2023年7月6日恆生內地銀行指數跌3.6%

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2023年7月6日恆生內地銀行指數跌3.6%

$高盛(NYSE|GS)$

$中國銀行(HK|03988)$

$中國銀行(SH601988)$

高盛發布了一份關於中國金融業的報告。原版報告內容共78頁，報告主題是“測試不可能三角”，該系列報告共有三大部分；

第一部分圍繞地方政府關鍵債務問題

第二部分評估銀行信貸組合損失

第三部分股息風險，調整評級

高盛報告中，楊碩用“不可能三角”來描述中國銀行業即將面臨的挑战，即承壓於地方債務風險敞口，銀行會盡力維持股息，但無法同時保持撥備、資本和股息的良好平衡，最終將優先考慮資本和風險緩衝而放棄股息目標，因此會削弱盈利增長。

中國六大國有銀行爲降低中小銀行面臨的風險可能會承擔起更多的地方債負擔，這將導致中國國有銀行今年的股息收益率下降兩個百分點。同時，由於盈利增長疲軟和資本充足率要求較高，他預測這些國有銀行的股息支付目標可能面臨越來越大的壓力。

首先，股息就是分紅，要承擔一些任務，最直接的辦法就是把利潤拿出來吧，這樣就會導致股息率減少。

其次，市場傳出國有大行出手爲地方融資平台提供低息長期貸款。增加融資就是增加股本數量，那么會導致每股盈利減少。

最後，如果上述兩種辦法都不想用，那么就要增加撥備了，銀行撥備是指銀行爲了貸款損失、資產損失的准備。增加撥備也會減少利潤。

高盛認爲，在下行周期开始時候銀行會努力爲維持股息，但是後續堅持不住的時候，銀行會傾向於首先減少股息率。

大家再想一想，前幾個月的中特估的行情的核心是是什么？是提央企國企估值。

爲什么要提估值呢？因爲央企國企的分紅，在目前利率下行階段很香。

當估值提上來、股息率降低到正常水平後，中特估行情就沒有繼續了。這說明什么？說明股息率是大型銀行資產的非常重要的股價支撐因素。

現在高盛說，未來銀行會減少分紅了，所以這對銀行股價來講，無疑就是當頭一棒的暴擊。

*主要是討論地方債務對銀行業的影響。

第一部分的報告共分三大塊：

一是，地方政府在銀行資產負債表上的債務敞口，包括規模、組合和分布。高盛得出的結論是，地方政府債務佔總資產的48%（而覆蓋銀行爲18%）的非覆蓋銀行將面臨更多潛在尾部風險的挑战。據此推斷，我們預計六家資產負債表更大的大銀行將加大力度，承擔更多的地方政府債務。

二是，銀行收益風險來自於地方政府債務的利潤損失。高盛的損失假設是，預計2023-2025年，地方政府債務總額增加約30萬億元人民幣（4.5萬億美元），實際利率每年下降約30個基點，銀行系統ROE每年下降約100個基點，非覆蓋銀行每年下降約150個基點。基於此，高盛的壓力測試結果顯示，地方政府債務每年約60個基點的降息將導致未覆蓋的銀行面臨資本重組風險，淨資產收益率降至1.7%。

三是，評估地方政府債務擴大個別銀行分歧的風險因素。高盛介紹了兩組銀行，以了解這些因素如何影響分歧。

第二部分的報告主要內容是分析“不可能三角”的內容。（注：這裏的“不可能三角”是指銀行業中的准備金、資本和股息）

第二部分報告的結論有三點：

其一，房地產信貸周期持續，不良貸款形成率不斷上升。鑑於已經很高的房地產不良貸款率（平均4.5%），大型銀行可能面臨相對較小的壓力，而小型銀行可能會繼續確認更多的不良貸款，這一比例爲1.8%。

其二，包括公司債券和影子信貸在內的風險非貸款資產可以在債務投資中獲得，高盛依次計算承保銀行的隱含損失率平均爲6%，而招商銀行爲25%（中性）。這表明招商銀行未來降低非貸款資產准備金的空間較小。

其三，銀行要求的額外損失和准備金可能達到337至429億元人民幣（48至61億美元）。調整後的銀行淨資產收益率爲9.6%，而調整前爲12.0%。交通銀行（建議賣出）和華夏銀行（建議賣出）的淨資產收益率將下降450和438個基點，而行業平均爲247個基點。

第三部分，高盛根據調整後的账面價值，結合地方政府債務的邊際風險和銀行信貸組合中的額外損失，評估了覆蓋範圍內銀行的股息可持續性。

在第三部分中，高盛與其他專業機構一樣，給出了一批國內銀行的未來股價預期。

被上調股價的有：

中國郵儲銀行，目標股價從4.31元人民幣（A股）/4.06港元（港股）上調至6.03元人民幣（A股）/5.8港元（國內股市）。

中國銀行，目標股價從2.71元人民幣（A股）/2.72港元（港股）上調至3.46元人民幣（A股）/2.83港元（國內股市）。

被下調股價的有：