作者 | 萬佳

近日，中概股K线走出一波“深V”行情，左綠右紅似乎標志着此前因國際局勢等原因出現的集體非理性情緒宣泄已經過去。

數據顯示，在美上市的中國企業共有323家，在今年3月的前9個交易日，平均每個交易日蒸發2300億元。直到3月16日，國務院金融穩定發展委員會召开專題會議中傳遞出了積極信號，中概股才出現短暫反彈。

然而3月24日，伴隨美國證監會將新浪微博（WB.US）納入“臨時退市清單”，更多中概股面臨此風險的預期上升，中概股再次大範圍回落。

沒有人能真的判斷出市場的底部在哪，但可以確認的是，中概股的價值正被重新審視。

以公認較爲“抗跌”的騰訊控股爲例，其股價高點出現在2021年初的96.37美元，今年3月24日收於46.21美元，較高點已經跌去一半以上。而百度、美團等大盤股較歷史高點同樣跌去五、六成，拼多多更是跌去了將近八成。

龍頭已然如此，遭非理性錯殺的中小盤股更是深陷窪地。然而情緒終將修復，行情也將出現拐點。相比穩定性更高的龍頭股，中小盤股或可獲得更大的反彈空間。理性回歸之後，估值也將回到基本面上。

市場建議搜尋中小盤中基本面穩固個股，或可成爲未來行情中值得關注的優質標的。

1、嗶哩嗶哩：尋求雙重上市，營收結構趨向多元

3月3日，嗶哩嗶哩（BILI.US）宣布其2021年第四季度及2021財年年度業績。財報顯示，公司於2021財年總營收爲193.8億元，同比增長62%；淨虧損額68.09億元，同比擴大超120%。

雖然虧損擴大，但管理層仍在財報電話會上給出積極信號，稱有信心從今年开始收窄虧損率，包括於2024年實現非公認會計准則（Non-GAAP）口徑下的盈虧平衡。管理層表示，“如果說公司過去對用戶增長和收入增長的精力是七三开，在今年的工作規劃中，會調整分配比例至五五开”。

管理層的信心並非毫無緣由。看嗶哩嗶哩的最新財報可以發現，公司營收結構正向着多元化不斷改善。財報顯示，2021年公司193.8億收入中，移動遊戲收入50.9億，佔比約26%。對比其2018年高達70%的佔比可以發現，遊戲收入已不再是B站最核心的收入來源，一直以來公司過度依賴遊戲賺錢的詬病已經成爲歷史。

然而這並不代表B站將弱化遊戲業務，相反，公司正通過投資的形式，逐步建立起自己的遊戲王國，鞏固核心優勢。

去年以來，B站不斷擴大遊戲投資，扶持獨立开發商，2021年對遊戲公司的投資多達20次以上。光是今年的不到3個月時間裏，B站陸續對炎魔網絡、Izanagi games、龍拳風暴、遊戲谷、火箭拳科技、心源互動等6家开發商注資，顯示出未來在遊戲業務方向的野心。

遊戲業務之外，B站2021年收入構成還包括69.3億增值服務、45.2億廣告收入、28.3億電商及其他收入。可以看到，B站作爲一個視頻網站，其視頻生態仍在不斷豐富，在電商方面的潛力似乎初現端倪。

根據財報，2021年第四季度，B站月活用戶爲2.72億，同比增長35%；日活用戶爲7220萬，同比增長34%；用戶日均使用時長達到82分鐘。這意味着，B站的用戶規模和用戶粘性已經成爲其核心壁壘之一，爲遊戲、電商等業務的未來發展打下基礎。

3月16日，嗶哩嗶哩在港交所發布公告，宣布將爭取資源轉換至在香港聯合交易所有限公司主板雙重主要上市。公司推動雙重上市的最主要原因，一方面在於降低海外資金的不穩定因素，另一方面則是加速進入港股通，引入南下資金，擴大股東基礎。

至3月24日收盤，嗶哩嗶哩股價定格在30.31美元，雖然相對其前幾日的低價14.93美元已翻倍上揚，但距歷史高點121.11美元仍有很大上升空間。

2、愛回收：自動化質檢評級，廣鋪线下門店佔領藍海

3月10日，萬物新生（愛回收）（RERE.US）發布了2021財年全年及第四季度業績報告，公司2021年營收爲77.8億元，同比增長60.1%；GMV爲325億元，同比增長65.8%；全年non-GAAP淨虧損縮窄，經營虧損由2020年的1.44億元下降至1.03億元，並在Q4實現季度non-GAAP經營利潤約970萬元。

