華創證券發布研究報告稱，維持錦欣生殖(01951)“推薦”評級，預計2023-25年經調整歸母淨利潤預測值爲5.04、6.31和7.90億元，同比增速分別爲83.8%、25.3%和25.2%，基於經調整淨利潤並參考港股可比公司，給予2023年35x目標PE，對應目標市值193億港元，對應目標股價7.10港元。輔助生殖納入醫保未來有望加速帶來行業滲透率提升，憑借較強的運營整合能力、優秀的品牌和平台，公司市佔率有望穩步提升。

華創證券主要觀點如下：

北京市出台輔助生殖行業政策利好。2023年6月15日，北京市醫保局發布《關於將16項治療性輔助生殖技術項目納入醫保、工傷保險支付範圍的通知》。自7月1日起，16項治療性輔助生殖技術項目將納入本市基本醫療保險報銷範圍。

本次16項輔助生殖技術項目進醫保價格未發生調整。

在國家醫保局指導下，市醫保局綜合考慮醫保基金承受能力、相關技術規範性等因素，通過組織專家論證，开展醫保基金支出測算等工作，將16項涉及人群廣、診療必需、技術成熟、安全可靠的輔助生殖技術項目，納入基本醫保門診甲類報銷範圍。1)從具體項目看，本次納入基本醫保的技術項目涵蓋了從促排檢查到胚胎移植術等全流程。2)從項目價格看，本次納入醫保的項目價格和2022年2月北京市醫保局調整醫療服務價格後的價格一致。

參考日本經驗，我國輔助生殖行業發展空間廣闊。

日本從2004年开始實行輔助生殖(Assisted Reproductive Technology，ART)補貼，通過逐步降低收入限制、擴大補助範圍、增加補助金額來減輕患者經濟負擔。2022年4月，日本將輔助生殖納入國民健康計劃，實現不孕治療的保險適用。根據日本婦產學會數據，2008-2019年間通過ART出生的新生兒從2.2萬人增至6萬人，佔總出生人口比例從2%提升到7%。據國家衛健委數據，近年來我國輔助生殖技術快速發展，每年各項技術服務總周期數超過100萬，出生嬰兒數超過30萬，佔出生人口的比例約爲2.8%(據國家統計局，2021年全國出生人口數爲1062萬人)，國內輔助生殖行業滲透率還處在較低水平。該行預計本次納入醫保將爲有輔助生殖技術治療服務需求的參保人員提供費用保障支撐，提高輔助生殖行業的可及性，助力行業滲透率提升。

公司業務全年有望全面復蘇，盈利能力良好。

國內業務：1)公司旗下武漢醫院22年9月份重新开業以來，經營爬坡順利;2)深圳新物業有望帶來IVF產能提升，同時公司還將推進VIP套餐滲透率、擴張多學科科室等。海外業務：1)隨着國際航班恢復，美國醫院患者診療量增加，未來美國HRC份額有望不斷擴大;2)除老撾外，公司還將進一步拓展東南亞布局。預計2023年公司盈利能力恢復到正常水平。從估值角度看，公司的市盈率處在歷史較低水平。

風險因素：輔助生殖行業滲透率提升不及預期、商譽及無形資產減值。

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