國美零售(00493.HK)：2021年虧損44億元 轉型期經營壓力猶存
中金公司
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2022/06/25
國美零售(00493.HK)
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2021 年業績低於我們預期
公司公布2021 年業績：收入464.8 億元，同比提升5.4%；歸母淨虧損44.0 億元，相比2020 年的69.9 億元，虧損幅度收窄37.1%，對應2021年每股虧損0.178 元，低於我們預期，主因行業競爭加劇、下半年疫情反復及轉型期投入較高。分半年度看，1H/2H 收入同比分別+36.5%/-18.4%。
發展趨勢
1、競爭加劇疊加疫情反復，2H21 營收同比下滑18.4%。公司2021 年加速推進“家·生活”战略落地，總GMV 同比提升30.4%實現1,468.7 億元，帶動整體營收同增5.4%，但2H21 由於疫情反復且行業競爭加劇，2H21 營收同比下滑18.4%。分區域看，2021 全年一线城市收入佔比約68%，同比下滑3ppt；縣域店收入佔比13%，同比提升4ppt，縣域店改造成效進一步顯現。門店方面，2021 年淨增門店774 家達4195 家，新進入城鎮數141個，公司計劃2022 年關停500-600 家業績較差門店。
2、收入結構變化毛利率改善，費用控制有所成效，虧損幅度收窄37.1%。公司2021 年綜合毛利率14.4%，同比增長2.2ppt，主因影音、冰洗及白小等高毛利產品營收佔比同比提升4.15ppt 至49.27%，且其自身毛利率有所提升。費用端來看，銷售費用率同增1.23ppt 至15.78%，主因發力推進“家·生活”战略落地；管理費用率同增1.36ppt 至5.52%，其他費用率同比大幅下滑5.96ppt 至0.3%，主因2020 年同期減值等其他費用共計27.73 億元導致的高基數。綜合影響下，公司2021 年歸母淨虧損同比收窄37.1%至44.02億元。
3、關注公司經營轉型進展。公司2021 年圍繞“家·生活”战略持續經營轉型，聚焦家庭消費，公司預計2022 年服務家庭0.5 至1 億戶。1）线上方面，公司“真快樂”平台4Q21 月活達5416 萬人，同比增282%，公司預計有望帶動2022 年GMV 進一步提升；2）线下方面，公司計劃打造展示體驗門店，推廣視頻導購降低成本，並打造家庭場景延伸，獲取更高價值的流量；3）供應鏈方面，進一步拓展電器外品類，完善“家庭消費”供應鏈，公司預計全平台SKU 數有望自2021 年的200 萬進一步增長。後續仍需關注公司轉型期經營變革進展及效果。
盈利預測與估值
由於公司經營轉型壓力尚存，我們將22 年盈利預測自-10.0 億元下調至-22.1億元，同時引入23 年盈利預測-10.1 億元。當前股價對應22/23 年0.28/0.27倍P/S。維持中性評級，基於盈利預測調整、行業競爭加劇，下調目標價23%至0.56 港幣，對應22/23 年0.32/0.31 倍P/S，有14%上行空間。
風險
行業競爭持續加劇，消費需求低迷，疫情反復風險，轉型效果不及預期。

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