雷達財經鴻途出品 文|莫恩盟 編|深海

此前遞交上市申請材料“失效”後，多點DMALL時隔半年再度遞表、逐夢港股。

作爲亞洲最大的零售雲解決方案服務商（按商品交易總額計算），多點DMALL目前已累計獲得6輪融資，包括IDG、騰訊、興業銀行等在內的投資方紛紛對其進行“下注”。最近一筆融資完成後，多點DMALL的估值已超過30億美元。

不過，在行業內已處於龍頭位置的多點DMALL，也有自己的煩憂。一方面，多點DMALL的營收增速不斷放緩；另一方面，多點DMALL還久久不能從虧損泥潭中爬出。招股書顯示，自2020年至今年第一季度末，多點DMALL的累計期內虧損已超過40億元。

仔細拆解多點DMALL的營收可以發現，其絕大部分的營收來自於公司的前五大客戶。其中，物美集團可以算得上是“喂飽”多點DMALL的主要“金主”。招股書顯示，2020年至今年第一季度，物美集團爲多點DMALL貢獻的營收佔比均在44%以上。

事實上，多點DMALL與物美的關系非淺，兩者創始人均爲零售大佬張文中。而包括物美集團在內的多個主要客戶，同時還是多點DMALL重要的關聯實體。而多點DMALL對於主要客戶及關聯實體的過於依賴，也爲其未來的發展埋下了一定的隱患。

多點DMALL再度遞表衝刺港股

6月23日，多點數智有限公司（以下簡稱爲“多點DMALL”）向港交所遞交招股書，向着港股上市公司的目標發起衝刺。

雷達財經注意到，其實這並非是多點DMALL首次邁出徵战港股的步伐。去年12月，多點DMALL就曾向港交所遞表，但按照港股上市規則，上市申請滿6個月仍無明顯進展，其上市申請材料會自動顯示爲“失效”。隨着此番再度遞表，多點DMALL赴港IPO的徵程被重新激活。

此番向港交所發起衝擊，多點DMALL的部分底氣來自於其在行業內所取得的成績。招股書顯示，根據弗若斯特沙利文的資料，按商品交易總額計算，多點DMALL目前是中國內地最大的零售雲解決方案服務商，截至去年年末多點DMALL的市場份額爲13.9%。

在國內斬獲“行業老大”地位的同時，多點DMALL還將業務版圖擴展至亞洲包括柬埔寨、新加坡等在內的其他國家及地區。憑借在亞洲所拿到的高達9.5%的市場份額，多點DMALL已成爲亞洲最大的零售雲解決方案服務商（按商品交易總額計算）。

在行業內所取得的亮眼战績，讓多點DMALL頻頻獲得諸多投資方的青睞。招股書顯示，自成立以來，多點DMALL共計獲得過6輪融資。通過前述幾輪融資，多點DMALL吸引了包括IDG、騰訊、興業銀行等在內的諸多明星投資方。

其中，多點DMALL的A輪、B輪、B+輪、B++輪、C輪、C+輪融資的規模分別爲1.06億美元、8000萬美元、5050萬美元、4600萬美元、3.7億美元、5180萬美元。最後一輪融資完成後，多點DMALL的估值已經達到30.52億美元的高度。

招股書顯示，本次IPO前，由創始人張文中控制的CelestialLimited、Odor Nice Limited、Retail Enterprise Corporation Limited分別持有多點DMALL已發行股份的49.19%、8%、1.17%。

由信托全資擁有的公司VigorousLink Group Limited持有多點DMALL已發行股份的8.71%。據了解，該信托爲集團若幹董事、高管及僱員的利益持有股份；根據相關信托安排，行使其持有的所有股份所附投票權由董事會最終指示及控制。

此外，IDG、興業銀行、騰訊、永祿控股有限公司（由中國國有企業結構調整基金股份有限公司最終控制）、深圳投控灣區股權投資基金合夥企業、大宇環球有限公司持股比例分別爲7.67%、3.32%、3.26%、2.9%、2.64%、1.81%。

三年多累計期內虧損超40億元

隨着多點DMALL此次遞表，其近段時間的財務數據一並得到更新。招股書顯示，2020年至2022年，多點DMALL分別取得4.87億元、10.45億元、15.01億元的營收。整體來看，多點DMALL的營收呈現出不斷上升的趨勢。

不過，多點DMALL的營收增速卻有所放緩。招股書顯示，2021年多點DMALL的營收增速高達114.6%，但2022年其營收增速已降至43.7%。到了今年第一季度，多點DMALL錄得3.9億元的營收，同比僅實現1.5%的增長。

作爲領先的零售雲解決方案服務商，多點DMALL提供的服務包括零售核心服務雲、電子商務服務雲以及營銷及廣告服務雲。

其中，多點DMALL零售核心服務雲2020年至2022年的收入分別爲1.98億元、4.39億元、8.81億元。同期使用多點DMALL零售核心服務雲的客戶數量，也從2020年的73家增加至2022年的435家。

電子商務服務雲方面，多點DMALL的收益主要來自客戶支付的O2O平台服務費及消費者支付的配送費。招股書顯示，2020年至2022年期間，多點DMALL通過該分部錄得的收入分別爲2.45億元、4.09億元、4.47億元。

值得一提的是，在2020年的時候，電子商務服務雲還是多點DMALL的營收最大來源，當年其對於多點DMALL總營收的貢獻佔比高達50.3%。但到了2022年，電子商務服務雲曾經扮演的多點DMALL營收支柱的角色，已被零售核心服務雲板塊取代，兩者去年取得收入佔總營收的比重分別爲29.8%、58.7%。

