近日，《巴倫周刊》中文版對杜可君做了一個簡短的訪談。以下爲經過編輯後的訪談對話，對話人爲《巴倫周刊》中文版副總裁王晶。

杜可君，知名私募基金合夥人、基金經理。爲何當初從火箭設計工程師轉型爲二級市場投資人？頂着計算機和人工智能博士光環的杜可君今天坦言，這個人生跨度源自他對價值投資理念的極度信仰。如今，杜可君已是消費領域資深研究專家，旗下管理基金連續四年獲得金牛獎。

問：爲什么您說價值投資者“寂寞又無聊”？ 

杜可君：價值投資者其實非常寂寞，甚至無聊。嚴格說，價值投資者就是做兩件事，第一件，選擇做哪家企業的股東；第二件，當我選擇投資這家企業我該做什么。我把它比喻成爲種樹，首先要選擇種子，如果種子選不好，可能很難長爲參天大樹，所以“選擇”佔了我們工作很重要的一部分；另外一部分是種子選好了，我把它種下去施肥澆水，剩下不需要幹什么，你就是陪伴着它，等着它慢慢生長，成爲參天大樹。如果這個過程中你沒事就多澆水，或者多翻土，或者多澆肥，或者揠苗助長，反而適得其反。 

所以價值投資者就是慢慢陪伴着企業的成長，參加股東大會，和企業員工交流，了解企業战略，了解它是不是和我們當初判斷它的基因沒發生變化，如果沒有那我們就一直持有就好了。（非價值投資）每天都要不停搜集信息，要做不同的動作，我把它比喻成像養一個小寵物，每天要起來遛啊、洗澡啊、喂食啊、陪它玩呀，還要做情緒管理，才能把它養成。 

價值投資者是不能去瞎折騰你的那棵樹苗的。 

問：爲何多數人覺得價值投資很難？

杜可君：企業的淨利潤或者它能夠產生的現金流不斷增長，那么這個企業最終的股價注定會成長，A股有非常多的百倍股，都具備這個特徵，就是長期淨利潤在不斷的增長。 

那爲什么很多投資者在做價值投資時候覺得這么難呢？這就是企業的另外一個因素PE（市盈率）的原因，周期股的PE的波動區間非常大，可能去年利潤漲了幾倍今年便虧損，這個過程你很難把握。有時候市場牛熊，像消費白酒裏的一些龍頭股票，市盈率也能炒到七八十倍，甚至一些醬油龍頭股票在上一輪牛市，市盈率炒到了140倍。（克服）人性的瘋狂是很難的。如果從30倍炒到60倍是一倍的波動，或者說從60倍跌到30倍是要腰斬的，但是從長期的角度，比如說10年、5年很多企業的利潤翻了很多倍，這個時候百分之幾十的估值的波動就顯得不足爲奇了。 

所以說價值投資要堅持長期主義。 

第二個，價值投資要注意安全邊際，不要讓短期過高的波動，影響了你的持股情緒，有安全邊際的時候介入，然後在估值產生嚴重泡沫或者企業基本面發生變化的時候再撤出，剩下就是等待，作爲股東持有它。 

問：爲何您對價值投資理念如此篤定？ 

杜可君：我的個人專業背景是計算機，所以我在剛开始看待市場的時候，喜歡用程序化的思想去做短线交易，找熱點，包括學習技術分析，但是後來爲什么我去到這個價值投資大潮中呢？因爲在從事投資之前有過一份工作做航天設計，是一個工程師，我喜歡考慮問題的本質，在股票市場裏有非常多因素，政治經濟學、市場經濟學、博弈、熱點、技術、量價時空等，這些東西太復雜，我們就容易迷失在這個市場裏，看不清楚市場的本質。其實價值投資就是很簡單，一個企業的市值等於它的利潤乘以市盈率，也就是說股票的股價＝EPS*PE。這么優美的一個方程，我一直把它堪比爲經典力學中的F＝ma，兩個因素就解決了投資的本質，也就是說一個企業的市值或者股價要上漲，必須是企業利潤上漲，或者是估值提升，非常簡單。所以我就把我的研究工作更多聚焦到兩點，第一點，怎么去判斷企業利潤的增長，第二點，怎么判斷企業估值的變化，這樣你就基本上掌握了股價波動的脈絡。 

