紅周刊 本刊編輯部整理

過去幾年，日本股市的估值一直非常便宜，但最近強勁的反彈將日本股市的估值推升至過去10年的平均水平，東證指數甚至達到過去33年最高水平。東京交易所數據顯示，截至6月初，外資已經連續9周淨流入日本股市。

但是根據高盛的統計，23只股票貢獻了東證指數漲幅的50%，市場集中度加劇。其中，巴菲特买入的貿易板塊漲幅最多。高盛認爲，日本股市中期來看，仍具備上漲的可能性，具備高度改革預期的低市盈率股票和高質量的大盤成長型股票機會更大。對於外資來說，需要做的是擴大自己對日本公司的認知。

東證指數創33年新高

回購規模正在突破紀錄高位

東證指數(TOPIX)突破了過去一年的估值區間，超過了2021年9月創下的高點，達到1990年8月以來的最高水平。高盛認爲，更爲有利的基本面因素和對結構性改革的預期推高了日本股市。

2023年，東京證券交易所要求低於账面價值交易的公司提高它們的股東回報率，並披露其提高資本效率的政策和措施。

爲此，低市盈率的日本公司不得不宣布改革，以回應東京證交所提高管理層對資本發行成本和股價表現的認識，這也是剛剛過去的財報季的一個關鍵焦點，許多日本公司宣布了各種改善措施。

根據高盛的統計，2023年1月至5月，日本上市公司宣布的股票回購規模高達5.6萬億日元（約等於2.84萬億人民幣）。這略低於2022年的紀錄高位。若除去日本電報電話公司（NTT）在2022年5月宣布的高達4000億的股份回購計劃，2023年迄今，日本公司宣布的回購規模已超過了2022年截至5月的水平。

高盛表示，鑑於宏觀環境的強烈不確定性，如果經濟前景改善，日本公司的回購公告將進一步加快。

4月下旬至5月中旬發布的截至2023年3月的第四季度財報也爲投資者看漲日本股市提供了額外的動力，爲企業盈利前景提供了一些保證，同時許多公司宣布了各種改善市盈率的措施。

在東證指數成分股公布業績報告中，有47%的公司發布了正面業績，略高於發布負面意外業績的42%。另一方面，該季度東證指數成分股的淨利潤總額比普遍預期低7%。軟銀集團的利潤遠遠低於預期，而電力和天然氣行業的利潤則遠遠高於預期。排除這些因素，淨利潤總額比普遍預期低5%。

貿易板塊過去漲幅最高

但是市場已經开始轉向汽車板塊

但是，日本股市的上漲並沒有讓大多數投資者感覺寬慰，甚至一些投資者對於日本指數成分股的集中度表現出了不滿意。

高盛統計，以美元計價，東證指數自2022年10月初觸底後，過去8個月上漲了26%。而東證指數50%的波動是由23只股票推動的。這23家公司主要集中在貿易公司、金融公司、優質外資公司以及重組主題公司四個板塊，包括索尼集團、基恩士公司、三菱日聯金融集團、東京電子等公司。

這一數量低於前兩個周期中，貢獻了50%上漲的股票數量。例如2012年末开始的安倍經濟學反彈的頭8個月裏，41只股票貢獻了東證指數50%的漲幅；從2003年3月开始的小泉反彈的前8個月，49只股票貢獻了東證指數50%的漲幅。

目前，外國資金流入連續第9周保持正增長，根據東京交易所的數據，在5月29日至6月2日一周，外國投資者淨买入了5300億日元的日本大盤上市的股票。過去一段時間，貿易公司在日本股市的板塊中，上漲幅度排名第一。

幾年前，日本貿易公司的走勢往往只是跟蹤各自的大宗商品敞口走勢，但最近幾年，投資者對該行業潛在價值的看法明顯發生了變化。今年迄今爲止，高盛的貿易公司指數上漲了35%，是日本200只股票中表現最好的板塊指數之一，日平均交易量超過2000萬美元。

截至6月2日，貿易板塊單月上漲14%，過去一周上漲了8%，以3個月爲周期則上漲了20%。巴菲特掌管的伯克希爾·哈撒韋前2個月表示，增持了貿易公司的股份，並表示計劃考慮增加對貿易公司的投資。

高盛表示，外國投資者面臨的挑战是，除了一些全球公認的知名品牌之外，他們對日本市場缺乏了解。在2003年和2012年的兩個周期中，外國投資者對日本股票的了解比現在要廣泛得多。2015年安倍經濟學(Abenomics)達到頂峰以來，2015-2022年外國投資者在日本股市的投資規模減少了27萬億日元。

如果目前的漲勢要持續下去，外國投資者可能會將他們的興趣擴大到目前在資本市場表現落後的品牌和行業。

根據高盛觀察，多數大盤汽車制造商的股價仍低於账面價值，而且這一事實似乎正在吸引投資者的注意力，他們渴望通過流動性更高、質量更好的工具來參與東京證交所的低市淨率（PBR）交易。事實上，最近日本股市的板塊輪動已經出現了較新的狀態。

在截至6月初的一周，汽車板塊排名繼續向上，一周內上漲了6%。該板塊最佳-最差股票的價差仍然很小，爲7%，即使表現最好的公司，比如雅馬哈汽車、本田汽車等仍有14天的強弱差低於75。

高盛表示，如果日本股市的結構改革符合投資者的預期，日本股市在中期內可能會繼續上漲，同時建議投資者對具有高度改革預期的低市盈率股票和高質量的大盤成長型股票採取槓鈴投資方法。

（本文已刊發於6月24日《紅周刊》，文中所提個股僅做分析，不做投資建議。）

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