華泰證券發布研究報告稱，港股3Q23有望進入“補庫預期”階段，港股主要的賺錢效應集中在主動補庫階段。此外，財報視角，港股相對A股更強的分子端彈性或將支持港股相對行情表現。考慮納斯達克vs恆生科技相對點位(15年來91%分位數)、MSCI中國 vs MSCI新興市場相對點位(13年來11.5%分位數)和AH相對點位(較合理水位高約9%，接近22年12月初位置)，港股估值或進入“擊球區”。此外，美債利率與匯率或階段支撐港股流動性，中美關系緩和或提振風險偏好。

建議配置：改善預期升溫，邊際改善信號初現的互聯網板塊。

華泰證券主要觀點如下：

港股Q3有望進入“補庫預期”交易，分子彈性或支持相對A股行情表現

參考本輪PPI見底時間、歷次去庫時長&周期底部合意庫存水位，港股3Q23有望進入“補庫預期”交易。港股主要的賺錢效應集中在主動補庫階段，復盤本世紀6次庫存周期，港股在主動補庫階段實現了100%的上漲概率，在其他階段則並不強勢。從財報視角來看，根據Factset一致預期結合自上而下擬合模型，港股分子端23年或將逐級而上(23H1E 季累盈利增速5.5%，23年全年8.5%)，下半年彈性高於上半年或支持港股行情。相對A股半年0.7%、全年5.1%的盈利增速預期，臨近中報季港股分子端或支持相對行情表現。

發達/新興，非中新興/中國資產，A/H三層流動性分配顯示港股估值性價比

三層流動性分配視角，港股當前具備性價比。發達與新興市場之間，當前納斯達克/恆生科技相對點位位於15年以來91%分位數，核心因素或爲：中美關系、產業周期和平台政策。目前來看，近期三因素或指向中美科技股裂口收斂。中國與非中新興市場之間，MSCI中國/MSCI新興市場相對點位位於13年以來11.5%分位數，港股相對其他權益市場或具較高配置價值。A股與港股之間，當前AH相對點位實際值高於預測值9%，位於22年12月初位置，或因此前外資對海外流動性和中國復蘇斜率預期糾正。考慮此後雙因子或皆轉好，當前裂口或指向港股投資機會，南向或增加港股配置。

美債利率與匯率或可階段支撐港股流動性，中美關系緩和或提振風險偏好

6月非農與CPI數據顯示美國勞動力市場已處於有序降溫狀態，往前看，美通脹此後或進一步放緩，美債“雙頂”結構或已形成。港股所面臨的海外流動性環境或將階段性改善。風險偏好方面，第一，隨布林肯與耶倫訪華落地，中美關系邊際有所好轉。考慮明年即將面臨美國大選，外圍環境或難以邊際再度惡化;第二，本輪人民幣匯率向下波動或將接近尾聲—即匯率波動的“自限性”或將發揮作用，或將助力港股風險偏好提振。

配置建議：改善預期升溫，邊際改善信號初現的互聯網板塊

宏觀經濟復蘇、政策利好、外部地緣因素緩解等多因素共同作用有望使互聯網標的基本面回暖的同時迎來估值修復，建議優先關注低估值&高成長潛力股，或高屬性疊加邊際變化的龍頭標的：1)本地生活：出行場景修復，消費者需求快速釋放;2)電商：電商基本面回升;3)遊戲&廣告：遊戲版號發放節奏趨於穩定，暑期新遊密集上线，市場景氣度上行，下半年關注地產、汽車等後周期廣告客戶復蘇邏輯得到驗證後推動廣告市場回暖。

風險提示：中國復蘇進程不及預期，海外流動性緊縮超預期。

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