從最初的益生菌業務，擴展到嬰幼兒營養與護理業務（BNC）、成人營養與護理業務（ANC）、寵物營養與護理業務（PNC）三分部並行，健合集團（H&H國際控股，01112.HK）走了二十多年。

　　前不久，健合集團董事會主席羅飛在合作夥伴年會上提到：“目前健合集團旗下嬰幼兒營養品牌‘合生元’、成人營養品品牌‘Swisse斯維詩’的滾動年銷售額均已實現10億澳元。”遺憾的是，健合集團的PNC相關品牌並未達到這一銷售目標。

　　但通過其披露的“運營業績最新情況”可知，健合集團的PNC、ANC可謂是“後起之秀”。7月17日，健合集團發布了截至2023年6月31日止六個月的未經審核營運數據，期內，集團ANC分部實現雙位數增長，PNC分部亦按同類比較基准達致雙位數增長，但BNC分部收入按低位數水平減少。

　　但從財務數據來看，以合生元爲主的BNC業務才是健合集團整體業績的重要組成部分。但這一分部的處境並不樂觀。

　　奶粉市場競爭加劇
　　健合集團BNC分部業績下滑

　　官網顯示，健合集團原名爲合生元集團，1999年，創始人羅飛、羅雲兩兄弟在廣州成立該公司。2002年，健合集團與法國拉曼公司達成战略合作夥伴關系，在中國推出“合生元”嬰幼兒益生菌產品；2008年，羅雲在法國注冊合生元奶粉品牌，進入奶粉領域。

　　在2010年成功登錄港交所主板上市後，健合集團正式开啓“买买买”之旅。

　　2013年，健合集團入股法國著名乳制品生產商IsignySainteMre（ISM），認購ISM20%股份，並成爲該公司董事會成員；2015年年底收購了美國有機嬰幼兒食品品牌HealthTimes；2016年收購了法國母嬰護理用品品牌Dodie；2018年先後收購法國有機嬰幼兒食品品牌GoodGot和一間獲CNCA許可的澳洲羊奶粉工廠。

　　除了投資BNC分部，健合集團還在2015年至2016年先後兩次出資102億元，收購澳大利亞保健品品牌Swisse。

　　經過多次並購，健合集團的收入在2018年突破百億，達到101.32億元，同比增長25.2%。同期內公司BNC分部貢獻收入58.9億元，同比增長25.8%。

　　通過財報可知，健合集團的BNC業務分爲嬰幼兒配方奶粉、益生菌補充品、其他嬰幼兒產品三部分，但嬰幼兒配方奶粉爲其提供了較大的業績貢獻。2018年健合的嬰幼兒奶粉業務營收45.1億元，較上年增長21.3%，整體份額由2017年的5.5%提升爲5.9%。

　　此外，還有數據表明，2018年合生元奶粉在母嬰店銷售佔比超60%，相較於17年份額由6.8%提升至7.2%。

　　在取得了不錯的業績表現之後，羅飛給健合集團定下了短期的業績目標：2020年的營業收入實現20億美元（約140億元人民幣）。在2019合作夥伴年會上，健合集團原CEO安玉婷曾表示，集團2023年中國區業務增長愿景是“實現超過200億人民幣的目標”。

　　但自2019年开始，我國开始陷入新生人口走低的問題。國家統計局數據顯示，截至2019年年末中國大陸總人口（包括31個省、自治區、直轄市和中國人民解放軍現役軍人，不包括香港、澳門特別行政區和台灣省以及海外華僑人數）140005萬人。其中，全年出生人口1465萬人，人口出生率爲10.48‰；死亡人口998萬人，人口死亡率爲7.14‰；人口自然增長率爲3.34‰。

　　值得一提的是，在2019年，我國全年人口出生率從降至1949年以來最低水平，自然增長率降至1961年以來最低水平。對於健合來說，業績貢獻較高的合生元，其業績主要來自於嬰幼兒配方奶粉，出生率走低則會對嬰幼兒配方奶粉銷量產生影響。與此同時，奶粉行業的競爭也達到了一個新的高度。

　　除了蒙牛、伊利兩座大山，三元、達能、雀巢、君樂寶、惠氏等乳企亦是虎視眈眈。以嬰幼兒奶粉爲例，尼爾森調研數據顯示，2022年銷售額前五的品牌分別爲飛鶴、伊利、雀巢、達能、君樂寶，分別佔比17.5%、12.3%、10.7%、10.3%、6.4%，其中並未有健合集團的身影。

　　雖然嬰幼兒賽道競爭如此激烈，但健合集團依舊是信心滿滿。今年2月，健合集團曾許下豪言，“2025年，超高端奶粉Top3、嬰幼兒營養品No.1、成人營養品Top1、寵物營養品Top3，成爲中國市場全家庭健康營養與護理的領導者。”但從業績來看，健合集團的BNC分部還有待提高。

　　財報顯示，2022年健合集團的嬰幼兒配方奶粉收入爲51.8億元，同比增長0.7%，佔公司營業收入的比重40.53%；益生菌補充品收入10.88億元，同比增長12.8%；其他嬰幼兒產品收入4.2億元，同比下滑16.3%。

