巨頭財報來了，微軟明天凌晨即將發布截至到 12 月底的 22 年二季度財報，海豚君結合手頭商的一些資料，整理了一些微軟近期的主要事件，以及明早財報要關注的重點，以及各行對它的觀點，給大家匯總了一下供參考。
大事一：推出 Teams Essentials
時間： 2021 年 12 月初
事件：微軟宣布推出 Teams Essentials，一款針對小型企業的獨立 SKU，每個用戶每月需支付 4 美元，可以獲得進階功能。
大行觀點——UBS：
a TAM 難以預測。
因爲無法得知 2.5 億個 Teams 月活用戶中小於 25 人規模且沒有訂閱 office 及 office365 的小型企業的部分有多少，因此很難確定 Teams Essentials 的 TAM 規模。若 Teams 用戶轉化爲 Teams Essentials 用戶，並且競爭置換掉 Zoom 及 Google Meet 用戶，將能有 10 億美元的 TAM。
b. Zoom 被取代的風險有限。
Teams Essentials 發布後的兩天內，Zoom 的股價下跌了 9%。即便考慮到 Zoom 的 10 人以下規模用戶的流失風險，但 Zoom 的客戶總體上依然相當忠誠，我們不認爲 Zoom 被取代的風險有股價下跌幅度所反映地那么大。
c. 微軟將 Teams Essentials 定位爲連接 M365 Business Basic 等高價 sku 的潛在通道。
d. 產品價格上漲源於微軟對定位和競爭的樂觀。
Office 365、內部辦公、服務器產品和 Azure/EMS 的價格最近有所上漲，我們認爲這反映了微軟對其終端市場需求和競爭定位的樂觀看法，而不是微軟需要這樣做來抵消增長放緩的影響
大事二：收購暴雪
時間： 美東時間 2022 年 1 月 18 日
事件：微軟宣布擬以每股 95 美元現金收購動視暴雪，溢價 45%，相當於淨現金 687 億美元。
1.大行觀點之 J.P Morgan：
a. 企業增值: 預計在交易結束後將每股收益將獲得提高，估計可能是一個中低的單位數百分比，但需要考慮協同效應的實現程度帶來的波動，因爲動視暴雪預計在 22 年將可能產生 29.5 億美元的自由現金流。
b.強化了微軟的元宇宙定位。考慮到微軟對工作元宇宙和消費者元宇宙早期的探索，這是合理的，包括對 HoloLens、Mesh 和 Azure 服務的深度投資，用於遠程渲染、空間錨和其他混合現實引擎。動視暴雪的遊戲產品可以被微軟的 HoloLens 和其他的元宇宙構建模塊所驅動。
b. 提振成爲 Game pass 會員業務增長。
微軟的 Game Pass 每月提供給付費用戶超過 300 款遊戲，帶動了類似奈飛的會員收入。當前 2500 萬用戶每月支付大約 10- 15 美元的費用使其成爲非常重要的業務，對暴雪的 4 億 MAU 的曝光會這一業務可能會變得更強大，隨着廣泛地應用暴雪的品牌，提供更新的、更完整版本的熱門遊戲，可能會帶來更高的續訂率。
c. 微軟的手機遊戲業務可能得到增強。
因爲暴雪幾年前收購了《Candy Crush》的制造商 King Digital。（微軟提到了通過流媒體提供《暗黑破壞神》和《使命召喚》等遊戲的可能性，這會減少對遊戲主機的需求，並增加遊戲的覆蓋面和易用性。）
d. 成爲內容與玩家的驅動飛輪。遊戲行業顯然受益於規模優勢，因爲更多內容驅動更多玩家，從而降低內容、消費和商業之間的摩擦。
e 監管風險難以預測: 在我們看來，監管的反應很難預測，可能需要一段時間才能顯現。同樣，由於暴雪的規模，我們認爲吸收和整合它的對微軟來說也是一個挑战，盡管我們從它最近的業績中看到了許多樂觀的理由。
2. 大行觀點之瑞信：
a. 這次收購凸顯了內容和雲是遊戲領域的王者。
b. 不僅代表着微軟向內容領導地位邁出了一步，而且還增加了微軟在雲流媒體領域的規模
手機是遊戲中規模最大、增長最快的部分。通過動視暴雪的手機業務 (如《Candy Crush》)，我們相信微軟將大大加強其在這一關鍵战場上的定位，這也將爲 Xbox 雲遊戲流媒體平台擴大規模。