顯然，在“雙碳”政策持續推進、年輕用戶引領二手消費接受度提高的背景下，萬物新生作爲一個二手消費電子產品交易服務平台，正迎來新的機遇。

一直以來，二手電子產品的非標性、买賣雙方的信任問題，一直是這一行業的痛點。根據數據，中國目前手機的回收率僅爲4~5%，與部分發達國家超過50%的回收率對比，顯示出國內市場滲透率低的特點。

爲解決這些痛點，萬物新生從技術角度尋求解決方案，通過智能化質檢、定級的方式，提高運營效率。公司在去年第二季度开始使用全自動質檢流水线“Matrix 2.0”，降低了人工成本、縮短分揀時長，同時大大提高手機質檢精准度。根據公司數據，其整條系統自動化率達90%以上，分揀失誤率小於0.01%，手機質檢精准度達99%以上。

公司亦研發了針對手機外觀進行智能檢測的“拍照盒子3.0”，每20秒可檢測出一台手機30余種外觀缺陷，准確率達到99%以上。

同時，萬物新生的线下門店仍在快速擴張。此前外界對其質疑多來自於此，擔憂线下門店高成本難以被收入覆蓋。根據此次財報，2021年第四季度，公司自營店的月均銷售收入超過69萬元，扣除費用和分攤後，實現門店淨利潤率3.7%。可以看到，雖然利潤率仍較低，但公司自營門店單季度已經實現打正。截至2021年末，萬物新生线下門店覆蓋214個城市，門店數量達到1308家，相較去年第三季度末的956家實現快速增長。

伴隨中概股回暖，近日萬物新生股價回歸3.5美元以上，但與超過17美元的高位相比仍有很大反彈空間。公司所在賽道較爲藍海，滲透率上升空間大，隨着其自動化質檢定級及线下網絡的構建逐步完善，未來業務增長或較爲樂觀。

3、水滴：行業趨勢下實現轉型，經營效率顯著提升

“轉型”是2021年保險行業的關鍵詞。在宏觀經濟、監管、疫情等多重因素影響下，去年保險行業處於下行調整周期。根據銀保監會數據，健康險業務的原保險保費收入2021年僅增長3%，處於近十年來最低水平，第三、四季度出現負增長；人身險公司2021年利潤總額同比下降47%。

在這樣的背景下，水滴（WDH.US）毅然選擇在2021年跟隨行業趨勢進行战略轉型，從高投入高增長的目標轉向更加健康可持續發展的路徑。

通過業績數據可以看到其轉型的效果。根據水滴3月23日發布的2021財年第四季度及全年業績，公司第四季度運營成本和費用環比下降47.5%，銷售和營銷費用環比下降69.2%。第四季度作爲其全面轉型的第一個完整季度，效果已經有所顯現。

根據財報，水滴去年實現淨營業收入32.06億元，同比增長5.9%。全年經營虧損18.63億元，但non-GAAP下第四季度淨利潤約591萬元，實現單季度盈利，經營層面產生正向淨現金流入，這也是增長模式轉型在利潤表上的直接表現。

具體來看，水滴的這次轉型押在經營效率的優化、技術壁壘的建設等方面。

經營效率方面，水滴在第四季度整體調整了短險產品的銷售模式，加強短險用戶向長險轉化，並通過產品創新、迭代，順應保險消費升級、客戶需求多元化的行業趨勢。根據水滴官方數據，去年第四季度水滴平台新增產品61種，截至2021年末平台保險產品共364種，其中與保險公司獨家定制的產品在首年保費貢獻中超過90%。

脫離高投入高增長的擴張模式後，水滴也更加注重老用戶的經營。第四季度，公司組建用戶平台，對差異化用戶實現高效統一運營，並完善以保單服務、內容服務、健康服務、會員服務等爲核心的平台服務體系，實現老用戶長期價值的提升。

技術壁壘方面，水滴重點加強了AI技術對業務的賦能。通過AI智能匹配技術，公司實現了外呼服務人員與長險潛在用戶的匹配升級，實現4000萬以上長險保費增量；同時公司着力於保險AI機器人的整合升級，形成水滴AI機器人平台，實現人機耦合的銷售模式，帶來規模化短險保費收入。在科技賦能下，水滴第四季度銷售人員的平均人均產能達到市場的2.7倍，有效提升經營效率，構建自身優勢。

