各位好！今天开始我們進入日常更新，最近寫《投資實務框架》有點寫傷了，現在越來越佩服能把道理講得很通俗易通的老師了，分享的確是件比較累人的事情，不能講得膚淺和口水化，又要通俗易懂，不容易。好，我們來盤點下近日的經濟數據，先看歐美新一期的PMI：

歐元區6月制造業PMI初值 43.6，差於預期44.8和前值44.8，數據錄得37個月新低。

歐元區6月服務業PMI初值 52.4，差於預期54.5和前值55.1。

英國6月制造業PMI 46.2，差於預期46.8和前值47.1。

英國6月服務業PMI 53.7，差於預期54.8和前值55.2。

美國6月《Markit制造業PMI初值》 46.3，差於預期48.5和前值48.4。

美國6月Markit服務業PMI初值 54.1，略好於預期54，差於前值54.9。

以上數據顯示歐美中，歐元區經濟最差，英國次之，美國比較穩健。以下是一些國家的服務業產值佔GDP的比重：

以下是一些國家服務業的就業人口佔勞動力總人口的比重：

爲什么沒有某國服務業的就業數據？聯想《“靈活就業”》，可能數據比較“有特色”，各種統計口徑往往出入很大，無法展示。

接下來我們挑重點講下美國PMI報告：美國企業在第二季度末發出了商業活動進一步擴張的信號，增速降至三個月來的最低水平。制造商報告生產再度收縮，而服務供應商則看到產出增長緩慢但仍然穩固。與此同時，就業增長降至1月以來的最低水平。更高的工資增加了企業的成本，但商品和服務的銷售價格通脹達到了32個月以來的最低點。

（1）產出情況：美國6月份綜合PMI爲53.0，表明私營部門的經濟活動連續第五個月出現增長。最新綜合指數低於5月份的54.3，是自3月份以來產出上升最慢的一次。制造商拖累了整體擴張，原因是商品生產商在連續三個月增長後，產量出現了實實在在的下滑。工廠產量以1月以來最大幅度下降。服務業繼續錄得強勁增長，但增速較5月份錄得的13個月高位回落。

（2）新訂單情況：推動產出趨勢的是公司新訂單的進一步增加。雖然比5月份稍軟，但增長率保持穩定，在一年多時間裏位居第二。不過，這一好轉完全是由服務提供商推動的，原因是制造商報告的新訂單降幅創下去年12月以來的最大值，理由是客戶信心不足以及客戶去庫存化。服務行業的公司指出，強勁的需求狀況和推薦促進了新業務訂單的增長，新業務的增長速度僅略低於5月份錄得的13個月峰值。

國際需求方面也出現了類似的趨勢，因爲制造商的新出口訂單急劇下降，而服務部門公司的海外新業務又出現了明顯的月度上升。

（3）通脹情況：繼5月失去勢頭之後，6月價格壓力加劇。商品和服務的成本通脹率強勁上升。成本通脹壓力的重新點燃是由《工資账單上漲中的服務行業所推動》。增速快於趨勢水平，但遠低於過去兩年的平均水平，原因是制造業企業在原材料價格下跌的背景下，投入價格進一步下跌，原材料價格下跌速度爲2020年5月以來最快。

盡管成本負擔上升幅度更大，但美國公司提高售價的步伐是2020年10月以來最慢的。制造業出廠價上漲是三年來最溫和的一次，服務業收費繼續以高於，疫情前調查平均值的速度上漲，但通脹率從4月份的近期峰值進一步冷卻至1月以來的最低水平。

（4）就業情況：6月份，企業就業繼續增加，延續了2020年7月开始至今的就業創造趨勢。據報道，在填補長期空缺方面取得的成功以及新訂單的增加刺激了這一增長。不過，就業增長速度放緩至1月份以來的最低水平，反映出對員工的需求下降以及可用候選人缺乏。疲弱的需求狀況導致制造企業的工作積壓進一步顯著減少，盡管服務提供商的未完成工作重新出現增長(盡管幅度不大)。

