本文系基於公开資料撰寫，僅作爲信息交流之用，不構成任何投資建議。

AI毫無疑問是當下最火的概念，甚至有投資者直言，目前的股市完全是依靠AI撐着。現階段，AI技術主要被應用於內容創作領域，AI制圖、AI撰稿、AI編程是各家公司主攻的方向，不過這遠非AI技術的終點，高大上的AI制藥就一度被視爲下一個資本風口。

6月27日，AI制藥公司英硅智能向港交所遞交招股書，如果一切順利，那么英硅將成爲首家登陸國內資本市場的AI制藥公司。AI制藥這一火熱的概念終於要向市場揭开它神祕的面紗了，投資者應該如何看待這一新興事物呢？它是否會像A股中的AI公司一樣刮起一陣AI制藥風潮呢？

在本文中，我們將以英硅智能招股書爲範本，從四個思考問題出發，深度剖析AI制藥這一產業的投資機會。

在英硅智能招股書中，用了大量的筆墨去爲公司在研管线進行鋪墊，並着重強調公司的核心管线ISM001-055已經進入臨牀2期，有望成爲first in class藥物。除此之外，英硅智能還爲投資者列出了許多其他早期研究項目，清一色的都是產業前沿的藍海靶點。

圖：英硅智能在研管线，來源：招股書

這樣的做法與衆多創新藥企別無二致，很容易讓投資者產生疑問，英硅智能究竟是一家什么樣的公司？難道它也是一家專注於前沿靶點的創新藥企？

對於這個問題，我們首先給出明確的答案：英硅智能確實在孵化創新藥，但這卻並非其核心價值，它核心的價值依然是AI驅動的藥物發現平台。

英硅智能的研發團隊共有兩部分組成，其一是治療藥物管线开發團隊，由聯席CEO任峰領導；其二則是AI平台开發團隊，由公司創始人兼CEO Alex Zhavoronkov領導，公司AI藥物發現平台的構建就是由這個團隊執行的。

從營收角度分析，英硅智能2021年收入爲471.3萬美元，而2022年就達到3014.7萬美元，同比暴增539%。這樣的營收趨勢並不符合創新藥特徵，而更像是賣服務的CRO公司，只不過由於業務仍處於孵化階段，因此仍需要投入大量的成本費用。

圖：英硅智能營收，來源：招股書

基於此，英硅智能的投資邏輯應該更傾向於注重規模的CXO公司，而絕非搏爆款的創新藥公司。在英硅智能的未來發展中，規模都將成爲堅定其核心競爭力的關鍵因素。

既然英硅智能主要是賣服務的，那么它又何苦去燒錢搞自研藥物呢？其實原因很簡單，那就是廣告效應。醫藥產業是一個極爲嚴謹的行業，而研發又是一個失敗率很高的環節，稍有不慎就會價值清零，因爲歐美大公司是並不愿意輕易將研發交給AI制藥這樣的新技術。

由於AI制藥商業模式主要是售賣服務，因此想要取得商業化的成功就必須向客戶證明自身的價值，這與很多內容創業行業的邏輯是一樣的，先有內容再謀變現。在鮮有訂單需求的情況下，英硅智能唯一破局的方法就是通過自研去向市場證明自身的AI制藥技術是能夠幫助藥企進入到臨牀階段的。

核心管线ISM001-055正是英硅智能所打出的最佳廣告。從靶點發現到提名臨牀前候選藥物，英硅智能只用了18個月，投入了260萬美元，這樣的速度是遠高於行業4.5年提名至臨牀的行業平均水平的。同時，英硅智能將其推進至I期則僅耗時9個月，這一速度也明顯快與行業。

正是基於ISM001-055的成功，英硅智能才逐漸俘獲更多客戶，促使其營收由2021年的471.3萬美元飆升至2022年的3014.7萬美元。對於英硅智能來說，ISM001-055能否成藥其實都已經不是那么重要了，因爲它已經完成了歷史使命，獲得了大藥企的足夠信任，不能成藥是情理之中，能夠成藥則屬於錦上添花。

不要用創新藥思維去衡量AI制藥，這不是AI制藥公司的業務主线，同時也不會影響它的核心價值。

AI將改變這個世界，這已經成爲市場中的一種主流觀點，那么AI是否也會改變目前的醫藥產業呢？既會改變，也不會改變。

從ISM001-055的案例不難看出，AI制藥能夠大幅縮短藥企臨牀前階段的研發時間，降低前期研究所耗費巨大的人力和材料成本，直接推選出最符合要求的候選藥物。基於AI優秀的歸納推理能力，在分析實驗數據優化藥物研發環節有着明顯的優勢。利用AI算力優勢，物理層面演繹分子結構從而加速篩選優化先導物。

圖：AI與物理計算的區別，來源：健康界研究院

但這種加速卻不是無限的，因爲藥物研發是無論如何不能跳過臨牀階段的，即使臨牀前研發的再快，能夠真正進入臨牀階段的潛在藥物也是少數，遠不是部分投資者想的AI顛覆產業的邏輯。

醫藥研發領域是並不缺乏想法的，真正導致研發進度緩慢的原因在於臨牀階段所遇到的困難。很多化合物在藥物研發早期療效很好，但進入臨牀階段卻無效甚至有很強的副作用，尤其針對於人體的試驗，是無法通過AI進行模擬的。

越是到臨牀後期，隨着參與試驗患者數量的增加，藥企的研發費用會呈指數級增加。好想法並不一定等於好藥物，驗證每一個想法都需要消耗大量的資金，這注定了創新藥研發的艱難。像華領醫藥、德琪醫藥都是一個很好的想法，甚至已經成藥，但它們卻並沒有獲得資本的認可。

基於此，AI制藥固然會增加化合物篩選的速度，但卻無法改變臨牀階段進展緩慢的問題，因此根本談不上所謂的顛覆。

應該如何看待AI制藥公司呢？我們認爲它更像是CXO賽道的一環，AI技術的出現將會加快藥物臨牀前階段的研發進度，因此主要會影響臨牀前CRO公司的價值。

 圖：藥物研發流程示意，來源：塔夫茨藥物开發研究中心

但這種改變的天花板卻並不高，甚至它可能只佔到整個藥物研發的很小一部分。這也導致我們雖然看好AI制藥這個賽道，但它卻並不會成爲顛覆產業的存在。

不過，AI制藥也並非沒有價值，因爲它能夠明顯縮短臨牀前研發所用的時間，這對於創新藥來說是很關鍵的。衆所周知，專利是創新藥的護城河，一款創新藥物能夠有怎樣的營收表現，專利獨佔期是很關鍵的因素。

如ISM001-055將平均4.5年的臨牀前研究縮短至18個月，這就爲藥物最終上市增加了3年的專利保護期。此外，ISM001-055還獲得了FDA授予的孤兒藥資格，又能夠獲得7年的潛在市場獨佔期。也就是說，AI制藥對於醫藥產業最大的影響，可能就是創新藥的專利期可能會變得更長，創新藥的價值也將變得更大。

如果這種效果被進一步放大，那么大型創新藥企或將增加對於臨牀前期CRO環節的投入，會讓AI制藥獲得比現在臨牀前CRO企業更多的市場，但也僅限於此。臨牀試驗的設計、適應症的選擇，這些研發後端的事情是無法通過AI去解決的。

對於AI制藥，投資者必須思維清晰，這是一個潛力很大的技術，但卻並非顛覆醫藥產業的技術。投資者可以看好這樣的新興技術，但同時也必須謹防短期投機所造成的產業過熱的情況，AI制藥沒有看上去那么美。

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