廣發證券：軍工長景氣可期下半年把握三周期共振

1年前

廣發證券發布研究報告稱，軍工長景氣可期，把握三周期共振，展望下半年，三周期有望實質性共振起點，擁抱“確定性”&“成長性”溢價。“確定性”品種重視賠率，重點在於企業具備強持續經營的確定性，供應鏈改革創新+供需缺口，白馬龍頭估值擴張。“成長性”溢價核心在於判斷滲透率，本質是新一輪裝備升級，牽引新材料/工藝/技術企業受益新一輪產品周期。

廣發證券主要觀點如下：

軍工長景氣可期：

二战結束後，美國軍費有幾輪比較典型的增減周期，但美股軍工板塊的股價或利潤表現均優於大盤，即使在軍費周期向下階段。復盤海外，市場至少不應低估三件事情，需求端的向上爬坡周期、軍方對提高採購效率的決心、政府“保軍”的意志力。

把握三周期共振：展望下半年，三周期有望开啓實質性共振。

產品周期，後續裝備採購預期有望逐步明朗、新質新域方向先進裝備供給提升，新材料(隱身等)、新工藝(3D打印等)技術牽引裝備升級，衛星互聯網/遙感/遠火/軍貿等需求延長中期成長曲线，產品周期端景氣擡升。

產能周期，核心卡位環節產能有望集中釋放，國企改革持續深化，專業化整合關注提升、股權激勵促供應鏈降本增效，企業盈利的釋放動力已迎向上拐點。

庫存周期，復盤 2020年以來軍工行情，尤以上遊元器件企業的被動去庫-主動補庫所牽引。下半年，供應鏈有望开啓新一輪補庫周期，疊加產品、產能周期雙擊，重視軍工反轉。

“確定性”品種重視賠率，重點在於企業具備強持續經營的確定性，供應鏈改革創新+供需缺口，白馬龍頭估值擴張。

成熟期龍頭白馬，憑借產業鏈地位及累積先發優勢，提升溢價空間。低成本需求背景下，主機廠牽引供應鏈改革實現外包、轉變採購模式;龍頭通過系統化設計、產品創新迭代，持續創造降本空間。

供需缺口背景下，全球船舶周期上行、新船量價齊升拉動具備產能優勢的龍頭估值擴張;軍貿龍頭憑借寡佔地位，率先受益於國際局勢變化中裝備需求的提升。

“成長性”溢價核心在於判斷滲透率，本質是新一輪裝備升級，牽引新材料/工藝/技術企業受益新一輪產品周期。

作战中，裝備生存情況爲“0或1”，軍工產品對性能需求大於短期成本考量，可重點關注4月發布的《展望先進战鬥力有效供給方向，2030裝備新特徵參考》。