未來成長空間要看創新周期

　　中國基金報：站在當前時點，如何看消費電子板塊的估值水平？未來是否還有成長空間？

　　張聖賢：截至6月20日，中證消費電子主題指數最新PE（TTM）、PB分別爲38.52倍、3.29倍，分別處於歷史63.98%和34.24%分位點。盡管並未明顯低估，但今年行業周期有望迎來上行趨勢，隨着業績的提升，估值有望得到進一步消化。

　　以2013年移動互聯網浪潮爲例，基本經歷了從上遊硬件擴散到中遊軟件、服務，最後下沉至下遊應用的三階段行情。結合當時具體情況來看，2013年的行情是建立在智能手機滲透率（約爲60%）已較高的基礎上。

　　因此，第一階段在消費電子出貨量高增的基礎上，市場選擇的是訂單高增的硬件；第二階段，業績在持續兌現，2013年全年電子設備制造業利潤總額同比高增，行情延續；第三階段，應用場景環境打开，一些手遊、新媒體的應用雨後春筍出現，市場开始選擇下遊的應用。

　　本輪AI應用如果要得到進一步的推廣，消費電子在芯片算力、交互形式等領域的升級換代必不可少，後續消費電子的需求有望迎來新一輪爆發。

　　翟森：消費電子行業目前處於歷史的估值低位，消費電子行業的投資機會要看產品的創新周期。近幾年由於消費電子的創新匱乏，始終圍繞智能手機行業在做結構性創新，新終端的創新乏善可陳，也是導致消費電子估值壓縮的最重要原因。

　　今年以來，人工智能掀开了新一輪科技革命的浪潮，從科技發展的歷史上看，技術創新最終將推動硬件創新以及應用創新。相信不久的未來，新型消費地電子終端將出現，比如蘋果推出的MR產品，有成爲爆款產品的各項潛質。這些創新點都將是打开消費電子成長空間的重要因素。

　　陳平：當前時點，我們認爲消費電子板塊的估值仍然處在歷史相對低位，爲投資提供了比較好的安全邊際。

　　展望來看，一方面原有的手機、電腦等消費電子產業鏈相對穩定，主要機會在於個別公司能持續獲得份額的提升。另一方面，板塊內大的投資機會更多來自新技術新產品的創新。新的創新往往給產業鏈帶來新的機遇，手機、手表、耳機的出現都是如此。

　　目前看到最值得期待的還是MR、AR及類似產品。這類產品有可能提供了一些全新的體驗和新的“殺手級”應用，如果放量會給產業鏈帶來重要影響。再就是AI可能帶來的機遇，不少AI的應用可能也會落在消費電子產品上。

　　黃岳：中證消費電子主題指數估值處在歷史65%左右分位數，估值中等。消費電子本身屬於周期性很強的板塊，目前處於周期性低谷，未來有望實現周期性復蘇。股價通常先於基本面復蘇，領先於基本面拐點大約一個季度左右。

　　此外，消費電子最大的成長性來源於技術創新，AI、MR等技術都處於爆發前夜，未來新技術的滲透率快速提升有望極大拓展消費電子的成長空間。

　　江映德：截至2023年5月底，消費電子板塊PE-TTM（滾動市盈率）約 49倍，略高於近兩年歷史均值水平，其中結構差異較大。以行業龍頭爲例，PE-TTM爲21倍，遠低於歷史中樞；而業務相對創新的消費電子公司估值水平普遍高於歷史均值。未來隨着行業需求逐步恢復，創新業務快速增長拉動業績增速回升，相關公司依舊具有較大的成長空間。

　　範帆：沒有產品創新時，消費電子行業就是傳統制造行業，其估值彈性來自於業績增速預期。目前來看，核心點還是在於是否有一輪新的產品創新周期，在這樣的預期出現前，消費電子估值水位整體持續上揚的推動力目前來看可能相對不足，但大概率會有結構性的機會和階段性類主題的演繹。

　　周志敏：以中證消費電子指數爲例，當前市盈率處於近十年來估值分位數的61%，相比2020年前後的行業高景氣期還有一定的上行空間。當然，我們要動態地來看待估值，行業後續復蘇的力度、持續性，公司業績的釋放節奏，都會影響到這個數字的高低。

　　江琪煜：當前整個消費電子估值水平處於自2020年來的底部位置，我們預期未來的成長空間以結構性機會爲主，消費電子的成長空間主要在中心算力增長受益端及邊緣創新應用端。自2018年开始的初期增量市場階段，我國消費電子走過了滲透率與創新共振的上升時期，當前整個消費電子處於創新邊際放緩的存量慢周期。

　　未來的成長主要聚焦在生產力提升的硬件端，智能化的手機、PC、MR、手表、汽車、IOT及專用領域的硬件端都有機會在智能化的加持下衍生出人與人，硬件與硬件，人與硬件交互及生產的新模式，從而在教育、醫療、前沿科技、金融、娛樂等專用及通用領域構造新的行業形態。

文章來源：中國基金報

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