$瑞斯康集團(HK|01679)$  

 　2) 憑借更高的資產擺布效率，實現優於歐洲、日本且穩定、可預期的ROA表現，國內上市銀行ROA 2009年以來的峰谷波動值 (0.43%) 明顯小於美國 (0.71%)。

　　3) 持續夯實撥備確保相對穩定、可持續的業績增長，賦予資本市場可預期的分紅。紅率已從2015年18.5%穩步提升至2022年26.3%，即便三年疫情衝擊下依舊保持着年均近27%的優異表現，與海外銀行不可預期的分紅率形成鮮明對比。

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　　上市銀行估值與

　　ROE存在顯著偏離

　　如果要保證銀行在資本壓力突顯的情況下可持續支持實體，當前ROE已經是底部水平。國內上市銀行PB (靜態) 從2017年末0.91x下降至2022年末0.49x，僅位於10年來2.6%分位數，降幅遠高於ROE (對應23%降幅)；橫向比較來看，國內銀行業ROE (9.3%，2022) 遠高於日本 (3.9%，2022)，且剔除2022年加息帶來的擾動後與美國也相近 (中美2020-21年均值分別9.6%、10.8%)，但對比美國、日本等國家，估值存在明顯低估 (分別僅約0.49/0.96/0.48倍PB)。

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　　若2023年核心一級資本充足率下降0.5pct，上市銀行ROE將降至9.4%，息差回落至1.92%。但不少銀行已陷入核心資本補充的困局，甚至多家銀行距離監管底线不到1個百分點空間，無法再承受0.5pct的顯着降幅，也就說明當下上市銀行的ROE、息差本質上已經十分接近我們測算的底部水平。

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