摘 要：在中國市場股匯起舞背後，是美元指數、美債收益率雙雙下滑。北京時間7月13日晚間，美元指數跌破100關口，爲一年以來最低水平

文｜康愷

編輯｜張威 袁滿

在美國通脹走低，市場押注美聯儲加息將盡之際，中國資產开啓大反彈。

截至7月14日當周，在岸人民幣相繼升破7.20、7.15等重要關口，較6月底創下的年內低點已顯著回升逾1000個基點。離岸人民幣走勢相近，現已連漲六日。截至7月14日16時30分，在岸、離岸人民幣兌美元匯率報7.1365、7.1387。

股市方面，Wind（萬得）數據顯示，7月13日，外資通過陸股通淨买入A股近136億元，爲1月30日以來最大單日淨买入。截至7月14日，北向資金小幅淨买入10.45億元，本周5個交易日連續加倉累計近200億元，單周淨买入額創逾5個月新高。

在此背景下，外資大額买入助推A股收高，滬深300指數創近一個月最大漲幅。截至7月14日收盤，上證指數收於3237.70點，深證成指收於11080.32點。海外市場方面，衡量在美上市中國公司組成的關鍵指數——中國金龍指數已連續5日上漲，中概股的表現跑贏美股大盤，顯示外資對中國的看多情緒高漲。

在中國市場股匯起舞背後，是美元指數、美債收益率雙雙下滑。北京時間7月13日晚間，美元指數跌破100美元關口，爲一年以來最低水平。截至7月14日16時30分，美國10年期國債收益率從7月12日的3.860%降至3.789%。對美聯儲政策預期更爲敏感的2年期國債收益率從4.740%降至4.668%。

澳新銀行資深中國策略師邢兆鵬表示，美國通脹走弱，市場押注美聯儲加息走弱，影響了國際金融市場的流動性，這是近一兩周影響全球及中國市場的根本因素。“未來中國市場如何變化，首先要關注除美國以外其他發達市場的貨幣政策，這將影響後續市場的流動性。其次，則要關注中國經濟刺激政策的落地與經濟修復情況。”

三菱日聯銀行（中國）有限公司首席金融市場分析師孫武表示，目前中國股、匯市場已積蓄上漲動能。從中國國內角度來看，未來這股趨勢會否蔓延，首先要看經濟修復成色，其次則要看刺激政策落地情況。“重要的是政策是否超預期。”他說。

中國資產大反彈

在邢兆鵬看來，外部環境一直是制約中國資產走勢的一大關鍵因素。隨着美國通脹逐步降溫，市場押注美聯儲加息將盡，美國方面導致的全球市場流動性趨緊將告一段落。這將制約美元、美債收益率升勢，推動人民幣兌美元匯率走強，並帶動中美利差縮窄。

美國勞工部的最新數據顯示，美國物價漲幅整體回落，6月消費者價格指數（CPI）同比上漲3%，漲幅降至2021年3月以來最低水平。不僅如此，美國6月生產者價格指數（PPI）同比增速亦從上月的1.1%放緩至0.1%，幾乎沒有增長，創2020年8月以來新低。

此外，其他反映物價水平的數據亦佐證美國通脹趨於降溫。美國克利夫蘭聯邦儲備銀行的一項新的測量工具顯示，對未來五年美國通脹率的預期已回落至2%左右，實際通脹率也從2022年的高點回落。另從美聯儲偏好通脹指標——個人消費支出價格指數（PCE）來看，該指數5月僅同比上漲3.8%，爲兩年來的最低水平。

在此背景下，市場开始押注美聯儲加息將盡。芝商所利率觀察工Fed Watch工具顯示，市場預計美聯儲7月晚些時候加息25個基點的可能性爲 92%，但今年剩余時間不會加息。

對衝基金也轉頭集體看空美元。彭博匯總的美國商品期貨交易委員會數據顯示，截至目前，對衝基金自3月以來首次成爲美元淨賣家。截至7月7日的一周內，槓杆投資者轉向淨看空美元，淨空頭頭寸的數量達到20091份合約，一周前則是5196份淨多頭合約。

孫武認爲，從國內市場來看，人民幣匯率亦有企穩信號。在此前人民幣匯率跌破7.2之後，市場存在貿易商逢高結匯跡象。不僅如此，從跨境資本流動指標來看，外資在股債市場上亦有回流，今年人民幣貶值壓力遠小於去年。

7月初，接近外匯局人士表示，中國6月銀行結售匯和銀行代客涉外收付款同時呈現小幅順差，均明顯高於5月水平，延續了二季度以來的順差格局，對外匯市場供求保持基本平衡提供了有力支撐。另據Wind（萬得）數據顯示，在經過多月淨流出後，6月北向資金又轉爲淨流入。5月，境外機構增持中國銀行間市場債券約200億元，爲3月以來首次。