所以在這個問題上，我覺得認識到了本質。 

格雷厄姆和巴菲特他們教了我們非常多的理念和思想，比如說格雷厄姆教給你怎么樣去專業地看企業財務問題，巴菲特會用非常簡單的長坡厚雪的理論、能力圈、企業的估值、安全邊際等一些非常簡單通俗易懂的道理讓你去明白投資，最後慢慢經過A股市場的打磨，形成了自己的一套投資風格。 

問：食品飲料爲什么更合適大多數人？ 

杜可君：食品飲料公司，大部分是生活中的剛需，我們不希望今天學習一個特別新的理念，結果這個理念三年之後消失了，那大家的學習肯定得不償失，我們希望學習的東西肯定是日常剛需，掌握了基本分析他的商業模式、估值的基礎方法，能長期適用。 

第二點，日常可達。一些非常專業領域的東西可能很難進入，我以前是做航天設計，跟大家去講空氣動力學、結構力學、光電磁熱，一般投資者光理論都學不懂。但是消費品比較簡單，食品飲料很容易能感受到它的品牌、它的渠道、它的消費習慣變化，所以我們容易跟蹤。

第三點，高頻消費。高頻消費它的業績很多時候比較穩定，比如牛奶、啤酒、功能飲料、白酒，消費人群和消費頻次比較穩定，它不像耐消品——去年买了汽車或空調，可能今年就不买了，耐消品跟整個行業景氣周期有嚴重相關性。快消品周期性比較弱，不可能說一瓶酒今年喝了明年不喝，企業利潤或者說每股收益EPS比較穩定，企業波動就沒有那么大。對普通投資者來說，你的持股體驗也好一些。 

最後回到簡單樸素的理論，就是巴菲特經常說，選企業要選長坡厚雪，消費品往往它的價格能隨着通貨膨脹上漲，我小時候一瓶汽水才5分錢，今天一瓶汽水幾塊錢，它本身的價格就隨着通貨膨脹成幾十倍甚至上百倍上漲，所以從今天這個時間點往後看，只要認爲通貨膨脹依舊存在，我們選擇消費品牌的價格，最起碼能夠享受通貨膨脹的上漲，從這點來說，它也是一個厚雪。

問：研究食品飲料爲什么選這6個主題？ 

杜可君：作爲職業投資經理角度，白酒、乳制品、調味品、休闲食品、預制菜、啤酒、功能飲料，這六個主題最具代表性，它們都有自己獨特的商業模式，這六個賽道能夠給投資者提供非常豐富的第一個是知識上的學習，第二個是股票池的選擇，能夠讓我們有更好的投資標的和長期產生投資收益。 

問：爲什么建議研究東鵬飲料？ 

杜可君：功能飲料是一個非常好的行業賽道。我們在選消費品的時候，第一個要考慮的問題就是有沒有特定的消費場景，因爲消費場景決定了企業是否能夠長期生存，功能飲料非常簡單地定位出了兩個消費場景，一是身體狀態（不好）或精神困的時候，比如長途开車，運動會等這些場合；二是年輕人，這種非常清晰的定位容易走出常有的賽道。第二點，它相對我們傳統的白酒等是一個比較新的品類，第三點，在美國實際上是有對標企業，對標企業走了一個長牛的趨勢，我們相信國內肯定是有復制的。最後一點，這家企業正好處在和行業第一競爭（的時候），我們感覺它可能會出現一個彎道超車，或者是老二對老大的挑战的一個過程，是很有意思的一個學習案例。

問：實地調研公司到底有沒有必要？

杜可君：做投資是一定要做實地調研。價值投資者第一是選股選種子，第二個是陪伴，你做了股東之後，無論是投資者大會、股東大會還是企業對外公开的路演，都要去關注。要了解所選的種子是什么，其實就是基因，企業战略不能和它的基因發生偏離，如果發生偏離，這就背離了我們選擇它的初衷。不是說這個企業我選完了，股票买完了就不動了，不是這樣，你看着操作上是不動，但實際上的調研要非常緊密。 

第二點，你要時刻去跟蹤企業經營的狀況，經營中有沒有出現一些你意想不到的一些情況，比如競爭格局、市場佔有率、產品、銷售是不是跟我們之前預測保持一致。第三點，通過企業現場調研，看他們的生產過程、經營過程是不是我們所期待的，作爲企業的股東，這些其實都跟你息息相關。第四點，和企業的員工交流，我們去了解員工對於企業战略的理解，以及員工的精神面貌，那么作爲股東來說你是不是足夠放心。所以做企業調研，是必須要做的事情。 

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文|王晶

編輯|喻舟

協助|林宇平

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