日前，中國血液病醫療頭部企業陸道培醫療集團（下稱陸道培醫療）再次提交赴港IPO招股說明書。2023年1月，該公司首次遞交招股書，但申請資料已失效。作爲最大的血液病醫療服務提供商，陸道培目前仍處於虧損中。

“院士辦醫”

陸道培醫療及附屬公司是以陸道培院士的姓名創立並命名。

公开資料顯示，陸道培是血液病學專家，1996年當選爲中國工程院（醫藥衛生學部）院士，是北京大學血液病國家重點學科帶頭人（首席專家）。北京大學醫學部在其官網評價道，“陸道培教授對中國血液病學發展作出了多方面的傑出貢獻，其中最重要的是开創了中國異基因骨髓移植事業的先河，並促進了造血幹細胞移植事業在中國的迅速發展。”

目前，陸道培的女兒陸佩華擔任公司董事會主席兼執行董事，控股股東則是陸道培的孫子陸曉丹。

在業務上，陸道培醫療通過綜合造血幹細胞移植、化療、靶向治療、免疫治療及組合療法等各種治療方式及在整個診斷和治療過程中提供血液病特檢服務，建立起全周期血液病專科服務能力。

陸道培醫療目前擁有四家醫療機構，分別是河北燕達陸道培醫院、北京陸道培醫院亦莊院區、北京陸道培醫院順義院區、上海陸道培醫院（籌建中）。前三家目前已成爲醫療保險定點醫療機構。

陸道培醫療在招股書中指出，由於血液病治療的復雜性以及較高的技術門檻，公司主要與大型三級公立綜合醫院競爭。陸道培醫療還稱，根據弗若斯特沙利文的資料，就2022年的收入而言，公司是中國最大的血液病醫療服務提供商，市場份額爲6.4%；按2022年的造血幹細胞移植病例數計算，公司是中國第二大的造血幹細胞移植參與者。

雖然排名靠前，但陸道培醫療目前仍處於虧損的狀態。招股書顯示，2020年至2022年，陸道培醫療實現收入分別爲11.62億元、13.70億元、16.77億元；同期，實現虧損分別爲約1.22億元、4.08億元、5.47億元。

2023年前四個月，陸道培醫療實現收入6.08億元，同期實現虧損5670.3萬元。2020年至2023年前四個月，陸道培虧損金額超過11億元。

招股書解釋，2020年至2023年4月，公司的淨虧損主要由於向投資者發行的金融工具的账面價值變動產生的影響。另外，由於持續擴展血液病醫院網絡及業務規模的工作，包括於2023年12月北京陸道培醫院順義院區的持續擴建及上海陸道培醫院的开業，至2023年年底，陸道培醫療預期錄得的淨虧損及經調整淨虧損將增加。

不過，對於虧損情況，陸道培醫療卻較爲樂觀。陸道培醫療在招股書中表示，由於公司致力於推動業務的長期可持續發展，以使更多血液病患者受益，董事認爲，盡管存在短期虧損狀況，但業務爲可持續。

銷售費用年超14億

毛利率低至14%

目前，陸道培醫療的銷售成本較高，佔營收的比例維持在80%左右。招股書顯示，2020年、2021年及2022年陸道培醫療的銷售成本分別爲9.21億元、12.04億元、14.41億元，佔營收的比例分別爲79.3%、87.8%、85.9%。2023年前四個月，陸道培醫療的銷售成本爲5.04億元，佔比83.0%。

招股書顯示，陸道培醫療的銷售成本包括藥品成本、員工成本、醫療試劑及耗材成本、折舊及攤銷、臨牀血液費用、外包成本及其他。其中，藥品成本爲最大的組成部分，佔到銷售成本的50%左右。藥品成本主要指醫院採購藥品以向血液病患者提供住院及門診服務。

陸道培醫療表示，接下來將控制藥品成本以及醫療試劑及耗材成本，方法爲進一步提升該公司採購工作的成本效益，根據最新市場需求及經營業績分析，制定更加准確的醫藥、醫療試劑及耗材以及設備等存貨採購預算方案，以及持續進行定期存貨清查，以提升利用率。

銷售費用居高的同時，陸道培醫療的毛利率偏低。招股書顯示，2020年至2022年以及2023年前四個月，陸道培醫療的毛利率分別爲20.7%、12.2%、14.1%與17.0%。

