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小金 | 作者 

荊軻 | 編輯 

價值线導讀

當前的全球多國股票市場，似乎正紛紛“欲與天公試比高”——從美國到歐洲、從東亞到南亞、再到東南亞，多國股市都正以紅紅火火的大漲姿態，爲投資者們提供了可觀的回報率。

今日日本股市繼續加速上漲，升破了33000點大關，刷新了逾30年高位。在本輪牛市行情中，日股投資者收獲滿滿。

再看美股，美國股市聚集了全球科技的龍頭，在今年AIGC的火爆氛圍中，一路狂飆。最近納斯達克和標普500指數雙雙收於14個月的新高，早已進入了技術性牛市。特斯拉連續上漲了14天，創下了有史以來最長的連漲紀錄；英偉達今年大漲超180%，市值突破1萬億美金；蘋果等公司股價也一路漲到了歷史新高……

全球其他市場，韓國股市周一刷新近一年高位！印度股市上周逼近歷史高位！越南股市有望創下八個月收盤高位！歐洲三大指數距離歷史新高也是一步之遙……

而和中國足球一樣爛的A股，仍在3000點出頭躺平，問題到底出在哪兒？

本文通過五大維度，對比了“牛市領頭羊”日本股市和A股的差異。

日經225指數（上圖）和上證指數（下圖）最新周K對比

當中國社會在後疫情時代陷入通縮的焦慮時，日本正在走出失落的三十年。

日本的平均工資开始上漲，日本的通脹水平終於穩定地突破了2%……日本長達20年的通縮鬥爭可能終於結束了。

說白了就是四個字“經濟向好”。

日本今年1至3月的國內生產總值（GDP）年化增長率爲2.7%，遠高於初值數據估計的1.6%和市場預計的1.9%。另外，日本今年1至3月GDP的環比增長爲0.7%。

從旅遊市場來看，截止今年4月去日本的外國遊客人數已經達到194萬人，這已經是疫情爆發前70%左右，除了中國遊客人數下降了85%。

同一時間，中國經濟陷入“弱復蘇”。今年4月，6-24歲青年調查失業率創下2018年有統計以來的最高值。

五一旅遊小長假人群熙熙攘攘，但人均消費金額低迷，平均一人一天消費100元，甚至低於僅有三天五一假期的2017-2018年。

02 日本長线資金“救市” VS中國基金募集失敗 沒有資金，股市是漲不起來的。

從80年代末日本泡沫經濟破滅到2012年，日本股市承受了長期通縮、人口減少、債務過剩等壓力，股價持續低迷。但從2012年底开始，日本第96任首相安倍晉三上台後實施了一系列刺激經濟，其中對股市有直接影響的是加大釋放流動性。

日本央行制定了2%的通脹目標，並大幅放松貨幣政策，修改《日本央行法》，爲促進日元貶值和股票上漲提供了條件。此後的日本首相和央行行長也繼續執行這一政策。

除了日本央行直接構买ETF外，全球最大養老金日本公共養老基金（GPIF）不斷調高配置股票的比例，購买日本國內股票比例由2009年的12%，逐步上調至現在的25%。同時，以歐美爲主的海外投資機構對日本股市的投資比例不斷提升，整體已經超過30%。

反觀A股，5月新發行基金48只，不僅創下今年以來的新低，同時也創下2018年9月以來（57個月）新低。

今年前五月，合計新成立基金440只，較2022年同期新成立的549只，同比下降19.85%。此外，今年以來截至6月7日，已有5只基金募集失敗。

03

政府倡導“日特估” 分紅、回購創新高

日本政府下足了功夫去提升股市投資者回報。

2013年6月，內閣會議制定了“日本復興战略”，其中提出重新評估公司治理，以此爲契機，日本开始了公司治理改革，以金融廳公布的盡責管理守則（負責任機構投資者的各項原則）和東京證券交易所公布的公司治理守則（上市公司的行動規範）兩方面雙輪驅動。同時，東京證券交易所推動信息披露和加強計准則與國際接軌，吸引全球資金。

一方面，上市公司正在推進披露公司針對認爲重要的ESG議題所採取的措施。

另一方面，東京證券交易所積極倡導日本企業提升ROE和改善PB。2014年8月，日本發布《伊藤報告》，要求日本企業提高ROE水平。之後，日本企業ROE水平緩慢提高，雖仍低於其他發達國家，但這一趨勢得到了投資者的認可。

與此同時，日本東京證券交易所強烈要求PB在1倍以下的公司進行更加充分的信息披露並實施提高股價水平的具體對策。從中期價值提升角度，東京證券交易所要求上市公司的管理層和董事會准確把握公司的資本成本和資本回報率，在討論和評估股價及市值的基礎上，必要時須披露改進具體舉措及進展。