（5）預期方面：制造業和服務業部門需求狀況的不同趨勢，反映在6月份對未來一年產出前景的信心程度。由於擔心通貨膨脹和銷售下降，制造商的信心下降到六個月來的最低點。不過，服務業企業報告的樂觀情緒達到了2022年5月以來的最高水平。

小結一下：6月份，美國商業活動的總體擴張速度依然強勁，GDP以1.7%的速度增長，第二季度的增速達到2%左右。然而，經濟增長仍依賴於服務行業的支出，制造業在經歷了三個月的增長後，再次陷入衰退。雖然供應狀況的改善曾在此前幾個月幫助提振了制造業生產，但新訂單日益嚴重的下滑意味着工廠正在失去工作。

但是服務業勞動力市場的緊張仍是一個問題，工資上漲壓力仍是服務業成本上升的關鍵驅動因素。不過，令人鼓舞的是，商品和服務銷售價格通脹率降至2020年末以來的最低水平，表明美聯儲在抗擊通脹方面取得了一些效果。

美國服務行業的情況更好一些，需求被證明具有彈性，最近暫停加息似乎有助於提振企業對未來一年的樂觀情緒。但問題仍然是，面對制造業衰退以及之前加息的滯後影響，服務業增長的彈性能有多大？是否會一直頑強下去？進一步加息當然也會進一步抑制這個行業，因爲這個行業特別容易受到借貸成本變動的影響。

近日鮑威爾也表示：今年再次加息兩次將是適當的，《降息需要確信通脹朝着2%的目標回落》，接近達成利率目標，《不想過度加息》。這種話延續美聯儲四平八穩的話術，兩個方面都兼顧到。但是我們可以大概知道接下來是短空長多的一個節奏，因爲美聯儲加息已經接近尾聲，明年大概率會降息。如果看到美國服務業連續3個月下降或者降至50以下，可能會新一輪更大的衰退預期，則要相對謹慎些；如果沒有出現這個情況，則以不變應萬變！

這裏我們稍微拓展一下：爲什么服務業也容易受到借貸成本變動的影響？因爲（1）服務行業往往與消費者的需求和信心密切相關，而消費者的需求和信心又受到借貸成本的影響，因此借貸成本的變動會間接影響服務行業的需求和收入。（2）服務行業往往具有較高的價格彈性，即價格變動會導致需求變動的幅度較大，因此借貸成本的變動會通過價格傳導機制影響服務行業的市場競爭力和銷售額。

那爲什么服務業往往具有較高的價格彈性？因爲（1）服務行業往往存在較多的替代品和競爭者，即消費者可以選擇不同的服務提供者或者不同的服務方式來滿足自己的需求，因此當一個服務的價格變動時，消費者會相應地調整自己的選擇，從而導致需求變動的幅度較大。

（2）服務行業往往屬於非必需品或者可延遲消費的品類，即消費者可以根據自己的預算和偏好來決定是否購买或者何時購买一個服務，因此當一個服務的價格變動時，消費者會相應地調整自己的消費計劃，從而導致需求變動的幅度較大。

（3）服務行業往往佔據消費者收入的較大比例，即消費者在一個服務上的支出相對於自己的總收入來說較高，因此當一個服務的價格變動時，消費者會相應地調整自己的收入分配，從而導致需求變動的幅度較大。

這裏我們補充下背景知識：美國的服務業有很多種類，其中比較重要的有批發業、零售業、交通運輸業、信息產業、金融及房地產、專業服務、教育及醫療、文娛、家居及食品等行業。這些行業的產值佔GDP的比重都較高，其中金融及房地產、專業服務、教育及醫療是美國服務業中，產值規模最大的三個領域。

至於爲什么加息會抑制服務業的增長，本號之前的《投資實務框架》裏面對相關金融底層邏輯有比較詳細的說明。這裏我們額外歸納以下幾個原因作爲補充：（1）加息會提高借貸成本，降低企業和消費者的投資和消費意愿，從而影響服務業的需求和收入。（2）加息會增加通貨緊縮的風險，降低物價水平和預期，影響服務業的利潤空間和創新動力。（3）加息會影響金融市場的穩定性，增加金融風險和波動性，影響金融服務業的正常運行和信心。

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