興業證券:首次覆蓋彩虹新能源,產能有序釋放給予“增持”評級
1年前

來源:興業證券

投資要點

我們的觀點:彩虹新能源是頭部光伏玻璃公司,具備窯爐工藝改善、集採集銷、產能擴充

等多重邊際改善因素;同時,供需關系有望改善、純鹼成本下行,光伏玻璃行業利潤率有

望修復。此外,公司擬於深交所創業板上市。我們看好公司的長期發展空間,預計公司2023-2025年歸母淨利潤分別爲1.17、1.62、2.22億元,分別同比+31.4%、+38.6%、+36.8%;

給予公司目標價10.16港元,對應2023-2025年PE各爲16.4x、13.6x、9.9x;目標價相較於現價有26.4%上漲空間;首次覆蓋我們給予公司“增持”評級,建議投資者關注。

央企背景光伏玻璃公司:彩虹新能源成立於2004年3月,同年12月在香港聯交所主板上市,前身是彩虹電子;公司曾是中國最大的彩色顯像管生產企業,目前轉型爲光伏玻璃公

司,2022年光伏玻璃收入佔公司總收入的98.7%。截至2022年末,央企中國電子通過彩

虹集團、鹹陽中電彩虹、瑞博電子(香港)及中電金投合計持有彩虹新能源74.91%股份,

爲實際控制人。

產能擴充、產量增長:截至2022年末,公司光伏玻璃日熔量4,150噸/d(配套有冷端產能),其中合肥基地2座750噸窯爐、1座800噸窯爐,延安基地1座850噸窯爐,上饒基地1座1000噸窯爐。此外,公司鹹陽基地有冷端深加工產能。2022年,公司光伏玻璃產量同比+38.6%。公司指引2023年上饒一期另外2座1000噸窯爐投產,屆時公司在產日熔量升至6,150噸/d。

與龍頭公司的毛利率差距縮小:2022年公司光伏玻璃毛利率同比-7.6pcts至13.7%,主要

由於玻璃平均售價下降,且天然氣、純鹼等成本同比上漲。同業對比來看,彩虹新能源與

龍頭公司信義光能的差距從2021年的15.9pcts縮至2022年的10.1pcts,與福萊特玻璃的差距則從14.4pcts縮至9.6pcts;推測由於:公司生產工藝提升、降本增效;公司2021H2成立採購中心,集採集銷,相較於以往各基地小批量多頻次採購,實現原材料採購成本節約;引入新供應鏈體系,包括引入新供應商、开闢海外採購渠道。從後續情況看,公司上饒新產能爲江西省政府招商引資項目,在單位投資額、補貼、天然氣及電價等方面相較於公司此前產能呈改善趨勢;隨着上饒產线陸續點火,公司有望進一步縮窄與龍頭公司的利潤率差距。

供需關系改善+成本下行,光伏玻璃行業利潤率有望修復:1)組件降價刺激終端需求,光

伏玻璃供需有望改善:需求方面,硅料及組件降價,提振光伏項目IRR,光伏裝機及玻璃

需求釋放。供給方面,盈利低位+產能風險預警,光伏玻璃投產節奏放緩。據卓創資訊,

2023年1-5月末,國內光伏玻璃在產日熔量同比增速分別爲91.4%、83.9%、65.0%、52.6%、56.1%,產能釋放整體已有所放緩。整體來看,據卓創資訊,2023年5月末光伏玻璃在產日熔量8.77萬噸,按照目前雙玻組件佔比、玻璃成品率等測算可滿足單月超40GW組件封裝需求;據Infolink,2023年6-7月組件單月排產約44GW,玻璃供需整體平衡。鑑於行業點火節奏整體放緩,且組件需求有望超預期,我們不排除光伏玻璃在2023Q3去庫存的可能。2)成本壓力下降:隨着遠興能源阿拉善天然鹼項目產能投放及爬坡,純鹼現貨價從此前2900+元/噸降至2000元/噸左右,降低玻璃成本壓力。

$彩虹新能源(HK|00438)$

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