期連鎖酒店客房供應將以9.7%的復合年增長率大幅增長。2026年，中國連鎖酒店滲透率預計將進一步提升至47.8%。

預計2021~2026年，國內中高端酒店的年復合增速高達14.7%。

當前，我國酒店主要以經濟型酒店爲主，在2022年，全國7.3萬家酒店中，5.4萬家均爲經濟型酒店，佔比高達74%。

今年國內經濟環境，普遍被認爲是弱復蘇。一季度，華住增53家、首旅增18家，門店數都不多，這也與其主要以經濟連鎖型酒店的定位有關。

與其他消費不同，酒店作爲短暫的生活空間，環境、衛生普遍十分被消費者看重。

在國內這些酒店的細分賽道中，經濟型已經比較飽和，增長最快的賽道是中高端酒店。

根據Frost&Sullivan的數據，按截至2021年年底的客房數量計算，亞朵酒店是中國最大的中高端連鎖酒店。並且，2017年至2021年，亞朵連續5年在中國酒店業協會的中高端連鎖酒店排行榜中排名第一。

從店面來看，2019~2023年一季度，亞朵自營店從29家增長到33家，增幅爲13.8%；而加盟店從391家增長到935家，增幅達139.1%。

由於亞朵品牌逐漸得到越來越多加盟商的認可、單店模型也持續優化，亞朵加盟業務增長迅猛，逐漸成爲亞朵收入增長的最大貢獻。

亞朵V3.5單房投資是13萬，總投入在1500w，回報周期加上裝修施工期是四年以內，對比同爲中高端定位的桔子水晶回報周期是5年，歡朋是6年以上。

亞朵直營EBITDA在100-120元這個水平，EBITDAmargin25-26%;加盟EBITDA100-110元(桔子水晶100元以下)，EBITDAmargin超過30%。

輕居3.0投資回報是3年-3年半之間，單房投資10.5w(全季11-12w)，RevPAR比全季高10元，單房租金低10元。

從財報看，亞朵投資回報周期、成本、總部費用比疫情前優化。人房比疫情前0.28，現在是0.25。

亞朵加盟店回收期僅有3~5年，優異的單店模型也持續吸引老加盟商再次加盟，根據招股書，2021年與公司籤訂了新的特許經營和管理協議的加盟商中，有31.2%都是曾加盟過亞朵的老加盟商。2023年一季度，亞朵籤約90家超預期，其中超40%是老加盟商復購，新开約35家。

加盟商愿意投入真金白銀跟進亞朵，可見其投資回報率確實大大領跑行業。

亞朵覆蓋全國151個城市，門店主要集中在一线、新一线、二线城市及中线城市高檔商業區。2022全年新开191家加盟店，關閉4家，淨增187家，截至2022年底亞朵共有酒店932家，其中管理加盟酒店899家，自營酒店33家；客房107998間，其中管理加盟酒店客房102945間，租賃酒店客房5053間，酒店和客房數量均同比增長25%。

分產品來看，亞朵旗艦店仍爲公司主要开發產品，截止2022年底門店數量753家，亞朵X(針對存量市場的品牌)門店數從年中的29家上升至48家。截至2022年12月31日，pipeline酒店數363家。

作爲連鎖酒店增速最快細分賽道中的龍頭，亞朵拓店速度不減，加盟佔比持續提升,針對存量市場的亞朵X加速展店。

三、品牌賦能，打造第二成長曲线

一般酒店提供的牀墊、枕頭，質量參差不齊，很難打動顧客。

但是，作爲生活方式品牌的亞朵，是這個例外。

在多次“618購物節”中，亞朵TOURPLANET枕頭、牀墊產品成交額排名靠前，亞朵場景化零售業務的GMV中有六成以上是由之前沒有入住過亞朵酒店的新客貢獻的。

零售品牌與酒店業務可以相互拉新，今年“京東618購物節”开門紅中，亞朵星球同比增長超100%。

亞朵是中國第一家开發場景化零售業務的連鎖酒店（Frost&Sullivan），通過與制造商合作方式，提供酒店客房內部優質的產品，並展示相關零售產品，使每間客房都包含一個購物點。

客人在整個住宿期間都可以親身體驗酒店產品，並且只需在手機上掃描產品即可購买。亞朵共擁有三個品牌產品线TOURPLANET，SAVHE和Z2GO&CO，涵蓋從睡眠相關產品、個人護理、旅行必需品等產品。

根據招股書，截至2022年6月30日，亞朵零售產品SKU達1967個，其中62.8%是亞朵自有設計的產品。

2016-2021年，亞朵場景化零售及其他業務快速增長，復合年增長率達134.5%。

2023年一季度，亞朵場景化零售業務產生的收入佔總收入的18%，遠遠高於中國其他連鎖酒店的零售業務收入，未來增長潛力強勁。

這在另一個角度說明了，區別於傳統酒店標准化服務下的配套用品和服務，亞朵的品質感和調性得到了許多顧客的認可甚至是熱愛。 

總而言之，由於OTA平台動輒15%~20%以上的抽成比例，獨立酒店加入自由流量的連鎖品牌是更好的選擇。參考全球酒店的連鎖化率，國內酒店的連鎖化率還有很高的提升空間。

而酒店細分賽道中，經濟型酒店佔比超74%，已經逐漸趨於飽和，競爭持續加劇。中高端連鎖酒店，是2021年~2026年復合增長率最高的賽道。

亞朵作爲國內中高端酒店市佔率最大、最爲知名的品牌，從今年一季度的RevPAR/ADR/OCC領跑行業，其個性化、靜謐、溫暖的生活方式已經深入人心，得到了消費者的認可。

從展望上來看，2023年一季度，亞朵籤約90家超預期(40%老加盟商復購)，新开約35家。2023年亞朵全年計劃新开280家，今年的營收應該會保持在60%以上的高速增長，利潤增長則更爲迅猛，全年經調整後EBITDA應該能達到9億以上，對應當前市值估值約爲16X調整後市盈率，匹配全年60%+的營收增速，較低估。

從中期空間結構來看，25年亞朵目標擴張到2000家店，相較於2023年年底有翻倍空間，後續單店增收+展店模型，有望驅動亞朵營收持續保持中高速增長。$亞朵(NASDAQ|ATAT)$

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