問道者 杜一用

就在一衆企業削尖腦袋想着怎么上市的時候，福建知名企業達利食品卻在籌劃私有化，准備主動從港股退市。許世輝到底打的什么算盤？

許世輝是達利食品的創始人，1989年創立達利食品。早年的許世輝家裏很窮，上不起學，不得不到異地打工貼補家用。閩南男人普遍有一股不服輸，敢打敢拼的闖勁。改革开放後，閩南三角地帶民營經濟日漸活躍，陸續湧現出了一大批鞋服、食品制造企業。

許世輝是泉州惠安人，身處改革开放前沿，內心自然不甘寂寞。但做什么，直到22歲那年，有一天才豁然开朗。他當時在一家食品廠打工，喫住都在工廠，有一位工友很喜歡喫零食，下班後回到宿舍嘴巴就嚼個不停。有一段時間，許世輝甚至看不慣，一個大男人怎么嘴巴整天咂個沒完的？直到有一天，工友告訴他，自己喫東西並不是因爲餓，而是因爲喜歡喫。

就是這么輕描淡寫的一句話，讓許世輝腦洞大开，他突然覺得，做零食之類的生意應該大有可爲。當時泉州已經有不少食品工廠，但大多生產傳統的蜜餞、罐頭，或者糖果，這些東西都有很強的季節性，基本上逢年過節才有生意，市場不大，並且，以當時的技術條件，保鮮很成問題。許世輝決定开一家餅幹工廠，餅幹有零食的特性，不受季節影響，也耐儲存，還方便運輸。

餅幹在當時是個稀罕物，閩南人娶媳婦，餅幹一定是喜糖的標配，達利餅幹由此一炮打響。讓達利食品成爲中國食品行業黑馬的，則是達利園蛋黃派。2001年，來自韓國的好麗友蛋黃派引起了許世輝的注意，這款裹着巧克力的蛋糕，在中國市場賣得不錯。達利食品隨即开發出了對標產品“達利園蛋黃派”，請影星許晴當形象代言人，用廣告狂轟濫炸，以低於好麗友三分之一的價格入市。正是這款產品，鼎定了達利食品在中國食品行業中的江湖地位。

後來業界把達利食品的成名作定義爲“休闲食品”，它在泉州食品行業中掀起了一場革命。達利食品的成功，讓泉州甚至不少國內食品企業改弦易轍，摒棄傳統套路，調整產品方向，紛紛走上了休闲食品的道路。

在休闲食品上大獲成功，達利園陸續开發出了達利園、好喫點、可比克、樂虎、和其正、美焙辰、豆本豆7大頭部品牌，形成了家庭消費、休闲食品、即飲飲料三大業務板塊。

2015年，達利食品在香港上市。泉州業界有一種說法，達利食品上市當時就有點趕趟的意思，達利蛋黃派利潤很高，達利食品一直是只現金奶牛，許世輝並不缺現金，之所以上市，是“泉州的牛B企業都上了”。這從達利食品上市後的股權結構也可以看得出來，許世輝至今持有達利食品85%股權，上市至今，沒發行過新股或發過債。

達利食品私有化計劃，無疑开創了泉州上市企業的先河。許世輝籌劃達利食品私有化，公告的理由是“股價低迷，達利食品已經喪失維持上市地位的優勢，股權集資能力有限。”

事實似乎如此。達利食品上市後，股價曾在2018年1月31日創下6.9港元的最高價，此後走勢整體向下。私有化公告雖然提振了股價，達利食品6月30日報收於3.5港元，也大概只有最高價的一半，市值479億港元，當日成交額不到5000萬，換手率只有0.1%。

以達利食品目前在港股的表現，想發新股融資確實不容易。對許世輝來說，就達利食品目前的盈利能力，從經濟账上算，私有化顯然是最劃算的买賣。

根據公开信息，達利食品2015年上市時的融資額是88.9億港元，而近五年累計分紅派息已經達到109.7億元人民幣。當年融回來的資金甚至還沒有這些年派發出去的紅利多。也就是說，許世輝除了把融回來的資金派了紅利外，還另外貼進去了20多億元的利潤。這導致，2021年時，達利食品的現金本來還有42億，到2022年，變成了負33億。

達利食品將以3.75港元的現金回購，許世輝爲私有化需要付出的資金總量大概是57億港元。再來看一下達利食品的盈利能力。2020-2022年間，達利食品的淨利潤分別爲38億元、37億元、30億元，最近三年的淨利潤就超過了百億。

這意味着，即便以達利食品現有的盈利能力，許世輝只需不到兩年的時間便可收回全部私有化成本，並且私有化後的達利食品顯然更符合許世輝的用意。正如公告所言，私有化後的達利食品將擁有更大的自主權。

對許世輝來說，無論是從管理層面，還是從經濟账上，達利食品私有化肯定是一樁合算的买賣。

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