【天風海外|新消費】持續推薦泡泡瑪特！監管落地，逐月環比修復，供給加速，供應鏈壓力緩解，估值性價比高！

我們多次強調泡泡瑪特爲預期差大的彈性標的，請務必重視。

推薦邏輯：國內門店修復+抖音新渠道放量+海外門店拓展加速+監管落地+中期核心IP運營能力和IP變現方式拓寬（遊戲、樂園）

估值高彈性：目前對應23年PE僅22X，且隨着季度數據改善+創新業務落地逐步可預期，估值仍有向上空間。

【我們目前的觀點-維持推薦】基本面邊際優化趨勢向好確認，庫存結構逐漸優化。五月新品節奏明顯提質加速，年初供應鏈問題緩解。泡泡瑪特5月國內全渠道實現GMV 4.89億元，同比+15.4%。其中，线上環比+14%；线下同比+78%；批發同比+111%。庫存方面，大於180天的庫存絕對金額穩步下降。同時，抖音渠道的加速布局有望進一步帶動线上收入增長。

監管落地指引潮玩行業良性發展。2023年6月15日，國家市場監督管理總局印發《盲盒經營行爲規範指引（試行）》。與2022年8月18日發布的《盲盒經營活動規範指引（試行）》（徵求意見稿）相比，此次意見稿在監管層面就【未成年購买、售後退貨服務】等方面給出更明確、全面的指導，其中強調“以全包形式銷售整套系列商品，該系列內商品清楚確定的，經營者應依法執行網購七日無理由退貨規定”。對玩法的設置給予更明確的指引。我們認爲，長期來看，監管規範有利於推動中國潮玩行業走向良性發展，對行業內規範經營頭部的公司具有積極作用。

抖音月度gmv已穩定接近天貓（月度環比提升明顯），我們領先市場，最早提出關注抖音新渠道的放量邏輯：1、區別於其他電商渠道，泡泡瑪特X抖音逐漸探索出更爲合適的直播電商運營模式 2、建議首要關注抖音渠道對會員轉化和IP曝光的價值，其次才是GMV轉化價值 3、抖音通過算法分發，精准推薦受衆人群，客單價空間遠高於預期值（多次mega專場銷售火爆）4、目前通過四個矩陣账號同步直播，五月月度GMV已超3000w

柔性供應鏈改革已見成效，渠道+新品毛利同比改善明顯。由於拆件數的減少以及上遊供應商議價能力加強，渠道方面，門店和抽盒機渠道的毛利率同比去年改善3-4pct。同時，隨着庫存結構的不斷優化，我們認爲23年整體毛利率同比改善趨勢將延續。

今年後續催化劑：樂園（預計年中試運營）：线下沉浸式的場景，增強IP互動屬性並延展銷售場景；手遊（已有版號）；積木產品线

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