對此，陸道培醫療在招股書中表示，由於北京陸道培醫院亦莊院區和北京陸道培醫院順義院區運營時間較短，登記牀位使用率仍然相對較低，其運營效率尚未達到醫院網絡中成熟醫院（如河北燕達陸道培醫院）的水平，導致其毛損影響集團整體盈利能力。未來收入的增長取決於擴展醫院網絡及提升任何新醫院營運的能力。

毛利率低至17%背後，是業務之間的利潤貢獻及毛利率水平差異巨大。

據了解，陸道培醫療的收入主要來自向血液病患者提供住院及門診服務（一般醫院服務），和向血液病患者及其他有需要人士提供的血液病特檢服務。

在陸道培醫療的收入結構中，一般醫院服務收入貢獻佔總收入的絕大部分，佔比超八成，不過毛利率相對較低，只達到14.0%、4.6%、7.8%與11.1%。而血液病特檢服務收入貢獻佔總收入僅一成，毛利率卻分別達到53.4%、48.5%、46.6%與48.4%。

此外，2020年至2023年前4個月，陸道培醫療產生負債淨額分別爲9.10億元、13.18億元、18.73億元與19.22億元。其表示，主要是由於向投資者發行的金融工具計入與優先股相關的流動負債的影響。

5宗醫療糾紛懸而未決

血液病治療復雜性且技術門檻高，風光的“院士辦醫”背後，陸道培醫療也面臨着一些風險。

根據招股書，陸道培醫療與患者及/或其家屬發生28宗醫療糾紛，其中21宗案件涉及患者死亡，23宗案件已通過私下和解或獲取有效法院判決解決，醫院爲解決醫療糾紛支付賠償總額約350萬元。目前，仍有5宗未解決醫療糾紛有待法院判決。

在陸道培醫療涉案的已判決的案件中，據中國裁判文書網2021年披露的一起醫療損害責任糾紛二審民事判決書，陸道培醫療曾未按照醫療質量安全管理制度相關要求與患者籤訂輸血知情同意書，以及將未通過技術評估和倫理審查的“間充質幹細胞”臨牀輸注技術直接應用於臨牀，並因此可能導致患有急性髓系白血病的患者死亡。

在該案件中，陸道培醫療認爲輸注間充質幹細胞的治療行爲與其死亡結果無因果關系，輸注間充質幹細胞是治療患者自身疾病合理正當的治療手段，不會爲患者何明月帶來其他醫療風險，且根據在案病歷能夠證明患者的死亡系其肺大泡破裂導致，也就是其自身白血病發展惡化所致，與燕達陸道培醫院輸注間充質幹細胞無任何關系。在使用輸注間充質幹細胞的時候，每一次都經過患者及家屬的同意，這一點病歷可以證明，不存在患者及其家屬均不知情的情況。不過，最終陸道培醫療被法院終審判處120萬元的補償款。

“V觀財報”在國家藥品監督管理局官網查詢也發現，目前並沒有“間充質幹細胞”相關藥物獲批上市。

在2021年披露的另一起醫療損害責任糾紛民事二審民事判決書中，陸道培醫院曾在對患者的診療過程中存在過錯，該過錯與患者的損害後果有因果關系。

彼時，陸道培醫院認爲醫院在患者第一次輸入淋巴細胞後13天再次輸入，間隔時間較短，實際欠妥，存在過錯，該意見無任何診療規範作爲依據，現行關於涉案病案的所有診療規範對於淋巴細胞輸注的間隔時間無任何規定。在當時的情況下，鑑定機構認爲被告輸注時機欠妥無任何依據。若醫院不在涉案時間進行第二次輸入，患者極大概率會因移植失敗產生相關後果。此外，該案發生的是輸注淋巴細胞的常見不良反應後果和並發症，相關醫療風險在病案中已經充分告知，且該並發症的出現還與患者此前的移植手術和第一次輸注有一定關系。患者因gvhd（移植物抗宿主病）後續治療死亡，屬於合理的醫療風險範圍，屬於現行醫療水平無法解決的問題。

陸道培醫療在招股書中也提到，運營過程中或會遇到患者投訴、重大責任索賠及法律訴訟，上述情況均可能會導致產生額外成本及嚴重損害該公司的聲譽，而對醫院的經營業績及前景產生重大不利影響。

(文中觀點僅供參考，不構成投資建議，投資有風險，入市需謹慎。)

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