最近，一則高爾夫界的新聞引起廣泛關注。剛剛成爲職業高爾夫球手9天的華裔少女張斯洋在LPGA巡回賽首秀中贏得公开賽冠軍，這也使其成爲72年來第一個在LPGA巡回賽職業首秀中奪冠的球手，被冠以女版"老虎"伍茲等贊譽。

事實上，近年來亞裔包括華裔高爾夫球手在國際賽場上頻獲佳績，例如在東京奧運會上，高寶璟摘得銅牌；在今年4月的洛杉磯公开賽上，殷若寧勇奪冠軍，成爲第二年輕的LPGA冠軍。

而在歐美高校，亞裔高爾夫球手也成績斐然，據數據統計，2021-2022美國15所頂尖學術大學中，亞裔在高校女子及男子高爾夫球手中的比例分別爲62.7%、33.3%。

這些現象和數據綜合反映：亞裔選手在高爾夫領域迅速崛起，這項運動在亞洲的關注度和參與度持續提升，真正普及的熱潮或將到來。

而用資本市場的語言說，這是一個有望成爲成長性與確定性並存的優質投資領域。

一般來說，成長行業初期拔估值的程度和持續時間跨度較大，隨着高爾夫的真正普及激活相關企業成長潛力，可能迎來業績與估值的戴維斯雙擊。同時，從過往經驗看，運動領域尤其是垂直細分領域是孕育優質高估值龍頭企業的沃土，其中最成功的案例之一就是目前市值480億美元的lululemon。而在高爾夫領域，港股就有這樣一家企業，就是全球領先且唯一的垂直整合型高爾夫企業HONMA高爾夫。

HONMA近日發布最新財報，向市場傳遞業務上的積極信號，從中可見其對這一產業機遇有了更多的把握。

下面，不妨跟隨筆者的腳步進一步觀察這些變化軌跡，展开分析。

亞洲高爾夫運動或越過大衆化"臨界點"，確定性機遇孕育而生

衆所周知，高爾夫運動的普及在很大程度上與國民經濟實力有關。參考全球經驗，一個國家的人均GDP超過1萬美元後，高爾夫將开啓大衆化進程。以日本爲例，其人均GDP於1981年突破1萬美元大關，1980年代也正是日本高爾夫行業普及和發展最快的階段。

這背後的根本邏輯是，隨着國民生活更加富足，消費熱點將由物質型消費开始轉向較高層次的體驗型消費，包括高爾夫在內的一衆戶外運動業態作爲一種健康生活體驗得以加速發展。

近年來，亞洲已成爲世界經濟增長的重要引擎，到2022年，更多的亞洲國家和地區(18個)人均GDP超過1萬美元，突破高爾夫大衆化的"臨界點"。其中，中國作爲全球人口第一大國，自2019年起連續4年人均GDP超過1萬美元且保持增勢。這構成了亞洲和中國高爾夫市場的發展基礎。

着眼於中國來說，近年來也有春風頻頻吹向高爾夫市場。

政策端，《中國高爾夫球協會"十四五"項目發展規劃》明確提出提高大衆參與度、完善行業標准化體系等，或將降低高爾夫參與門檻。現階段，中國高爾夫球協會已啓動"大衆高爾夫項目"，其計劃通過互聯網+、智慧場館、室內模擬器等進行賦能，推動高爾夫的普及、提高。

市場端，短期來看，受去年疫情管控等影響消費需求整體承壓，今年隨之迎來低基數+需求集中釋放的積極市場環境，並且此輪消費復蘇才剛剛开始，後勁充足。高爾夫融合戶外、美景、運動和社交等場景，受疫情影響程度較深，對應疫後復蘇的彈性亦較大。

長期來看，疫情改變了大衆的認知、習慣，越來越多人走出家門，投身更健康的戶外運動中，而這種改變一旦形成就會有一種慣性，短期內無法逆轉。在這個意義上，高爾夫從疫情中借勢而進，甚至實現了天量廣告才可能完成的"市場教育"。並且，回到國民經濟實力的層面上說，中國市場更是未來可期，參考麥肯錫的觀點，中國未來三年有望再增7100萬中產階級家庭，是全球每年新增中產階級家庭最多的國家。

那么，戶外運動及消費升級所交匯的高爾夫運動必然有望進階發展。

此外，稍微延伸來看，高爾夫所孕育的機遇已不僅限於傳統的球杆等品類，比如大衆對運動服飾產品提出更高的要求，既要功能又要時尚，也更愿意爲之"买單"。因此全球與中國高爾夫服裝市場也隨着其普及而壯大，整個高爾夫產業鏈逐步擴容。

綜合上述邏輯，高爾夫市場規模無疑有望穩步擴大，其成長性也可能會超過市場的原有預期，值得盡早關注與布局。

從業績、战略兩個角度，看其優質的基本面及未來前景

着眼於HONMA，我們不妨從兩個角度來看，一是業績，業績是企業經營狀況直觀的體現；二是战略，战略決定其未來的可能性。令人驚喜的是，最新財年中，HONMA在這兩方面的表現均可圈可點。

1)部分市場承壓+高基數上仍能穩增長

根據財報，截止2023年3月31日的全年，HONMA在主要市場日本、韓國及美國的業務保持增勢，分別實現15.6%、3.8%、3.2%的銷售增長，特別是受益日本需求復蘇而從中錄得出色表現。這也使得其在中國市場因疫情、歐美市場因轉型暫時承壓的情況下，保持住了整體收入的正向增長，錄得總收入294.95億日元，同比增長1.8%。

