7月4日，蒙牛乳業（02319.HK）發布公告，公司於4日在香港交易所回購18.70萬股公司股票，耗資571.25萬港幣，此次最高回購價30.80港幣，最低回購價30.25港幣。

據不完全統計，近兩月來，蒙牛回購次數超20次，回購金額近4億元，回購頻次達到近年來之最。公开數據顯示，蒙牛乳業近三個月累計回購股份數爲1051.10萬股，佔據公司已發行股本的0.27%。

股價“大滑坡”背景下，蒙牛試圖以兇猛回購潮給資本市場注入一針強心劑。但市場着實不太給力，截至7月5日收盤，蒙牛乳業報收30.5港元/股，相較於今年2月初39.71港元（前復權）跌幅超22%。顯然，回購對股價並未起到強有力的支撐作用。

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回購難以力挽狂瀾，“夢”難圓

蒙牛總裁盧敏放執掌公司後不久，即2017年就爲蒙牛定下第一個奮鬥目標，即“三年雙千億”，意在2020年實現營收和市值均達到千億元的目標，但到了2022年，營收千億的目標仍尚未實現。

蒙牛近年來的業績增速日漸趨緩。財務數據顯示，公司2018-2022年的營收分別爲691.68億元、791.64億元、762.99億元、884.56億元、929.44億元，增速分別爲14.71%、14.45%、-3.62%、15.93%、5.07%；同期淨利潤分別爲30.43億元、41.05億元、35.25億元、50.26億元以及53.03億元，增速分別爲48.60%、34.91%、-14.14%、42.57%以及5.52%。

眼看千億營收的目標遲遲未實現，盧敏放於2020年又喊出來“5年再造一個新蒙牛”的宏大目標。在去年年底的一次媒體採訪中，盧敏放仍表示，2023年蒙牛將堅持錨定“再創一個新蒙牛”战略目標。

然而，不管是業績走勢，還是股價走勢，都爲“再創一個新蒙牛”的夢想蒙上了一層陰影。對比2022年3月份股價高點50.41港元/股（前復權）來看，當前30.65港元/股的股價已幾近腰斬。

值得注意的是，爲實現上述夢想，收購也是蒙牛的途徑之一。自2013年斥巨資百億收購雅士利之後，2022年5月份，蒙牛公告表示將向達能收購雅士利25%的股份，後者也由此开啓私有化的道路，並於7月5日下午正式撤離港交所。

然而，從業績層面來看，雅士利難以給蒙牛的目標賦能。公开資料顯示，由於市場激烈等因素影響，2022年雅士利國際2022年，雅士利國際收入37.38億元，同比下降15.7%,歸母淨虧損擴大至2.31億元，上年同期虧損8140萬元。 

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大單品“特侖蘇”遭圍剿，奶粉業務下滑嚴重

據了解，蒙牛旗下的主要產品包括液態奶、奶粉、奶酪以及冰淇凌等，其中液態奶無疑是公司的基本盤，佔比長期在80%以上。而特侖蘇則是蒙牛的核心大單品，2022年營收突破300億大關。

但在高度競爭、同質化的乳制品行業，特侖蘇也難逃“圍剿”，同品類競品伊利金典有機純牛奶、聖牧品醇有機牛奶、三元極致有機牛奶、安佳卓冉有機純牛奶、德亞有機純牛奶等正來勢洶洶。

據了解，伊利旗下的金典牛奶2022年銷售額超過200億元，同時伊利旗下安慕希、純牛奶均是200億元大單品，優酸乳也是超100億大單品。對比來看，蒙牛除了特侖蘇之外，100億以上大單品僅有純甄。

同時，蒙牛旗下奶粉業務收入大幅下滑，財務數據顯示，公司奶粉板塊2022年營收38.62億元，同比大幅下滑21.97%，佔據公司總營收的比例也從2021年的5.6%下滑至4.2%。該板塊業務主要來源於雅士利、貝拉米等品牌。

行業來看，隨着人口出生率的下降，嬰幼兒奶粉行業正在萎縮，疊加嚴重內卷的國產奶粉早已打響價格战，該行業的營收、毛利率等也隨之下滑。也有分析認爲，蒙牛奶粉業務下滑的原因，與出售君樂寶、管理層動蕩、渠道轉型不利、雅士利收購後融合不成功等不無關聯。

奶粉業務下滑之外，銷售費率較高也是造成公司業績乏力的原因之一。財務數據顯示，2022年蒙牛銷售費用223.5億元，銷售費率24.14%，對比來看伊利同期銷售費用288.2億元，銷售費率18.6%。有券商人士分析認爲，蒙牛的銷售體系在結構上依然較爲集中，不夠扁平化，在分銷和配送上較爲依賴大經銷商，造成經銷商總體議價能力偏高，使蒙牛的銷售費用率較高。

面對上述頹勢，蒙牛也在蓄力突圍。2021年蒙牛收購妙可藍多（600882.SH），成爲其控股股東，試圖在奶酪界有所突破。但公开數據顯示，2021年國內奶酪市場規模僅130億，遠不及約1700億的嬰配奶粉市場，甚至比嬰配羊奶粉的200億還低。

顯然，在盧敏放“五年再造一個蒙牛”的這條夢想之路上，道阻且長。

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