編輯導語：標普和穆迪均爲寶龍地產再融資方面提出了擔憂，如此看來，在如今流動性承壓及本就坎坷的融資過程中，寶龍地產壓力不小。

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前不久，寶龍地產在距離披露年報僅4天時間時更換了核數師，並表示將延遲發布年報。

而在近日，寶龍地產趕在3月底披露了2021年未經審計的業績報表，除銷售額及營業收入實現同比增長以外，其毛利、歸母淨利潤甚至現金及現金等價物及受限制現金也出現不同程度的減少，以致於難以覆蓋其短期借款及一年內到期的美元債，導致其短債壓力增大。

值得一提的是，在寶龍地產表示更換核數師及延遲發布年報後，穆迪和標普分別將寶龍地產評級下調，彼時穆迪表示，下調評級反映了穆迪對於寶龍最近更換審計師後融資渠道的削弱和流動性風險增加的擔憂。

要知道，去年寶龍地產融資還頻頻遇阻，加之如今增大的短期償債壓力，寶龍地產似乎逐漸印證了穆迪的擔憂。

銷售額營收持續增長 歸母淨利潤、毛利逆勢下跌

年報顯示，2021年寶龍地產實現合約銷售1012.27億元，同比增長24.1%，全年目標達成率爲96.4%，在去年一衆同樣未達標的房企中，寶龍地產此成績已處於中等偏上水平，並成功踏進千億俱樂部大門。

而得益於銷售額的增長，寶龍地產營業收入也實現了增長，數據顯示，2021年寶龍地產實現營業收入399億元，同比增長12.42%，其中租金收入及提供商業運營服務及住宅物業管理服務收入爲37.08億元，同比增長14.6%。

然而，在銷售額和營業收入增長的同時，寶龍地產毛利及歸母淨利潤卻持續承壓，2021年寶龍地產毛利爲125.2億元，同比下降2.32%，毛利率爲31.4%，同比下降4.7個百分點，要知道上一次低於32%還是在2014年。

早在2021年寶龍地產中報舉行的线上業績發布會上，寶龍地產許華芳曾表示，“寶龍過去那么多年不拿貴地不借貴錢，保持30%的毛利率還是有信心。”

但彼時寶龍地產毛利率爲35.2%，距離30%還頗有些距離，僅過去半年時間，寶龍地產毛利率就驟降3.8個百分點至31.4%。

值得一提的是，2021年寶龍地產銷售成本爲273.83億元，同比增長20.74%，增速遠高於營業收入的增速，銷售成本的快速增長一定程度上壓縮了毛利及毛利率空間。

與此同時，寶龍地產淨利潤也受到影響，2021年寶龍地產歸母淨利潤59.92億元，同比下降1.66%，受此影響，銷售淨利率也同比減少6.45個百分點至18.39%，寶龍盈利能力持續承壓。

短期償債壓力陡增

盈利能力承壓可謂連鎖反應，2021年寶龍地產償債壓力陡增。

數據顯示，截至2021年12月31日，寶龍地產總負債1826.49億元，同比增長27.43%，資產負債率74.53%，同比增長1.08個百分點；淨負債率76.7%，同比增長2.8個百分點。

與此同時，據報表顯示，寶龍地產借款規模達729.58億元，同比增長約9.6%。

寶龍地產借款包括銀行及其他借款、公司債券、短期融資券、商業按揭支持證券、資產支持證券及優先票據，其中一年內到期的借款爲220.23億元。

同期現金及現金等價物約爲194.72億元，同比減少23.41%，難以完全覆蓋同期一年內到期的借款，資金缺口將達25.51億元。

此外，寶龍地產還存有“明股實債”嫌疑，數據顯示2021年寶龍地產少數股東權益211.94億元，在總權益中的比重爲34%，但其對應的損益則爲17.8%，兩者相差甚遠的數據說明寶龍地產存在“明股實債”的嫌疑，債務負擔較重。

除此之外，在盈利能力下降的同時寶龍地產融資方案還多次被否。

2月22日，寶龍地產旗下上海寶龍實業發展（集團）有限公司20億元的ABS項目被終止，甚至在去年4月20日時，寶龍地產旗下一筆ABS項目也被終止，給寶龍地產的債務負擔增添了一根稻草。

更換核數師 評級遭下調

事實上，2月其ABS項目的終止只是寶龍地產年內的“麻煩”的开始。

3月24日，原定於3月28日披露年報的寶龍地產發布公告表示，原核數師羅兵鹹永道會計師事務所已辭任寶龍地產核數師，並且委任开源信德爲新任核數師，與此同時表示將延遲發布2021年年報。

寶龍地產稱，受疫情影響，管理層及僱員接受隔離及寶龍地產審核向第三方取得若幹外部確認出現延誤，因爲未能與羅兵鹹永道就雙方接受的時間表達成共識，因此寶龍地產董事會建議羅兵鹹永道辭職。

而在羅兵鹹永道則表示，在審核寶龍地產年報的過程中，羅兵鹹永道取得寶龍地產附屬公司兩筆存款的銀行確認，並且須要寶龍地產管理層進一步釐清及與寶龍地產審核委員會進行討論；提供所要求的跟進資料以及發出及接受多比銀行及其他账款結余的確認因疫情反復影響進度。

對此，市場紛紛傳言，可能是沒有完成取證工作，審計機構不愿意在年報上籤字。

而在更換核數師及延遲發布年報後，標普及穆迪紛紛下調寶龍地產評級，標普認爲，推遲發布經審計財報及臨時更換審計師，表明寶龍地產的財務透明度和公司治理水平下降，同時標普認爲寶龍地產延遲發布年報，其信息透明度下降、再融資壓力升高。

與此同時，穆迪也認爲，在發布年報之前更換審計師引發了公衆對寶龍地產透明度和公司治理的擔憂，這可能會使寶龍地產的融資渠道進一步惡化，從而在未來6到12個月資金緊張的環境下，增加其流動性和再融資風險。

穆迪副總裁兼高級分析師CedricLai表示，評級下調的審查反映了寶龍地產融資渠道的不確定性，以及發布及時可信的經審計財報的能力。

標普和穆迪均爲寶龍地產再融資方面提出了擔憂，如此看來，在如今流動性承壓及本就坎坷的融資過程中，寶龍地產壓力不小。

原文作者：王婷妍編輯：王婷妍

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