今天，ZM雙方會晤了。咱也順便聊下夾縫中求生的中概股（即港股裏的恆生科技）。

1 短期勝率不高

先說句良心話。短期內中概股很難大漲。注意這裏的用詞，不是「難漲」，是「很難大漲」。

中概股的大牛市通常需要3個條件：

中國經濟強（或者政策友好）；美國利率降；中美關系好。

如果能滿足兩個及以上，會出現比較好的漲幅。2010、2012、2016、2017、2019年，都是滿足了兩個及以上的條件。港股當年都取得了年度正收益。而彈性更大的恆生科技表現會更好一些。

那么，目前這3個條件滿足嗎？

中國經濟復蘇真的很一般，但考慮到中概股本身盈利回升以及AI概念的超脫性，咱就算0.6分。

美國利率今年下降的概率比較小，走平或者小幅加息的可能性比較大，算0.5分。

中美關系，這個要看宏觀，但得分大概率高不了，就算0.4分吧。

加起來1.5分，不到2分。

從這個角度講，中概股短期內很難有牛市。

如果用賭場裏的概念表述，那就是勝率還不夠高，买了並不能馬上賺。

2 賠率還不錯

雖然短期勝率並不高，但是中概股的賠率還是不錯的。

說白了，就是相對便宜。

從資產的角度講，中概股手上的淨現金（所有現金扣掉短期債務）在市值中的佔比在10%以上，部分公司能達到20%。具體如圖。

騰訊表面上是個例外，手上的淨現金比例要少一些。但它手上的股權資產多啊，在市值裏的佔比在25%左右。

換言之，中概股的資產負債表總體很健康。相較於手上大量的硬核資產，市值顯得比較低。

再看盈利。中概股的自由現金流，及其與市值的比值如圖。

這裏用了自由現金流的概念。各位可以把它簡單理解爲淨利潤，但它比淨利潤更實在一些。

所以市值/自由現金流，約等於市盈率。

由圖可知，主要中概股的市盈率在5~20倍左右，平均15倍的樣子。

在股市，成長股通常能給到20~30倍的市盈率，價值股給5~10倍。中概股15倍的市盈率，是按照偏價值股的標准給的，總體比較保守。

最後看一下股東回報。

股東回報有兩種方式，一種是大家很熟悉的股息分紅。還有一種就是西方公司常見的回購。

中概股的現金分紅並不多。騰訊把手上的京東和美團股份一次性分掉也屬於特殊情況。

所以咱們主要看一下中概股公司回購的情況。

很多中概股公司的回購計劃是目前市值的6%甚至更多。

這個圖裏沒有騰訊。但騰訊回購起來是很猛的。我粗算了一下，以現在的速度，一年大概率能回購500億左右。而且騰訊這公司很雞賊，往往是股價越低，回購越多。如果股價持續在超低位，它一年能回購近千億。

因此，完全不考慮一次性的分紅，目前騰訊的股息率（包括回購）在2%左右，並不低。

總體而言，市場給中概股的估值比較低，是偏價值股的定價。

也許有人會說，港股就是這樣，哪怕成長股也會很便宜。那你去看看港股的消費股，基本都能給到20倍以上的PE。如果是食品飲料這種，能給到30倍甚至更高。

最後還有一點也很重要，就是AI概念。

無論美股還是A股，只要蹭上AI，就算不能大漲也能小漲，總能拔點估值。

受益於AI的相關行業，比如計算機、傳媒或遊戲，顯然都繞不开中概股。但中概股的估值卻沒有絲毫提升。

從這個角度講，中概股賠率較高——下行的空間並不大，但向上的空間肯是有的。

結合勝率和賠率，對於現在的中概股，不要在短期內給予太高的期望。多一些耐心，讓它慢慢上漲，有序回升，才是更理性的思維。

3 恆生科技更適合

3~4年前，投資者想要參與中概股並沒有太多的渠道。唯有兩只中概股指數基金，即易方達和交銀的中概基。

但這兩只基金有很大缺陷，就是場內經常有折溢價，場外經常限購。

在中概股超低位的時候，場內溢價，抄了假底；場外限購，根本买不到。

這對普通基民並不友好。

近年來，中概股普遍回港股上市。恆生科技指數順理成章地推了出來。

追蹤恆生科技指數的恆生科技指數基金也發行了好幾只。

我把市面上所有的恆生科技指數基金都列了出來。

目前，場內的恆生科技ETF折溢價很小，正常在1%以內。而場外的恆生科技基金也沒有嚴格的限購。哪怕某只未來限購了，你換一只买就好。

因此，如果想投資中概股，現在买恆生科技指數基金更爲合理。

本文不是廣告，咱不做具體推薦。但大家可以參考一下前面的表格，重點可以考慮其中管理費和托管費率較低，且跟蹤誤差較小的幾只。

今天就醬。大家還有啥問題，歡迎留言提問。哦對，剛才看了下富時A50，由漲轉微跌了，看來市場對雙方會晤持比較中立的態度。明天的A股還是得靠自己的努力啊！

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