申萬宏源發布研究報告稱，美聯儲召开6月議息會議，維持聯邦基金利率在5%~5.25%不變，這也是本輪加息周期啓動後的首次暫停加息。而美聯儲堅持“Higher for Longer”，市場則認爲美聯儲的鷹派態度更多是抑制通脹預期，對年內還能加息50bp存疑。從經濟數據來看，美聯儲暫停加息後失業率往往還在下行，CPI同比增速往往下台階，核心CPI增速未必趨於下行，也可能保持平穩。復盤歷史上美聯儲skip階段大類資產表現，美元資產整體偏強，黃金勝率偏低。其他資產方面，如港股、A股、原油、銅表現規律並不穩定。

申萬宏源主要觀點如下：

上周美聯儲召开6月議息會議，維持聯邦基金利率在5%~5.25%不變，這也是本輪加息周期啓動後的首次暫停加息。

1)基准利率展望：美聯儲堅持“Higher for Longer”，而市場則認爲美聯儲的鷹派態度更多是抑制通脹預期，對年內還能加息50bp存疑。美聯儲點陣圖顯示了美聯儲年內還需加息50bp的前瞻指引，但是市場定價偏鴿，截至2023年6月17日，美聯儲7月加息25BP的概率邊際大幅上行至74.4%，並預期12月美聯儲將會开啓第一次降息。2)經濟數據預測：美聯儲對未來美國經濟的韌性仍然較爲樂觀，並且認爲核心通脹的粘性較強。美聯儲上調了2023年GDP增速預測，下調2023年失業率至4.1%，下調2023年PCE同比增速至3.2%，上調2023年核心PCE同比增速至3.9%。

歷史來看，美聯儲在加息周期中“skip”是常態，但觀望態度更多發生在經濟復蘇周期確認經濟的恢復節奏。

一般而言，美聯儲一年計劃召开8次議息會議，間隔6周左右。然而，過往加息周期中並非每次議息會議上均提高利率，期間美聯儲根據經濟形勢暫停加息保持觀望態度是常態。1)如果處於經濟景氣復蘇周期時，美聯儲往往根據經濟景氣度恢復情況決定加息節奏;2)但是如果過熱階段，美聯儲加息節奏較快，期間沒有“skip”階段。另外，從經濟數據來看，美聯儲暫停加息後失業率往往還在下行，CPI同比增速往往下台階，核心CPI增速未必趨於下行，也可能保持平穩。從實際利率來看，美聯儲暫停加息時實際利率往往見頂回落且處於正區間。當前美國實際利率(基准利率-CPI增速)仍處於負區間，1)如果下半年通脹水平仍有韌性，甚至再通脹壓力升溫，則美聯儲仍需提高利率來抑制過熱的經濟需求;2)如果下半年通脹水平加速回落，則美聯儲未必需要加速緊縮即可看到實際利率顯著上行，繼續加速加息的必要性也就會明顯下降，因此未來美國通脹下行速度依然關鍵。

復盤歷史上美聯儲skip階段大類資產表現，美元資產整體偏強，黃金勝率偏低。

以1990年以來的4輪加息周期爲例，統計每輪加息周期過程中暫停加息時點到下次加息啓動前期間的資產價格表現(樣本一共有13次，skip間隔時間的中位數爲42天)。其中美股勝率爲77%，平均漲幅爲3.3%;美元指數的勝率爲69%，平均漲幅爲0.7%;10Y美債利率上行的次數比例爲62%，平均上行6bp;而黃金的勝率僅有23%，平均跌幅爲-1.3%。其他資產方面，如港股、A股、原油、銅表現規律並不穩定。

美國銀行資產負債表收縮進程尚未結束，繼續關注美國經濟未來的下行壓力。上周美聯儲總資產收縮10億美元，BTFP貸款規模擴張18億美元，連續六周擴張，銀行流動性偏緊。最新美國銀行存、貸款均邊際惡化，特別是住房抵押貸款下行幅度較大。

風險提示：歐美經濟金融黑天鵝事件再起，歐美衰退時點早於預期。

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標題：申萬宏源：歷史上美聯儲“skip”階段資產價格表現如何？

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