打工人業績穩定。

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作者 | 木盒 編輯 | 小白

中石油煉化工程（2386.HK），截至2023年7月13日收盤，市值爲154億港幣。

(wind數據） 154億港幣也就相當於140億元，然而，中石化煉化工程上市10年以來，累計收入4764億、利潤239億，分紅121億，逼近如今市值。

一半收入源於關聯方

2022年的年報顯示，股東人數僅爲921戶，股東戶數極少，這在A股沒法想象。 其中，中國石油化工集團有限公司（簡稱“中石化集團”）持有中石化煉化工程67.01%的股權。

（2022年年報） 中石化集團旗下還有中國石化（600028.SH）、石化油服（600871.SH）、石化機械（000852.SZ）多家上市公司。

（石化油服2022年年報） 2022年，中石化煉化工程營業收入爲532億，其中前五大客戶的銷售收入佔比58.5%，第一大客戶其實是關聯方即中石化集團及其附屬公司，銷售收入佔比49.5%，爲262億。

（2022年年報） 非關聯方客戶有中石油、中海油、國家能源、中化等大型集團公司。

（2022年年報） 2022年，中石化煉化工程新籤合同725億，其中關聯方客戶的合同佔比爲326億，佔比45%。2021年關聯方合同佔比更是高達73%。

（2021-2022年新籤合同情況） 截至2022年，未完成合同有1122億，其中關聯方合同631億，佔比56%。

（未完成合同的情況） 所以未來幾年，中石化煉化工程收入依賴關聯方的情況依然不會改變。

偏向煉化的工程總承包

中石化集團旗下子公司負責的業務各有不同：

（1）上遊油氣勘探开發由中國石化（600028.SH）、石化油服（600871.SH）、石化機械（000852.SZ）三家公司負責；

（2）中遊初期儲運由中石化冠德控股負責；

（3）下遊煉化銷售版塊由上海石油化工和山東泰山石油負責；

（4）工程建設版塊由中石化煉化工程負責。

（2017年小飛俠新浪博客的《中國石油化工集團（中石化）業務梳理及各板塊公司簡介》） 值得注意的是，工程建設業務中：

（1）油氣工程是由中石化石油工程技術服務有限公司負責；

（2）而中石化煉化工程做的是煉化工程業務，包括煉化（煉油、石油化工、煤化工）和儲運及其他（油氣儲運、醫藥、公用、其他）。

（2017年小飛俠新浪博客《中國石油化工集團（中石化）業務梳理及各板塊公司簡介》） 2022年，煉化（煉油+石油化工+新型煤化工）業務收入佔了75%，而儲運及其他業務收入佔了25%。

（2022年營業收入按經營劃分） 油氣儲運工程包括管道、LNG接收站、碼頭、油罐、油氣庫燈的建設。

（2017年小飛俠新浪博客《中國石油化工集團（中石化）業務梳理及各板塊公司簡介》） 這幾年中石化煉化工程也做了大量煉化、LNG、乙烯、聚碳酸酯等項目。

（2019年以來代表性項目） 業務上劃分，中石化煉化工程有(1)設計、咨詢和技術許可；(2)工程總承包；(3)施工；(4)設備制造，其中工程總承包和施工佔了90%以上的營業收入。

（2021年-2022年營業收入按業務劃分） 中石化煉化工程的收入主要在國內，2022年國內收入佔比爲92.1%。

（2021年-2022年營業收入按地區劃分） 海外主要是中東的沙特和科威特。

（2022年營業收入按地區劃分） 東南亞、美國、中東也有一些項目。

（境外代表性項目） 新籤合同也主要是國內，2022年新籤合同725億，其中90%是國內，國內訂單增長了20%，國外訂單下降了17%。

（2021年-2022年新籤合同情況） 截至2022年，中石化煉化工程未發成的合同合計1122億，是2022年營業收入530億的2.1倍，其中國內佔比81%。

（2021年-2022年未完成合同情況）

業績波動較小

中石化煉化工程的收入也呈周期性波動，整個油服行業都受到石油價格和石油公司資本支出的影響。

（市值風雲整理） 但中石化煉化工程扣非淨利潤一直保持爲正，與其他油服公司不一樣。

（市值風雲） 原因或許是中石化煉化工程並不是一家重資產的公司，因此也就沒有龐大固定資產折舊的剛性成本：

2022年中石化煉化工程總資產爲786億，固定資產只有46億，佔比6%，而中海油服、海油工程、石化油服的固定資產佔比分別爲55%、33%、36%。

盈利能力方面，2016年以來中石化煉化工程的毛利率和淨利率都相對比較穩定。

（市值風雲） ROE也比較穩定，但並不高，2022年爲7.6%。

（主要盈利指標，2022年年報）

名爲工程，其實科技實力不俗

從中石化煉化工程的表述來看，具備煉油、化工的技術，所以才能設計和建造煉化工廠。

（2022年年報） 目前中石化煉化工程擁有一位中國科學院院士、三位中國工程院院士，多次獲得國家技術進步一等獎、二等獎、特等獎。

（獲得國家三大獎項情況） 2022年研發金額25.77億，佔營業收入比例的4.9%，相對2021年的23.79億，同比增長8.4%，2022年新增發明專利284件。 中石化煉化工程的研發主要投向“油轉化”“油產化”“油轉特”技術、高端新材料、新能源及氫能、節能環保、數字化及施工自動化方面。 新能源及氫能主要是制氫、儲運及終端利用一體化研發、聚丁烯-1、碳纖維、POE方面。

（2022年年報） 三桶油各自的特點是：中國海油偏海上油氣的开採，而中國石油偏陸上油氣的开採，中國石化偏煉化。 而中國石化的煉油化工和儲存運輸等工程建設，就是中石化煉化工程承接來做的，目前中石化集團關聯方貢獻了中石化煉化工程一半左右的營業收入。 公司業務以工程總承包和施工爲主，國內收入佔比90%以上，海外主要是中東。 由於身處油服行業，中石化煉化工程的收入也呈周期性波動，但相對其他可比公司業績波動較小，扣非淨利潤一直保持爲正，且盈利能力相對穩定，不過ROE不高，僅8%左右。 中石化煉化工程雖然名爲工程公司，其實科技實力不俗，每年研發投入20多億，甚至高於淨利潤，多次獲得國家技術進步獎。 自2013年上市10年以來，累計收入4764億、利潤239億，分紅121億，年年都分紅，平均分紅率高於50%，爲股東創造了實實在在的回報。 免責聲明：本報告（文章）是基於上市公司的公衆公司屬性、以上市公司根據其法定義務公开披露的信息（包括但不限於臨時公告、定期報告和官方互動平台等）爲核心依據的獨立第三方研究；市值風雲力求報告（文章）所載內容及觀點客觀公正，但不保證其准確性、完整性、及時性等；本報告（文章）中的信息或所表述的意見不構成任何投資建議，市值風雲不對因使用本報告所採取的任何行動承擔任何責任。

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