　　事實上，健合集團BNC分部業績早已顯露出增速放緩的跡象。財報顯示，2017年-2021年，健合集團嬰幼兒配方奶粉營收分別爲37.17億元、45.09億元、50.72億元、52.44億元、51.46億元，佔比45.92%、44.50%、46.42%、46.85%、44.57%，增速由2017年的16.07%跌至2021年的-1.86%。

　　對於BNC業績下降，健合集團曾在財報中解釋稱，主要系國內出生率下降、需求受限及來年初新國標實施前市場競爭加劇。

　　就在近期，國家市場監管總局還修訂發布了《嬰幼兒配方乳粉產品配方注冊管理辦法》，對“變形分裝”、“處罰”、“標籤、說明書”、“營商環境”等方面進行更加清晰、嚴格的調整。

　　但在乳制品專家王丁棉看來，制訂新管理辦法的目的，是要達到進一步理順和完善嬰奶粉的市場秩序、行業生態環境得到淨化，使嬰幼兒奶粉獲得有更大更多的產品質量安全保障，讓消費者感到滿意。

　　不過，健合的業績表現還是讓羅飛對“200億目標”三緘其口。

　　業績目標下調80億
　　斯維詩區別對待中國消費者？

　　7月10日，健合集團2023合作夥伴年會暨高端營養健康發布會啓幕。會上，羅飛提出了健合秉承的“長期主義”，他認爲“長期主義並不是做到局部利益最大化，而是助力全價值鏈實現利益最大化，實現共贏”。但不難發現的是，羅飛並未提及此前定下的業績目標。

　　從年報亦可看到，健合並未完成此前立下的業績目標。2022年該集團實現營業收入127.76億元，其中中國內地市場營收佔74.9%，大約爲95.69億元，亦是與目標相差甚遠。

　　不僅如此，在BNC分部受外部壞境挑战、出生率走低等多重因素影響下，健合其他業績增長曲线也有着無法掩蓋的問題。

　　據了解，在健合集團公布2022年年報前，旗下保健品品牌Swisse斯維詩因產品疑似不衛生現象引起市場關注。彼時，有消費者在黑貓投訴平台投訴稱，在某電商平台“Swisse斯維詩海外旗艦店”購买一瓶鈣片，食用時發現鈣片上鑲嵌着一根黑毛，無法去掉。在與售後協商時，對方表示自己是Swisse官方授權的海外旗艦店，所售產品均爲正規正品，該消費者反映的情況可能是在生產過程中存在有異物的個例。

 　　通過黑貓投訴等平台可以看到，不少消費者投訴商品不發貨、發貨周期過長、強制收貨等售後服務問題，更有消費者反饋其受到了人身威脅。

　　不僅如此，斯維詩似乎也在區別對待中國消費者。有網友在去年年中測評對比國內維生素產品時發現，斯維詩時極少數不在國內電商廣告頁面上標注維生素成分含量的產品，在其海外京東自營旗艦店宣傳頁面上，此前也並未看到具體成分含量。但該網友在Swisse澳洲、美國官網上均查到了相對應版本的產品成分含量說明。

　　於2023年7月20日，大公快消在斯維詩澳洲、美國官網上查詢了復合維生素片，上述兩平台均能看到該產品成分含量說明。

　　但不可否認的是，健合集團收購斯維詩還是爲其ANC業務帶來了不小的業績增長。2015年年報顯示，自收購以來，斯維詩爲健合集團貢獻收入約8.38億元，截至2015年12月31日止年度綜合溢利約2.42億元。值得一提的是，斯維詩業績於2015年第四季度合並至健合集團，當年集團全年營收逾48億元，其中17.6%來自ANC。

　　2016年-2018年，健合集團ANC業務呈現明顯增長。財報顯示，期內ANC業務營收分別爲26.83億元、34.14億元、27.38億元。但在2019年，健合集團表示，ANC業務整體表現低於預期，按經貨幣調整可比基准較去年下降3.1%。

　　2020年，健合中國內地市場ANC主動銷售繼續保持25.4%的雙位數增長。2021年，集團ANC業務按同類比較基准，其中國內地主動銷量增長10.8%，但與上年相比增速明顯放緩。

　　到了2022年，ANC分部錄得12.5%的業績增長，其中在中國內地錄得雙位數收入增長。

　　在近期發布會上，健合集團中國區首席執行官李鳳婷還提到，中國市場始終是健合集團全球板塊的中心，健合中國將聚焦高端營養賽道，依托三大業務將全球高端營養的頂尖產品帶到中國市場。與此同時，李鳳婷還透露了集團的“小目標”：2023年，健合中國的銷售目標是100億元，2025年將衝刺120億元。

　　針對銷售目標調整等方面，大公快消向健合集團發出採訪函，但截至發稿未得到任何回復。

　　在中國食品產業分析師朱丹蓬看來，健合的新目標非常接地氣。因爲市場發生了變化，行業競爭、經濟結構都發生了變化，在這一節點下調整業績目標是比較合理、精准的。既是對團隊的負責，也是對供應商、渠道战略夥伴的負責。

　　但值得注意的是，這一目標相較於之前“2023年中國區業務實現超200億”，不光拉長了時間线，還下調了80億。今年，羅飛能否如約完成中國區銷售額的百億目標，大公快消持續關注。

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