與前兩者相比，營銷及廣告服務雲對於公司總營收的貢獻相對較小。招股書顯示，2020年至2022年，多點DMALL營銷及廣告服務雲的收入分別爲4386萬元、1.96億元、1.73億元，佔總營收的比重分別爲9%、18.8%、11.5%。雖然多點DMALL服務的廣告主的數量從2020年的61家增加至2022年的146家，但該板塊的營收貢獻度始終保持在20%以下。

而營收不斷攀上新的高峰的同時，多點DMALL的盈利水平卻十分堪憂。招股書顯示，2020年，多點DMALL的期內虧損達10.9億元；次年，多點DMALL的期內虧損便上升至18.25億元。

對此，多點DMALL在招股書中解釋稱，主要是由於研發开支、銷售及營銷开支以及一般及行政开支的增加，與業務運營以及產品及服務種類的持續增長和發展一致，而這是爲了加強及確保其在零售雲解決方案行業的市場地位。

2022年，多點DMALL的虧損有所收窄，但期內虧損仍高達8.41億元，尚未實現盈利。多點DMALL對此表示，主要是由於其與對零售核心服務雲解決方案的持續战略重點相關的毛利持續改善以及電子商務服務雲解決方案向零售消費者提供的促銷激勵減少，以及公式於2022年全面控制成本及優化營運效率的整體努力使銷售及營銷开支減少。

但2023年剛剛結束的第一季度，多點DMALL的虧損又進一步放大。招股書顯示，去年第一季度，多點DMALL的期內虧損爲2.47億元，到了今年第一季度其期內虧損已上升至3.42億元。

若加前述數據疊加，多點DMALL在最近三年多的時間裏已經累計虧損超過40億元。然而，連年虧損的多點DMALL，錢包並不算“富裕”。招股書顯示，截至今年第一季度末，多點DMALL持有的現金及現金等價物爲4.77億元。

靠物美系“養活”

梳理多點DMALL的發展可以發現，其不斷壯大的背後離不开主要客戶的鼎力支持。

招股書顯示，2020年、2021年、2022年及今年第一季度，多點DMALL來自前五大客戶的收入佔同期總收入的比重分別爲69.8%、70.2%、76.6%及83.1%。

在招股書中，多點DMALL也意識到了因過分依賴大客戶而產生的風險，“我們目前的客戶群相對集中，主要客戶數量有限。失去一名或多名主要客戶，未能與一名或多名主要客戶續籤協議，或未能擴展客戶群，均可對我們的經營業績及推廣我們服務的能力產生負面影響"。

雷達財經注意到，前五大客戶中，尤以物美集團爲多點DMALL營收貢獻的佔比最高。招股書顯示，2020年、2021年、2022年，物美集團分別爲多點DMALL貢獻2.66億元、4.73億元、6.62億元的營收，分別佔到多點DMALL同期總營收的54.5%、45.3%、44.1%。

整體來看，物美集團爲多點DMALL貢獻營收的比重呈現出不斷下降的趨勢，但佔比始終保持在44%以上的高位。而到了今年第一季度，多點DMALL來自來自物美集團的營收佔同期總收入的比重又再次出現回升，達到50.9%。

雷達財經梳理發現，多點DMALL與物美集團的合作從創立之初便已建立。2015年多點DMALL正式成立，同年多點DMALL便开始爲物美集團提供服務。2017年，多點DMALL开始向物美集團提供线上到线下的解決方案服務及AIoT解決方案，2019年多點DMALL又开始向物美集團提供Dmall OS系統及部署。

事實上，物美集團不僅是多點DMALL的最大客戶，還是多點DMALL關系非淺的關聯實體。物美科技（物美集團控股股東）的創始人、控股股東張文中，同時也是多點DMALL的創始人兼高級顧問、控股股東。截至今年第一季度末，張文中持有物美科技約97%的股權。

值得一提的是，在多點DMALL此次因上市申請材料“失效”重新向港交所遞表之前，物美科技曾於2021年3月向港交所遞交招股書，但物美科技最終也沒能逃過上市申請材料“失效”的命運，且由於物美科技此後並未更新新的招股書，其赴港IPO之旅也就此畫上句號。

除了物美集團外，多點DMALL絕大部分的淨收益還與包括重慶百貨集團、銀川新華集團、麥德龍中國實體及百安居實體在內的關聯實體有着密切的業務關系。而前述提到的部分公司也與物美存在着一定的關聯，因此有媒體調侃多點DMALL的生意主要靠物美系養活。

招股書顯示，物美科技擁有WM Holding (HK) Limited的控股股份，後者爲麥德龍中國實體的控股公司。截至第一季度末，物美集團持有銀川新華約42.1%股權。重慶百貨大樓則由重慶商社（集團）有限公司持有約51.4%權益，而重慶商社（集團）有限公司由物美集團持有44.5%權益。此外，百安居實體爲物美科技控制的在中國管理及經營帶有百安居品牌商店的實體。

在描述與前述關聯實體的關系時，多點DMALL用了“嚴重依賴”、“非常依賴”等詞語。在招股書中，多點DMALL還表示，其與關聯實體關系的任何重大變化均會對公司的業務、財務狀況和經營業績產生重大不利影響。

爲了避免對於關聯實體的過度依賴，多點DMALL也在努力擴大其客戶群。比如，多點DMALL已與中國及海外市場的其他主要零售商（如中百控股集團股份有限公司、DFI Retail Group及麥德龍集團）訂立合作協議。

此番再度向港交所遞表，被譽爲物美“親兒子”的多點DMALL能否成功叩开港交所的大門？雷達財經將持續關注。

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