《港灣商業觀察》施子夫 張楠

近日，百望股份有限公司（簡稱“百望雲”）遞表港交所。

業務更像是“中間商”？

百望雲是一家綜合企業數字化解決方案提供商，通過百望雲平台提供財稅數字化及數據驅動的智能解決方案。公司處理各種交易憑證，如發票、收據、單據及其他會計憑證等。

分業務板塊來看，百望雲的財稅數字化解決方案包括電子票據合規管理、智能財務及稅務管理、智能供應鏈協同解決方案。

電子票據合規管理解決方案就是使企業客戶能夠將電子發票的全生命周期（從开具、流通、分析到歸檔）數字化；智能財稅管理解決方案簡化、數字化及自動化企業支出及稅務管理流程，包括電子發票收集、驗證及認證、費用管理、電子會計歸檔及稅務申報；智能供應鏈協同解決方案讓企業能夠與其供應鏈業務夥伴對接，實現應付管理流程自動化及簡化交易各方之間的結算協同。

另一塊業務板塊，數據驅動的智能解決方案，包括數字精准營銷服務及智能風控服務。

數字精准營銷服務，是根據企業的發票記錄發現其交易趨勢及財務表現並分析其融資需求。讓符合條件的潛在用戶與合適的金融產品連接起來，使金融服務提供商能有效識別、接觸及獲取金融產品用戶；智能風控服務包括企業經營報告服務、用戶分析服務及風險分析服務。

從過往的業務發展來看，數據驅動的智能解決方案對於公司業績的重要性逐步上升。2020年至2022年（報告期內），財稅數字化解決方案分別貢獻了42.7%、34.5%及30.1%的營收；數據驅動的智能解決方案所實現的營收比例則逐步增長爲21.6%、39.4%及50.1%。

拋开那些“互聯網黑話”，數據驅動的智能解決方案本質上並不復雜。當企業通過公司的財稅數字化服務進行相關的發票、交易等活動時，爲百望雲留下了大量的數據。而通過平台處理大量交易憑證所反映的交易性質、交易金額、頻率及其他關鍵交易信息，使金融服務提供商能夠了解企業的業務表現及經營狀況，識別有融資需求的合資格企業，改善金融服務提供商的風險管理。同時，百望雲亦協助有融資需求的小微企業尋找合適的融資產品。

有點像貸款的中間商。據了解，百望雲起初在平台上展示金融服務提供商推出的金融產品以及申請標准（通常包括業務經營期限、發票記錄及年度收入）。有融資需求的企業向平台提供初步信息（如其法定名稱及納稅人識別號），並授予平台獲取其經營及交易記錄的權限。一系列流程之後，平台最後根據促成銷售的金融產品（貸款）的價值向金融服務提供商收取服務費。

毛利率下滑連續虧損，錄得流動淨負債

對於這類型的業務，香頌資本董事沈萌向《港灣商業觀察》表示，其相關技術基礎已經比較普遍，競爭差異化的關鍵在於精准性，如果只能提供“有沒有”、但在“好不好”方面不夠突出，其成長性和競爭力會有明顯的天花板。雖然是技術服務行業，但技術仍是核心競爭力，如果在技術的研發創新上差異化優勢不足，那么也很難保持長期的領先。

的確，財稅相關交易數字化及面向小微企業融資的交易相關大數據分析市場競爭激烈，特點是技術變化快、客戶偏好不斷變化、不斷推出新解決方案及服務。因此，百望雲在業務的各個方面均面臨競爭，且公司預計該競爭未來將繼續加劇，包括來自現有競爭對手及可能發展更成熟並享有更雄厚資源或其他战略優勢的新市場進入者的競爭。

業績方面，百望雲在報告期內承受了46.1%、47.6%及40.8%的較爲明顯的毛利率波動。其中雲化解決方案的毛利率由2021年的51.6%下降至2022年的41.7%；雲化財稅數字化解決方案的毛利率由2021年的52.5%上升至2022年的55.2%；數據驅動的智能解決方案的毛利率由2021年的50.9%大幅下降至2022年的33.5%。

報告期內，百望雲分別實現了2.91 億元、4.54 億元及 5.26 億元的營收，淨虧損卻分別爲約3.89億元、4.48億元及1.56億元，三年合計虧損近10億元。公司認爲這主要是由於就數字精准營銷服務向營銷代理支付的巨額轉介費以及用於支持不斷擴張的業務運營的員工成本。

轉介費主要是支付給營銷代理。百望雲委托營銷代理識別潛在金融產品用戶並推廣金融服務提供商推出的金融產品。

相比較委托，目前用“依賴”形容百望雲與主要營銷代理的關系或許更爲貼切。報告期內，公司向五大供應商作出的採購額分別佔總採購額的38.7%、27.5%及41.4%，向最大供應商作出的採購額佔同期總採購額的13.3%、8.5%及21.9%。這一最大供應商正是爲百望雲提供營銷服務。

虧損的同時，百望雲的負債狀況也值得關注。截至2022年12月31日，公司錄得流動負債淨額15.45億元，主要是由於截至同日錄得按公平值計量且其變動計入損益的金融負債21.52億元，與公司在股權融資中發行的附有優先權股份的公平值變動有關。

而由於報告期內的虧損，百望雲的經營活動現金流也分別錄得了8010萬元、1400萬元及6430萬元的流出。

招股書中也指出，隨著公司的擴張，可能繼續錄得淨虧損及經營活動所用現金淨額，且無法保證日後不會產生淨流動負債。倘公司日後錄得經營現金淨流出，營運資金可能會受限，這可能會對財務狀況產生不利影響。淨流動負債狀況可能令公司面臨流動資金短缺的風險，在此情況下，百望雲籌集資金、獲得銀行貸款以及宣派及派付股息的能力將受到重大不利影響。

企查查及企業預警通顯示，2021年5月26日，百望雲於被北京市海澱區市場監督管理局予以行政處罰4.9萬元，原因是違反廣告法。此外，近年來百望雲還存在因勞動爭議、勞動合同糾紛及侵害發明專利等被起訴。（港灣財經出品）

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