c. 憑借超過 4 億的 mau，動視暴雪不僅可以通過付費訂閱，還可以通過遊戲內部交易擴大微軟的用戶群，這可以爲微軟提供多種短期和長期的战略盈利選擇：
與 2020 年 9 月收購 ZeniMax 類似，標志性的系列遊戲和底層 IP(如《暗黑破壞神》) 的加入，會極大地提高微軟遊戲目錄的廣度和深度，從而使公司能夠吸引更多用戶使用 game Pass。
我們估計此次收購動視暴雪的 NTM EV/FCF 和市盈率分別爲 22.1 倍和 25.8 倍將使微軟在 2023 財年和 2024 財年的每股收益分別增加 0.31 美元和 0.48 美元。
3. 大行觀點之 UBS：
a. 機會主義的內容整合交易：
暴雪的股票從 2021 年 6 月中旬到 12 月初下跌了 40% 以上;
人們普遍認爲長期擔任動視暴雪首席執行官 Bobby Kotick 正在尋找出路。
動視暴雪需要做出战略轉變，以應對不斷上升的开發者流動率和招聘挑战。大多數人認爲微軟是動視暴雪的 “完美人選”。
b. 元宇宙的概念被誇大了
當談到動視暴雪對微軟元宇宙平台的开發所做出的貢獻時，我們的調查結果一致認爲這個角度的故事似乎被誇大了。雖然遊戲本身是沉浸式的 “元宇宙” 體驗，但我們的調查將此描述爲內容整合的直接例子，而不是某種元宇宙玩法。
c. 暴雪的團隊執行力將被提高
動視暴雪主要未決遊戲將推遲到 2022 年發布，原因是執行力差。同樣地，我們也發現了動視暴雪的人員流動率和招聘問題。微軟可以改善動視暴雪的內部开發/管线執行。
d. Game Pass 和手機應用的優勢
微軟爲動視暴雪的遊戲組合提供了更大的 Game Pass 服務。同樣地，人們普遍認爲微軟在手機遊戲領域缺少強大的影響力，他們通過動視暴雪的 King 手機遊戲市場獲得了這一優勢。
e. CEO 可能離職
雖然微軟表示動視暴雪首席執行官鮑比科蒂克將向微軟遊戲首席執行官菲爾斯賓塞匯報，但我們一致認爲這種情況不會持續太久，科蒂克可能會協商近期離職。
4. 大行觀點之巴克萊
我們將不久前收購暴雪和 ZeniMax 視爲擴大公司足跡的機會主義舉措。合並後的遊戲業務將帶來約 240 億美元的總收入 (使其成爲該領域的第三大玩家)；它還讓微軟進一步遠離了許多投資者仍看好其遊戲部門的硬件業務。(Xbox 硬件只佔潛在 240 億美元營收中的 40 億美元。)
暴雪提供的遊戲大大加強了微軟的內容組合，這將有助於微軟的 Game Pass 訂閱服務。
微軟在增長最快的手機遊戲市場幾乎沒有涉足，移動端暴雪 king 將改變這一局面
我們看到了雲遊戲的未來。Azure 爲將暴雪更多地轉移到微軟的雲平台提供了強大的助力，成爲相對 AWS 或 GCP 的競爭優勢。
微軟未來幾年有望推出兩款《守望先鋒 2》和《暗黑破壞神 4》。
5. 大行觀點之 PIPER SANDLER
盡管整合和執行風險增加，但我們仍看好這筆交易，並將在股價弱勢時增加頭寸。
a. 進入消費者元宇宙的軍備競賽
本次收購將強化微軟在 to C 領域的實力，帶來 1 萬多名員工，4 億月活躍用戶。
b. 遊戲與廣告將成爲長期的增長引擎。
更廣的用戶範圍讓微軟可以通過訂閱、應用內購买、廣告和內容購买等多種盈利渠道實現增長。考慮到廣告行業的規模比遊戲行業大 3-4 倍，我們同樣看好動視暴雪 king 的內容在雲、移動、AR/VR 和元領域的長期市場份額增長潛力。
c 收益大於風險。
這是微軟歷史上最大的一筆收購，但也帶來了有吸引力的战略價值，尤其是在微軟產品較少的消費技術領域。遊戲和廣告是微軟的兩個細分領域，長期來看，這兩個領域的市場份額將增加 1 萬億美元。
三、2022 財務預期
a. Azure
看漲方市場預期：
微軟能夠相對持久地保持上個季度超過 48% 的年平均銷售收入增長，而在形勢惡化 1 個百分點的情況下，預期微軟將實現 47% 的年平均銷售收入增長。