還值得留意的是，去年同期，HONMA業績創下新高，彼時收入規模已超疫情前的2018/2019財年，因此最新財報在較高基數上實現穩增長，同樣是超過疫情前水平，充分檢驗其經營韌性。

按品類來看，HONMA期內來自高爾夫球杆的收入繼續增長，同比增幅爲3.2%；服飾同比增長1.5%；高爾夫球則在日本市場實現連續7年的中雙位數增長，同比增長26.4%，成爲該市場的第四大高爾夫球品牌。在渠道上，HONMA期內的自營門店數量增加，新开23家，其中18家位於中國市場，同時加碼電商業務，對應收入同比增長24.9%，隨之其直營DTC收入同比提升40.2%。

另外，在宏觀環境充滿不確定性的情況下，HONMA保持穩健的現金流，截至報告期末的現金及等價物約140.85億日元，爲歷史較高水平。這驗證其財務管理能力，也保障其後續的健康穩健發展。

2)"三位一體"錨定未來成長機遇

战略視角下，HONMA提出"單品牌，多品類，聚焦亞洲"的成長战略，精准錨定未來。

單品牌維度，HONMA是享譽高爾夫行業六十年的頂級高爾夫品牌，擁有足夠的沉澱和價值，形成較深的護城河。這背後，自有其"不變與變"的經營哲學，一方面，其堅守品質，始終堅持將球杆工廠設於日本，由日本工匠手工打造杆身，自主完成研發和核心生產步驟；另一方，其緊跟市場趨勢而不斷升級品牌認知，打开新成長預期，期內其亦再塑品牌形象，賦予品牌更活力、時尚、全球化的品牌認知。

具體例如，HONMA通過贊助8位職業球手(包括7位日本女子職業球手)，鋪設強大的品牌大使及教練網絡，從而形成專業品牌背書，搶佔大衆消費者心智高地。以專業輻射大衆這條道路也是運動領域大市值龍頭企業的共同選擇，已被市場反復驗證；HONMA還善用社交媒體和KOL平台與職業球手等進行互動協作，提升品牌背書的影響力，以及通過舉辦差異化的大衆賽事等，加速觸達更多人群，比如其剛剛舉辦面向全國業余女性球手的HONMA高爾夫櫻花女子巡回賽，爲滲透快速成長的女性球手群體加碼。

再者，HONMA繼續推動全渠道升級，包括完成线下門店的一系列視覺升級，新开門店也开始進駐更高勢能的商圈，比如其馬上即將在成都太古裏开設新店，裝修中的店鋪圍擋設計讓人眼前一亮，這些舉措均爲品牌認知提升帶來進一步的助力。

多品類維度，HONMA旨在打造"高爾夫生活方式"品牌，全方位覆蓋球手的需求，因此不斷尋求新機遇，針對性地拓展品類或圍繞原有品類完善產品矩陣。

從傳統優勢品類高爾夫球杆來看，HONMA期內完成重點產品上新，例如針對高端功能型球手推出新品Beres NX，以及針對亞洲女性球手參與度顯著增加而市面上女性球杆稀缺的情況推出多款女性產品，包括中國的櫻之舞系列球杆、日本的LadyGo系列球杆。

服飾品類上，HONMA立足專業高爾夫服飾延伸出針對年輕球手的時尚高爾夫系列，以及輕戶外運動風格的都市機能系列，爲消費者提供兼具功能及時尚的產品選擇，從而覆蓋更廣泛的消費群體。且值得一提的是，今年以來HONMA开啓聯名合作新嘗試，例如與潮牌設計師合作的復古運動HMG1959系列，和當紅的NFT IP無聊猿合作系列等。可以從中看到，HONMA更積極走近並擁抱年輕群體，而且开始從球場邁進生活，融入大衆消費者的日常穿搭，這爲其帶來了更多的可能性，爲其品牌再添活力。

聚焦亞洲而言，顧名思義，上文已提到高爾夫在亞洲真正普及的熱潮或將到來，這一市場增速更快、成長確定性更強，無疑具有可觀的挖掘價值。

還可以看到，期內HONMA優化了歐美組織架構，正在向間接分銷模式和遴選最優質的零售客戶群過渡，以提升運營效率。這亦在一定程度上展現HONMA聚焦亞洲市場的決心和魄力，隨之公司能夠將更多資源和精力投入到亞洲市場的深耕，從而也相信此舉能夠改善其長期基本面。

後續，得益於上述多重邏輯的疊加與共振，HONMA將以多品類、多市場的優勢姿態，在高爾夫運動普及熱潮中受益，並且再次重申公司也是全球唯一的垂直整合型高爾夫公司，具有更強的靈活性，這些意味着其有望更快速抓住成長機遇。

尾聲

簡單總結幾句，亞洲高爾夫市場的機遇已然明朗，且對於HONMA來說，無論是外部環境，還是自身內在，都迎來了更好的階段，成長或許已是水到渠成。

最後，再回到資本市場視角，結合如今的港股資本市場大勢，市場對下半年反彈可能出現時機抱有一定預期。例如國海證券直言，港股下半年可能有跌出來的機會，這種機會如果類似(趨勢類似)去年10月、11月的情形，則是投資的重要勝負手。

更進一步來看，消費股投資策略的一大主线即在於基本面修復，基本面提前修復完畢的HONMA則或值更多關注，加上HONMA早前被市場忽視，潛在提升空間較大。資本市場也是個講究預期差的地方，未來實際發生情況和預判有差異就會產生預期差，蕴藏修復潛力，相信HONMA終將迎來價值躍遷。$本間高爾夫(HK|06858)$

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