2023年3月31日，東京證券交易所要求股價低於账面價值的上市公司制定資本改善計劃。這掀起了回購熱潮，軟銀、豐田汽車、三菱商事等龍頭企業在公司財報中均宣布新增股票回購計劃，有效提振了股票市場情緒。

在分紅方面，2023財年的預期爲15.22萬億日元，比創出歷史最高的2022財年的實際分紅額高出1000億日元左右，預計連續3年刷新最高紀錄。盡管全球經濟前景仍存在不確定性，但仍有3成企業提出了增加分紅的計劃。

04 引來“最強直播帶貨”巴菲特

今年5月6日，在巴菲特股東大會上，老爺子在約4萬名與會者面前表示：由於某些原因，比起中國台灣，日本是更好的投資目的地。

在他的帶動下，大量外資流入日本股市。

今年4月11日，93歲的巴菲特突然出現在日本，在下榻的四季酒店套房與日本一些最精英公司的高管們喝可樂。

巴菲特最早對外公布首次購入日本五大商社（三菱商事、三井物產、伊藤忠商事、丸紅和住友商事），是在2020年8月末，慶祝完90歲生日的第二天。這筆投資當時超60億美元。日本成爲伯克希爾最重的海外布局。

巴菲特談到對日本五大商社的投資時，說自己起初感到“困惑”，實際這些公司的年收益率約在14%左右，另外股息還會增加。而在他入股時，它們當時的股價看起來是“荒謬的”，尤其是與當時的利率相比。

巴菲特在日本接受採訪時，透露了選擇投資日股的一些理由：

經典「價值股」——預期市盈率6.8倍，遠低於MSCI日本指數12.5倍的平均水平。

高股息收益率——平均爲5.2%，而日本股市整體預期股息收益率爲2.7%。

高自由現金流——伯克希爾股東之一、Glenview Trust的首席投資官Bill Stone表示，這些公司產生了巨大的自由現金流，這對巴菲特來說通常是一個有吸引力的特點。

“對於5大商社，我們不受股市和經濟預測的影響，一直均衡地持續买入5家企業的股票。(最多)或將增持到9.9%。”“（日本商社股）是伯克希爾在美國以外的最大持倉……投資回報超過了我們的預期。”

05 有節制的新股IPO

日本股市的融資是有節制的。以IPO爲例，日本股市近年來的IPO數量基本上維持在100家附近。如2022年日本股市的IPO數量是112家；2021年IPO數爲126家，這已經排在日本股市史上的第3位和第2位了，其史上IPO最多的一年是2006年，共有188家上市。

但A股IPO沒有最高只有更高，如最近三年的IPO數量分別爲2020年396家、2021年520家、2022年425家，是日本股市所望塵莫及的。

今年1季度，深交所市場份額 22%、上交所市場份額20%，佔據募資第一第二。日本東京證券交易所吸引了16億美元資金，只能排在第七，落後於阿聯酋的阿布扎比、美國的納斯達克、印度尼西亞證券交易所以及港交所。

16億美元相當於114.5億人民幣，還沒有A股一家企業募集的資金多。

本周A股兩家巨無霸IPO 上會，分別是募資650億的先正達（6月16日），和募資300億的華電新能（6月15日），上周募資180億的華虹宏力注冊獲通過。

價值线統計顯示，A股2021、2022年已連續兩年募資超過5000億，今年IPO排隊待上市的企業擬融資超過8000億。

結語：

最後引用民生證券最新策略研報中的一段內容，如下： 當越來越多的人去關注和研究日本和它“失去的三十年”時，也意味着越來越多的人認爲中國目前正面臨着日本當年的挑战，並开始焦慮如何避免重蹈日本之覆轍，但也許“破題之眼”早已經鋪陳开來：這是因爲我們無法如當年的日本一般“躺平”，也就注定了無法後退。中國所擁有的14億人口的消費市場，是我們應對產業鏈轉移壓力的底牌，如何激發這一消費市場的潛能，則正像是1960年代起實現“一億國民皆中流”的日本所提示的那樣：縮小收入差距、彌合消費的不平等，這在我國被稱爲“共同富裕”和“鄉村振興”。消費的逆轉並不僅與消費自身有關，它是中國破解眼下難題的必經之路，這一逆轉提醒我們需要以從未有過的專注去觀察中低收入階層和低线城市、下沉渠道，只有當以“更多人的崛起”而不是“消費降級”去理解當下的變化時，屬於股票投資的星辰大海才會展开。

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