或許，港股投資者已經很久沒有對18A新上市的公司充滿期待，但科倫博泰是例外。

6月4日，科倫博泰通過港交所聆訊。這一消息，引起市場關注：不少業內人士，對科倫博泰的上市寄予厚望。

人是環境的產物，企業也是如此。憑借轉型10余年的積累，科倫博泰坐上了ADC時代的快車。當前ADC資產火熱，而科倫博泰則是國內最具代表性的企業，其必然備受矚目。

但這，僅僅只是原因之一。今天科倫博泰受到的追捧，還包括其高度吻合資本寒冬下整個生物科技行業，尋求扭轉頹勢突破口的战略訴求。

一、二級市場的生物科技企業們，正處於一場與現金消耗速度的激烈競賽中。若市場持續不能好轉，將會有越來越多企業面臨倒下的局面。

也正因此，市場好轉的信號，被提上了前所未有的局面。人們只能把希望寄托在衝擊上市的勇士們，而如今看來，科倫博泰是首選。

/ 01 / 亟待英雄的出現

寒冬凌冽。

生物制藥行業寒冬還在持續，創新藥企衝擊二級市場的步伐，以肉眼可見的速度放緩。2022年上市的18A企業僅有8家，而在2021年這一數字是20家。

今年的情況，還在進一步惡化。截止今日（6月21日），港股18A僅有綠竹生物、科笛集團2家生物科技企業上市。

更糟糕的是，兩家企業上市後的表現頗爲慘淡。5月8日，綠竹生物上市首日，股價跌幅32.93%；次日，股價再度大跌24%。兩天股價腰斬，綠竹生物市值已跌破B+輪估值。

雖然綠竹生物的股價在此後有所回升，但截止今日收盤，綠竹生物股價爲31.45港元/股，仍然低於32.8港元的發行價。

而科笛集團的表現，也只能用平庸來形容。上市首日，爲了維護股價，科笛集團用光了所有的“綠鞋”，此後股價雖然有所好轉但表現有限。

極端的環境，對心靈的打擊倒是次要的，企業更關心的是生死存亡。資本寒冬有多殘酷？從近期申報上市的18A企業招股書能夠窺探一番。

5月30日，據港交所官網，君聖泰醫藥向港交所遞交IPO申請並獲得受理。截至3月31日，君聖泰醫藥账上現金余額爲3.5億元。

2022年，公司經營性現金流出額爲1.7億元。若後續加速臨牀推進，現金流消耗速度將會加快，那么公司的生存壓力也將增大。

若保持研發投入不變，甚至縮減研發投入，則可能面臨核心管线臨牀節奏變緩，最終影響後續的融資節奏。

很顯然，面對逼仄的現金流，君聖泰醫藥可以說是進退兩難。實際上，這也是大部分生物科技企業的生存現狀。

沉寂了太久的生物科技板塊，如今急迫的需要一個英雄的出現，給整個行業打上一劑強心針。也是在這一背景下，市場把期望放在了科倫博泰身上。

/ 02 / 被時代選中幸運兒

幸運的科倫博泰，踩上了時代列車。

從2012年限抗令开始，科倫藥業選擇了轉型。科倫藥業多年在小分子制藥技術和生物工程技術上的積累，爲子公司科倫博泰在ADC藥物研發和平台形成帶來了得天獨厚的優勢。

這也使得，科倫博泰受益於ADC大火，估值水漲船高。在短短三年時間內，科倫博泰估值翻了31倍。

在2020年5月進行Pre-A輪融資時，科倫博泰的估值只有3.15億元人民幣。

在2023年科倫博泰完成2億美元B輪融資，其中大藥企默沙東以1億美元認購了科倫博泰6.95%的股權，成爲公司的第二大股東。

照此計算，B輪融資後科倫博泰估值達到14.4億美元，約100億元人民幣。

當然，科倫博泰身價的飆升，不只有運氣，更多的還是實力成分：科倫博泰是國內ADC領域最具實力的企業之一。截至目前，科倫博泰手握33款管线，部分ADC資產均具有一定的想象空間。

例如，公司進展最快的核心產品之一，處於臨牀2/3期階段的Trop2 ADC藥物SKB264就是這樣一款管线。

在今年ASCO大會上，科倫博泰也公布了SKB264末线治療中國NSCLC患者的II期臨牀數據，

客觀緩解率(ORR)爲43.6%，疾病控制率爲94.9%，中位總生存期尚未達到，12個月OS率爲70.6%。

總體來看，雖然未進行頭對頭臨牀試驗，但SKB264的初步數據與已上市的TROP2 ADC相比，有一較高下的潛力。

今日，SKB264治療HR+/HER2-乳腺癌適應症擬被納入突破性療法認定。不到1年時間，SKB264針對肺癌和乳腺癌兩大癌種，即將斬獲第3項突破性療法認定。

更重要的是，科倫博泰的ADC管线得到了大藥企的背書。

2022年，默沙東牽三次牽手科倫博泰。其中，最大的一筆交易是在12月，科倫博泰將管线中七種臨牀前ADC藥物授權給默沙東，首付款1.75億美元，裏程碑款高達93億美元，刷新了國產藥物出海的交易額記錄。

種種因素的共同促進下，科倫博泰被推到了前所未有的高度。

/ 03 / 完成的與未完成的

但對於科倫博泰，能否滿足投資者的期待還不得而知。畢竟，革命尚未成功，同志還需努力。

雖然其有33款產品管线儲備豐富，但尚未真正產品有獲批上市，這也是其未來的不確定性所在。

例如，在其衆多管线中，研發進度最爲靠前是HER2 ADC藥物A166，目前該產品已經申報上市。

在DS-8201引爆這一領域後，ADC賽道的跟隨者享受到了巨大的紅利，這是科倫博泰的最大機遇。

不過，特殊、極端的環境會孕育特殊的企業，它們享受到更大紅利的同時，也必然要承受更多的制約。

A166就是如此。DS-8201這一大殺器已經在國內獲批上市，將與A166直接競爭。目前，A166开展的頭對頭臨牀對象爲DS-8201的手下敗將T-DM1。

換句話說，A166並沒有意愿通過擊敗DS-8201的方式佔據國內市場。在這一背景下，A166能夠在“內卷”的HER2 ADC領域，拿下多少市場份額還是未知數。

A166的遭遇，也是科倫博泰整個管线的縮影。

不可否認，11歲的科倫博泰，已然超越中國大陸的所有對手，但在全球的競爭地位依然有待證明。在國內、外創新藥上市時間差縮短的情況下，這是國內藥企必須回答的問題。

僅在ADC領域，不管是第一三共還是其它藥企，早已領跑許久，仍在全力向前。追趕之路並不容易，必將持續多年。

即便身爲被時代選中的幸運兒，對於科倫博泰來說，上市也只是第一步。真正的考驗，還在上市之後。

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