近日，明治、元氣森林等入股的澳亞集團投資控股有限公司（以下簡稱“澳亞集團”）向港交所遞交招股書。

明治、元氣森林等紛紛入股，前後一年估值暴漲1.52億美元

作爲印度尼西亞佳發集團的子公司，澳亞集團於2004年最先與蒙牛乳業成立了蒙牛合資企業，开始了在中國的業務。在2008年退出蒙牛合資企業後，澳亞集團於2009年在山東省开始運營第一個牧場，之後公司不但將牧場擴大至五個，更是將其擴展到內蒙古。2021年6月，在澳亞集團收購醇源牧場的母公司Falcon Dairy Holdings Limited後，公司目前在中國經營着10個牧場。

就產奶規模而言，2019-2021年，澳亞集團生產的原料奶分別爲56.54萬噸、58.28萬噸和63.88萬噸。截至2021年末，公司的總存欄量爲10.61萬頭奶牛，其中5.37萬頭爲成母牛。根據弗若斯特沙利文的資料，按2020年的原料奶產量及奶牛群規模計，澳亞集團亦爲中國最大的獨立奶牛牧場運營商。

與此同時，2020年，公司每頭成母牛的年平均產奶量爲12.8噸/年，遠超行業平均水平8.3噸/年及中國五大奶牛牧場運營商的平均水平11.8噸/年。按2020年的原料奶產量計，澳亞集團爲中國第五大奶牛牧場運營商。

目前，澳亞集團主要爲下遊乳制品制造商提供優質原料奶，其客戶群包括蒙牛、光明、明治、君樂寶、新希望乳業、佳寶、卡士，以及新興乳制品品牌元氣森林和簡愛。2019-2021年，公司對前五大客戶的銷售額佔總收入的81.%、72.6%及65.7%，客戶集中度較高。不過，報告期內，澳亞集團對最大客戶的銷售額佔比由2019年的54.9%下降至2021年的27.4%，下滑過半。

除了原料奶外，澳亞集團從2018年开始在中國拓展肉牛業務，客戶包括左庭右院等食品公司以及優質牛肉加工企業。截至2021年末，公司在中國經營兩個大型肉牛飼養場，擁有2.54萬頭肉牛。

值得一提的是，在股東結構上，除了佳發集團作爲控股股東持有澳亞集團62.5%的股份外，明治持有25%的股份，而元氣森林、新希望乳業和樸誠乳業（簡愛母公司）分別持有5%、5%和2.5%的股份。

其中，作爲兩大新興消費品牌的元氣森林和簡愛，於2021年8月末分別斥資5840萬美元和2920萬美元入股澳亞集團；隨後的9月初，新希望乳業又以5840萬美元入股。以此交易對價計算，彼時澳亞集團的估值爲11.68億美元。而2020年4月，明治已經搶先下手，以2.54億美元入股澳亞集團，估值約10.16億美元。由此可以看出，前後也就一年多的時間，澳亞集團估值暴漲1.52億美元。

毛利率受飼料原料價格波動影響，多次發生安全事故被處罰

中國乳制品行業近些年發展迅速，乳制品的零售額由2016年的3630億元大幅增至2020年的4902億元，年復合增長率爲7.8%，甚至2021年，乳制品的零售額顯著增長13.9%。

得益於行業發展迅速，2019-2021年，澳亞集團的營收分別爲3.52億美元、4.05億美元和5.22億美元，年復合增長率爲21.9%；同期，公司持續經營業務的淨利潤分別爲7463萬美元、9907.9萬美元和1.04億美元，年復合增長率爲18.4%。

招股書顯示，澳亞集團的主要業務包括原料奶業務、肉牛業務，以及自有品牌澳亞牧場的銷售。從業務構成情況來看，公司2021年原料奶業務的營收爲4.38億美元，佔全年總營收的83.9%；肉牛業務營收爲5050萬美元，佔總營收的9.7%。

對於澳亞集團營收佔比超8成的原料奶業務，2019-2021年期間，其平均售價分別爲4076元/噸、4371元/噸及4789元/噸，而同期內，中國原料奶全國平均售價約爲3653元/噸、3793元/噸及4293元/噸，由此可以看出，澳亞集團的原料奶平均售價較全國平均售價溢價約11.6%、15.2%及11.5%。

此外，因中國對牛肉產品需求日益飛速增長，澳亞集團肉牛銷售收入由2019年的2220萬美元上升至2021年的5050萬美元，並且報告期內平均售價分別爲2.97萬元/噸、3.25萬元/噸及3.5萬元/噸，呈現上升趨勢。

然而，澳亞集團的毛利率卻並不穩定。2019-2021年，公司毛利率分別爲34.6%、37.1%和33.7%。其中，原料奶業務毛利率一直保持在35%左右，而肉牛業務的毛利率則由2019年的60.5%下滑至2021年38.8%。對此，澳亞集團解釋稱，主要由於飼料成本增加。

目前，澳亞集團業務所需的原料主要包括青貯飼料（由玉米和苜蓿制成）、牧草（主要爲苜蓿和燕麥幹草）、玉米及豆制品。2019-2021年，公司飼養成本佔原料奶公允價值調整及肉牛累計公允價值調整前銷售成本的70.9%、73.3%及71.7%。

需要指出的是，上述原料價格的變動直接影響着澳亞集團的銷售成本。2016-2020年期間，玉米、豆粕平均市場價格分別由每噸2016元、3298元上升至每噸2333元、3336元，年復合增長率分別爲3.7%、0.3%。甚至2022年春節後，受俄烏局勢影響，玉米價格則接近每噸3000元，豆粕價格一度突破每噸5400元。除此之外，由於牧場通常需高價進口苜蓿，而該筆費用佔國內牧場原料奶生產成本的絕大部分，再加上關稅政策的變動，進口苜蓿幹草的價格由2016年的每噸2044元升至2020年的2493元。

此外，飼料原料價格的波動，也導致澳亞集團庫存呈現上升趨勢。2019-2021年，公司存貨總額約爲8780萬美元、1.02億美元及1.6億美元，這主要是由於原材料由2019年的7800萬美元增至2021年的1.52億美元。

值得一提的是，報告期內，澳亞集團還多次發生安全事故被處罰。2020年7月，由於違規操作導致東營仙河澳亞一名僱員死亡。2021年6月，地方部門對東營仙河澳亞處以49萬元的罰款，並對負責人處以1.9萬元或4.28萬元的罰款。然而時隔2個月，2021年8月，也是因爲違規操作導致東營澳亞肉牛的兩名僱員死亡。2022年3月，地方部門對東營澳亞牛肉處以49萬元罰款，並對負責人處以4.9萬元至約18.29萬元的罰款。

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