值得注意的是，近日央行官員頻頻對外匯市場發聲。中國人民銀行行長易綱近期在《經濟研究》發表文章稱，從匯率形成機制改革的情況看，近年來市場供求在匯率形成中的決定性作用不斷增大，央行基本退出常態化幹預，人民幣匯率雙向靈活波動，彈性明顯增強。在市場供求作用下，過去五年人民幣對美元匯率曾三次“破7”，但很快又回到7下方。

7月14日，中國人民銀行副行長劉國強表示，從當前看，人民幣匯率雖然有所貶值，但是沒有偏離基本面，人民銀行也已經綜合採取措施管理預期，外匯市場運行平穩，金融機構、企業、居民的結售匯行爲理性有序，市場預期基本穩定。用一句俗話說，目前外匯市場既沒有“大媽”，也沒有“大鱷”。

人民幣會持續升值嗎？

邢兆鵬認爲，外匯、股指均爲宏觀領域重要的投資標的，其背後的驅動因素較爲一致。在他看來，未來人民幣匯率會否繼續走強，還要看美聯儲之外全球其他央行的貨幣政策，這將成爲影響全球市場流動性的關鍵因素。目前，雖然人民幣兌美元匯率走強，但人民幣對一籃子貨幣匯率指數仍相對較弱。此外，還要關注中國經濟刺激政策的落地，包括政策的規模、方式、時點。

孫武也認爲，人民幣會否持續升值，不僅需要美元指數下行的配合，也需要國內信心和實體經濟的恢復。目前來看，市場仍希望中國下半年經濟會有更好表現。從國內因素來看，首先，要觀測國內企業修復情況，可觀測企業盈利、營收等指標。其次，則要觀測刺激政策落地情況，政策是否超預期，是否在關鍵節點適時推出。

從海外方向來看，由於歐洲央行开始加息的時間晚於美聯儲，歐元區利率低於美國。投資者預計，歐洲央行未來幾個月內還會有兩次加息。在英國，鑑於該國4月基本通脹率躍升至6.8%，投資者預計英國央行將再進行五次、每次25基點的加息。此外，全球債券市場亦在猜測日本央行可能在7月會議上調整收益率曲线控制政策。

從中國方向來看，近日，中國財政部原部長樓繼偉在《經濟日報》發表文章稱，今年經濟增速可能低於潛在增長率，不利於保持充分就業，有必要加大財政貨幣政策擴張的力度。同時，他在接受《中國日報》採訪時稱，建議增加1.5萬億-2萬億元財政赤字，主要用於對中小企業的費用進行階段性補貼，全面取消房地產限購限貸政策，以幫助房地產市場需求恢復。

《證券時報》則援引上海財經大學校長劉元春近日論壇發言稱，降息仍然能給實體經濟帶來有效幫助。他以政策利率下降100個基點（bp）爲例測算，預估這能爲全社會節省的資金成本約爲3.1萬億元。對比來看，今年1月-5月國有企業利潤總額爲1.78萬億元，同期全國規模以上工業企業實現利潤總額不足2.6萬億元。

粵开證券首席經濟學家羅志恆在《中國金融》雜志發表文章稱，宜將減稅降費從追求規模轉向追求效果，重在落實過往政策，並穩定宏觀稅負。

不過，從匯率市場微觀角度來看，邢兆鵬認爲人民幣貶值壓力仍存。據他估計，在境內市場，目前有美元債券8000億美元、美元貸款2500億美元，這意味着美元負債總額超1萬億美元。以當前約5%的利率測算，境內企業的美元槓杆仍很高，這意味着境內持有美元的主體仍有去美元槓杆傾向，這或導致境內美元繼續流出，使人民幣承壓。

在A股市場，摩根資產管理中國副總經理兼投資總監杜猛認爲，中國經濟仍然處於弱復蘇過程。站在當下時點，不管是經濟還是證券市場，信心的修復可能是最重要的，“我們對市場並不是那么悲觀，最大的理由來自於經過了兩年多的調整，A股市場包括港股市場的估值已經回落到了合理甚至部分低估的狀態。有價值的資產不會永遠處在這種狀態，需要的只是多一些耐心。”

在他看來，A股市場未來將有兩大方向值得關注，一是以人工智能爲代表，未來5年-10年前沿產業發展所帶來的機會；二是過去幾年經歷過深度回調，目前估值合理甚至低估的優質行業。“從長期看，消費、醫藥、科技等行業有望成爲中國未來10年-20年經濟增長的動力來源，證券市場最大的投資機會或也將來源於此。”他說。

(作者爲《財經》記者)

【本文爲《財經》雜志原創文章，作者爲《財經》記者，未經授權不得轉載或建立鏡像。如需轉載，請在文末留言申請並獲取授權。】

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