道富環球：利率、經濟衰退和風險推動金價進一步增長

1年前

6月29日，道富環球發文稱，在 2023 年黃金展望中，該機構概述了今年黃金的兩個重要驅動因素：利率和經濟衰退。這兩個因素在今年余下時間將繼續影響黃金。但區域銀行危機、美國債務上限和環球持續的地緣政治動蕩使風險日益受關注，成爲與利率和經濟衰退同等重要的另一個催化因素，在今年余下時間繼續支持黃金。

黃金與三個因素 - 利率、經濟衰退與風險

1. 利率：暫停加息可能利好黃金

美聯儲 (Fed) 於 2022 年 3 月开始當前加息周期，這是有記錄以來最爲激進的加息周期。隨着美聯儲上調政策基准利率，市場开始拋售黃金，整個 2022 年連續四次大幅加息 75 基點加劇了拋售潮。但隨着通膨开始緩和，美聯儲在 2022 年第 4 季度放緩了加息幅度。黃金在 2022 年 9 月 26 日觸底 1622 美元/盎司之後回升，自此以來已上升 21%。

從預期加息至預期暫停加息的轉變顯着利好黃金。當前黃金漲幅的第一波是由對美聯儲加息周期結束的預期所推動。由於通脹仍然高企和具有粘性，中短期內的降息周期將會推動實質收益率下降，屆時可能出現下一波的黃金漲幅。隨着美聯儲加息周期預計在今年年底暫停，黃金的下行空間更加有限。

2. 經濟衰退：增長放緩可能會刺激防守性資產需求

由於市場對美國經濟衰退和環球經濟放緩的預期均很高，黃金可能會表現優異。黃金在 1973 年以來的七次美國經濟衰退期間表現優異，平均回報率爲 20.19%。因此，黃金可能會受益於對美國經濟衰退的預期，與其他資產類別相比尤其如此。

當前的領先經濟指標已接近以往經濟衰退期間的水平，環球和美國的增長趨勢在通脹高企的情況下均發出放緩信號。美國經濟是正在走向衰退抑或已經陷入衰退仍有待商榷。但需要強調的是，從歷史上看，黃金不僅在經濟萎縮期間表現良好，而且在緊接衰退之前的時期亦表現優異。

在美國經濟衰退之前的六個月裏，黃金明顯受到市場青睞。在過往七次美國經濟衰退期間，黃金在緊接經濟衰退之前期間的平均漲幅爲 11.32%。這符合直覺，因爲投資者尋求在增長預計放緩之前建立防守性倉位。

而黃金在美國經濟衰退之後六個月的平均漲幅爲 0.51%。然而，跑輸其他資產類別不會掩蓋黃金的整體風險管理特徵及爲投資組合帶來的多元化效益—尤其是在波動加劇及不確定性持續高企的經濟復蘇期間。

3. 風險：不斷增加的尾部風險清單可能推動黃金表現出色

市場風險始終是黃金投資者關注的焦點，2023 年不乏令投資者保持警惕的事件。由於環球地緣政治的持續不確定性和最近的風險事件（包括區域銀行危機和美國債務上限爭議）加劇了市場波動，進一步發生不可預見風險事件的可能性仍然高企。

在多個市場周期中，黃金與金融資產的相關性較低，而且在防範短期和長期市場波動方面有着出色的往績。黃金能夠協助保護投資組合免受系統性市場衝擊和各種危機引發之尾部事件的影響，這可能有助於減少投資組合的回撤幅度，從而可能在長期內改善投資組合業績。

回顧美國股市的重大回撤，黃金不僅按相對基准跑贏了美國股票，而且在大多數情況下按絕對基准亦跑贏了美國股票。在標普 500指數的峰谷回撤幅度超過 15%的期間，黃金的平均總回報率爲 5.8%，而標普 500 指數的總回報爲 -24.2%，MSCI 世界總回報指數爲 -21.9%。在這 13 次回撤事件期間，黃金在其中 10 個期間實現了正回報。在黃金出現負回報的三個期間，與不持有黃金的投資組合相比，黃金仍然減少了投資組合的回撤幅度和波動率。此外，即使市場回升，黃金往往會隨着時間的推移保持上漲。

2023 年黃金年中展望情境

考慮到所有上述因素，該機構認爲黃金牛市情境或基本情境的可能性更大，而熊市情境的下行空間有限。

基本情境（40% 概率）：黃金的潛在交易區間在 1900 美元/盎司至 2100 美元/盎司之間。在此情境下，美聯儲暫停當前的加息周期，設定實際利率上限。美國經濟增長放緩導致輕微衰退，美元保持平穩至輕微下跌。因此，黃金的投資需求上升，並且央行持續購买黃金，環球珠寶需求穩定。

牛市情境（40% 概率）：黃金的潛在交易區間在 2100 美元/盎司和 2300 美元/盎司之間。在此情境下，由於勞工市場和經濟數據不斷惡化，以及經濟衰退可能比預期更加嚴重，美聯儲开始放寬政策，年底前至少降息一次。外生衝擊、地緣政治緊張局勢升級以及金融環境收緊帶來的持續壓力加劇市場波動。隨着對避險資產的需求增加，黃金及美元的投資流入急劇增加。

熊市情境（20% 概率）：黃金的潛在交易區間在 1750 美元/盎司至 1900 美元/盎司之間。在此情境下，隨着通脹上升和經濟增長放緩，美聯儲實施小幅加息，但避免經濟衰退，且美元跟隨利率上升。黃金投資需求持平；金價走低吸引逢低买盤，央行和珠寶需求上升。