看漲者預計，除在第二季度，今年剩下的時間裏都將增長 40% 以上。支持 Azure 收入的因素包括：之前籤署的長期 Azure 協議的投產、covid 後的持續雲遷移、對雲垂直化的持續關注，以及更高價值的 PaaS 服務 (如基於雲的數據庫) 的更大收入貢獻。
空方: 今年第二季度，Azure 的增長下滑至 40% 左右，有望實現 30% 的年化增長率。上季度的增長加速不會持續下去，考慮到 400 多億美元的運營規模以及來自 AWS 和 GCP 等公司日益激烈的競爭，他們預計收入將減速至 40% 左右。
大行預期之 Morgan Stanley
Azure 可能不會再看到加速增長，但仍有強勁勢頭。我們預測，在 22 年第二季度，Azure 收入將同比下降到 45%，但預計之後會上升，因爲渠道消息指出雲計算業務在持續發力 (我們認爲預期的 cc 值爲～46%，或報告的～47%)。
此外，COVID 後持續的雲遷移和市場對安全的關注提高應該有助於增加消費，提高 Azure 的收入。企業 CIO 們認爲，隨着雲計算的轉移，微軟應當會獲得最多的 IT 錢包市場份額，成爲混合雲領域的首選供應商。
我們預測 Azure 的年增長率爲 +45% 或 44-45%，而第 22 年第一季度和 21 第二季度分別爲 +48% cc 和 +48% cc。我們認爲，受持續的雲遷移、長期的 Azure 交易投入生產、微軟對雲垂直化的日益關注等因素的推動，投資者正期待着 cc 增長略微放緩至 45-47% cc。
b. 本地部署服務器產品和服務
看漲方市場預期：過去兩個季度的增長勢頭將繼續，盡管增速放緩，但相對而言仍處於可控範圍。
管理層的增長預期爲中等個位數，管理層對經濟增長的樂觀預期爲高個位數。看漲的人預計未來幾年也會有個位數左右的增長。
看空方市場預期: 看空者認爲過去兩個季度的強勁增長可能是反常的，內部服務器產品的真正增長潛力可能要低得多。
看跌者認爲，隨着混合價值主張轉變，隨着工作負載轉移到雲計算，Azure 將逐漸受益，因此不會出現持續增長。
大行預期之大摩：我們不認爲服務器產品的增長能與前兩個季度的強勁業績相匹配。
在我們的模型中和指導中顯示的第二季度4.5% 的同比增長可能會有一些上行空間，較上一季度 13% 的增速有所放緩。這與管理層對 “中位數” 的評價以及對同比增長 4.8% 的普遍預期一致。
在混合雲價值主張的推動下，我們看到了一條可持續的、低個位數增長的道路，以及各內部部門的份額增長，使得到 2024 財年 3 年復合年增長率達到 3.6%。
c. Office 365
大行看法之大摩：我們預計在第二季度同比增長 20%，與共識一致，略低於第 22 年第二季度 21% 的增長。由於 Office 雲產品全线漲價，從 202 年开始，Office 還會保持持續的利潤釋放能力。
d. Windows OEM
大行看法之大摩：我們預測 Windows OEM 業務同比增長 12%，與市場普遍預期的 +12% 一致，而預期的同比增長幅度在 10-15% 之間。這包括大約 2.1 億美元的延遲收入，因爲 Windows 11 遷移到第二季度。
盡管 Gartner 報告稱，第四季度 PC 出貨量同比下降 5%，而同比增長 1%，但上季度半導體短缺導致的低增長似乎並未對 Windows OEM 的增長產生實質性影響。
微軟雲計算業務同比增長 32%，按固定貨幣計算增長 31%。
f. 微軟企業雲
大行看法之大摩：我們估計微軟 to B 雲業務 (Azure + O365 Commercial + Dynamics 365 + LinkedIn Commercial) 將增長 32%，即 31-32%，達到 221 億美元。相比之下，第 22 個季度報告的比例爲 +36%/34%。
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標題：买暴雪、錘 Zoom、Office 漲價，微軟有糧、有礦、能折騰 | 巨頭前瞻
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