市值逼近3萬億美元的蘋果(AAPL)是今年迄今爲止標普500指數上漲15%的一個重要推動因素，因此蘋果的估值——相對於大盤而言一直處於高位——值得仔細研究一下。

根據FactSet調查的分析師給出的未來12個月每股收益預期計算，蘋果的市盈率在29倍左右，比標普500指數的可比市盈率高出約50%，如此高的溢價並不罕見，尤其是在科技股受到市場追捧的情況下。 

華爾街普遍認爲，蘋果有能力實現多年盈利增長，該公司業務質量高，現金也很充裕，這些都可以證明市盈率的合理性。不過，蘋果的增長並不是爆炸性的，而且從表面上看，估值高得離譜。 

投資管理公司Broad Run投資組合經理布萊恩·麥考利(Brian Macauley)在談到蘋果的估值時說：“蘋果的盈利增長表現平平，我認爲股價可能會下跌。"Broad Run不持有蘋果的股票。 

不過，綜合考慮所有因素後會發現，蘋果的估值這么高是有合理理由的。

雖然蘋果的盈利增長潛力有很多值得看好的地方，但盈利增長本身還不足以證明這一點。華爾街普遍預計，從2024年开始的三年裏，蘋果每股收益的年化增長率在9.8%左右，到2026年，預計營收將增至4890億美元，年化增長率略高於7%，這是因爲蘋果可以提高最新款iPhone的售價，同時繼續在流媒體和支付等領域擴張。 

就算這幾類業務的整體增長速度放緩，蘋果仍然可以在一些領域實現擴張。瑞穗(Mizuho)支付行業分析師丹·多列夫(Dan Dolev)指出，Apple Pay已經搶走了貝寶(PYPL)的部分市場份額。 

券商Wedbush Securities分析師丹·艾夫斯(Dan Ives)稱，盈利增長的潛力最終將來自“蘋果強大的生態系統”。他認爲，到2025年，蘋果的市值將達到4萬億美元。全球幾十億人都在使用蘋果的設備，這意味着不管該公司推出什么樣的服務，都已經有了一個現成的市場。 

此外，股票回購將推動每股收益增長率達到目前華爾街預計的9.8%。回購股票後流通股數量會減少，因此每股收益會增加。

不過，不到10%的每股收益增長率本身可能不足以證明蘋果目前的市盈率是合理的。從PEG這個估值指標來看（市盈率/長期盈利增長率），標普500指數目前市盈率爲19倍，成分股公司未來兩年每股收益復合增長率爲8%，PEG爲2.3，而蘋果的PEG約爲2.93。

如果蘋果的PEG與標普500指數的PEG相當，那么蘋果的市盈率將降至22倍左右，這意味着股價的大幅下跌。

蘋果坐擁1660億美元現金是另外一個重要因素。大多數公司的債務比現金多，這是拖累市值的一個原因，但蘋果的現金比債務多，除去債務，該公司的淨現金額爲570億美元。 

從理論上來說，如果蘋果沒有淨現金，市值將從目前的2.93萬億美元降至2.833萬億美元，股價將從目前的186美元降至180美元，市盈率降至28倍，PEG降至2.85，PEG仍高於大盤。 

2.85的PEG比大盤的2.3的高0.55，這高出來的0.55可以用投資者的預期來解釋，即和一般的科技公司相比，蘋果在更長時間裏維持適度增長的能力更強。市場推高蘋果的股價是因爲該公司有能力利用其品牌和規模來保持擴張，這個理由是合理的，因爲擴張後盈利增長意味着蘋果可以增加股息和回購，進而給股價上漲帶來支撐。 

艾夫斯說，對長期持續盈利的預期來自“蘋果的現有市場比世界上任何一家消費品公司都大”。

總之，蘋果股價相對於標普500指數的溢價如此之高確實是有合理理由的。但這並不意味着投資者一定要搶購蘋果的股票，最佳买入時機是當蘋果被卷入更大範圍的市場拋售潮時。

文 | 雅各布·索南夏恩(Jacob Sonenshine)

編輯 | 郭力群

版權聲明： 

《巴倫周刊》(barronschina)原創文章，未經許可，不得轉載。英文版見2023年6月15日報道“Apple’s Expensive Valuation Seems Perplexing. These Factors Explain It.”。 

（本文內容僅供參考，不構成任何形式的投資和金融建議；市場有風險，投資須謹慎。）

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