國泰君安發布研究報告稱，本輪工業品去庫周期已漸入尾聲，隨着下半年需求端邊際企穩，具備盈利彈性疊加低估值優勢的方向或將成爲港股市場的主线之一。從策略角度來看，結合庫存和盈利指標篩選，建議關注下遊制造的通用設備、中遊加工的橡膠塑料、消費品制造的酒水飲料和上遊資源品的黑色金屬等方向，未來相關板塊率先補庫後的超額收益空間較大。

國泰君安主要觀點如下：

宏觀層面上的總需求彈性趨弱後，供給端的庫存去化成爲關注焦點。在以往的幾輪周期運行中，在穩增長政策下，地產和基建可以托底拉動經濟總需求回升，因此，過去盈利的改善和市場的反轉都早於庫存周期。但當前地產和基建在經濟總需求中角色开始弱化，除了期待更多政策支持外，可能還需庫存周期出清，才能帶來一系列的需求釋放。

總量上看，國內庫存周期正從“主動去庫存”向“被動去庫存”轉換，未來庫存去化較充分、盈利有彈性且估值較低的方向或將成爲市場新的投資主线。我國工業企業產品成存貨同比增速自2022年4月見頂，隨後持續回落，同時盈利指標同樣逐步走弱，期間權益市場整體難有較好表現。令人欣喜的是，2023年4月其降幅开始有所收窄，積極的因素开始出現。按庫存周期3~3.5年的歷史平均規律，結合盈利指標走勢來看，目前我國庫存周期正處於“主動去庫存”向“被動去庫存”轉換的階段，目前整體處於供給端仍在下滑，而需求端开始有所企穩的格局，若下半年新一輪逆周期政策开啓，庫存去化較充分、盈利有彈性且估值較低的方向或將成爲市場新的投資主线。

分行業看，上遊資源品處於主動去庫狀態，中遊加工行業、下遊制造的部分行業和下遊消費品制造大部分行業處於被動去庫狀態。

1)上遊資源品行業處於主動去庫的狀態，盈利接近歷史底部。其中黑色金屬冶煉及加工產業鏈的庫存和盈利均處於歷史低位。

2)中遊加工行業整體處於被動去庫狀態。

3)下遊制造行業庫存和盈利周期較爲分化。其中，通用設備、電氣機械、電子設備和儀器儀表處於被動去庫狀態，而專用設備、運輸設備、汽車制造處主動補庫狀態。另外，醫藥制造由強轉弱，开始被動補庫。

4)下遊消費品制造行業中，農副產品加工行業處於主動去庫狀態，其余行業基本位於被動去庫狀態。

行業比較策略：結合各細分行業的庫存和盈利周期分析，篩選出補庫可能性相對較大的板塊。篩選首要標准爲庫存去化較爲充分，產成品庫存歷史分位數較低的行業。其次，優選已經進入被動去庫或正處於主動去庫向被動去庫轉換階段，同時，其盈利指標企穩或明顯回暖的行業。推薦順序依次爲：1)下遊制造：通用設備;2)中遊加工：橡膠塑料;3)消費品制造：酒水飲料;4)上遊資源品：黑色金屬。

風險提示：1)國內經濟復蘇進度不及預期;2)國內穩增長政策幅度不及預期;3)美國核心通脹超預期，美聯儲超預期收緊。

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標題：國泰君安：工業企業庫存周期迎來拐點 港股彈性方向值得關注

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