可以看到，保險行業雖出現短期調整，但長期來看基本面依然向好。水滴的轉型還在持續，隨着其經營模式、技術能力等底層逐漸牢固，長期向上動能強勁。公司日前股價隨着財報發布形成上升，3月24日收入1.63美元，目前水滴的市淨率已經回落到1倍左右，繼續下跌的空間已經不大。

4、愛奇藝：追求頭部精品內容，收縮非核心業務

若說近期熱度最高、好評最多的電視劇作品，《人世間》當仁不讓。作爲該劇獨播的线上流媒體平台，愛奇藝站內，《人世間》彈幕互動總量超過1700萬。從流量、收益等角度來看，想必《人世間》爲愛奇藝做出許多貢獻。

3月1日，愛奇藝（IQ.US）發布了去年第四季度及全年財報，顯示2021年公司總營收306億元，同比增長3%。其中會員服務收入167億元，爲核心收入來源，此外在线廣告收入71億元、內容發行收入29億元、其他收入39億元。

與營收的增長停滯相對，公司在利潤表上有不錯的表現。財報顯示，non-GAAP下愛奇藝2021年運營虧損30億元，運營虧損率由上年同期的15%收窄至10%，達到過去三年的最低點。第四季度運營虧損5.2億元，運營虧損率收窄至7%。管理層表示，公司目標是實現2022年全年non-GAAP運營層面盈虧平衡，並盡快實現季度non-GAAP運營層面盈虧平衡。

在愛奇藝身上，似乎終於可以看到國內長視頻平台結束虧損，實現盈利的曙光。而爲了這一目標，愛奇藝做了不少改變。

在最核心的視頻內容方面，愛奇藝似乎在追求頭部、精品的過程中找到一些訣竅。《人世間》的熱度源於該劇的高品質，平台近期上线的《心居》也引來不少期待。

同時，愛奇藝多個核心系列已經形成一定口碑，又有新的精品系列保持上线，逐漸找到抓住觀衆的內容方向。去年第四季度，“迷霧劇場”的多部劇集中，《誰是兇手》成爲會員收入最多的一部，同時該系列去年廣告收入同比2020年翻了一倍。“愛奇藝華夏古城宇宙”系列推出，《風起洛陽》引來不錯的反響，今年還將上线新作《風起隴西》。

公司去年第四季度營收成本同比下降4%，其中內容成本下降5%，但內容品質有所保障。高層表示，將“消滅僞腰部”，真正把A+級、S級做好，力圖讓優質的劇本配上最好的制作。

而在追求視頻內容精品化的同時，愛奇藝在其他方面做着減法。2021年底，公司开始收縮規模、優化成本。據悉，去年12月，愛奇藝多部門展开裁員，其中愛奇藝遊戲中心、愛奇藝研究院等幾乎全員被裁，其他涉及部門還包括新消費事業群、內容業務群、战略部等。

可以看到，公司正在縮減核心業務之外的开支，集中資源推進最主要的長視頻業務，力求降本增效，早日實現盈利。股價方面，愛奇藝近日連續上陽，相較3月15日2.11美元的收盤價，3月24日已升至4.77美元，但觀曾經輝煌的40美元以上高點，如今股價仍潛力巨大。

5、總結

中概股的寒冬不知何時才能過去，唯一確定的是，行情終將出現拐點。

互聯網公司跌是因爲業績下滑，以及中國用戶見頂帶來的業績預期下滑，還有就是恆生科技指數大跌，雪崩的時候當然沒有一片雪花是無辜的。但陰雲總會過去，天晴了總會有嫩芽冒出來。

銀河證券在其研報中就指出，今年以來中概股下跌幅度較大，且下跌速度較快，部分公司估值已近歷史低位，近日金融委會議的召开大幅提振市場信心，助推市場短期反彈，俄烏衝突帶來的情緒性影響也逐漸消化，短期市場在政策面催化下有一定機會。

長期來看，中概股目前估值泡沫已有所擠壓，將時間周期放長來看，處於性價比較高位置，價值投資思路重要性擡升，可逢低配置估值-盈利性價比高的優質個股。

*本文基於公开資料撰寫，僅作爲信息交流之用，不構成任何投資建議

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