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彭博：騰訊擬收購火巖（01909）擴大東南亞巿佔已處上升軌道 蓄力等待消息引爆
智通財經 曾輝
2021-02-04
1719字
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騰訊控股
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火巖控股(新)
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騰訊“看中”一下一只並購對象，或是火巖控股。
新冠疫情反復，“宅經濟”之一的手遊產業繼續火熱。而港股“巨無霸”，素有“並購狂魔”之稱的內地手遊行業龍頭騰訊（00700）繼續受內地南向資金追入，據wind數據顥示，南下資金2月4日淨流入就高達123.58億港元。今年以來，騰訊股價累計上漲三成一，總市值增長超過58.5億元人民幣。
而目前巿場關注騰訊的新一輪收購行動，1月22日有媒體報導，騰訊尋求60億美元的銀團貸款以作收購大計，結果同月26日，騰訊就宣布，通過其全資子公司THL H Limited同意購买手遊股百奧家庭互動（2100）約3.26億股普通股。收購完成後，騰訊將擁有公司已發行股本約12%的權益，並將成爲公司主要股東，但這明顯只是騰訊這輪收購行動的“前菜”。
目前在港股上面可供騰訊進行並購的同業，就接近有29間，理論上每一家都有可能是騰訊的並購的對象。而根據《彭博新聞社》報導，傳出騰訊“看中”一下一只並購對象，或是火巖控股（01909）。
火巖截至2020年12月31日止，預期集團截至去年12月底止年度的收入及溢利將按年分別增長超過60%及50%；2019年度溢利爲2.09億元人民幣，收入則爲3.04億元人民幣。火巖年初至今累漲近一成，1月下旬逐漸形成上升軌道，似正在蓄力待上。
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（2020年手遊板塊相比大盤表現；圖源：富途）
受疫情影響，受惠於宅經濟的手遊股成績亮麗，整個板塊自去年第二季度起跑嬴大市。不過個股仍表現有分歧，港股30家手遊公司，去年共17家錄得升幅，當中火巖控股﹑心動公司﹑金山軟件﹑友誼時光，及家鄉互動升幅最爲顯著，分別增幅235%、176%、150%、124%及100%。
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而能否得到騰訊的青睞，從手遊企業的財務數據可得預視。
手遊公司每付費用戶平均收益（ARPPU）還是月活躍用戶（MAU）的表現十分重要，因爲意味着盈利能力是否穩妥。原因是开發推廣遊戲的復雜程度，研發周期可由3至12個月不等，連同申請版號﹑上架時間計算，研發到商業化變現的投資回報期也得一﹑兩年。等待遊戲上架之時，團隊需开始研發新款遊戲，資金未回籠，又是一筆投入。花費推廣买量，的確能引來大批用戶，但开支增大﹑變現周期增長卻無可避免。
但龐大的團隊不一定具有高生產力，好玩的遊戲也不保證能帶來高收益，很會賺的公司亦未必善於控制成本。要驗證公司的盈利能力和成本效益，還得看淨利率能否保持上升趨勢。淨利率是經營所得的淨利潤佔銷售淨額的百分比，能有效反映企業在高銷售的情形下能否減省开支，使實際賺進的利潤提高。目前火巖控股及家鄉互動的淨利潤在同業排首兩位，分別爲69%及37%。
淨資產收益率說明了資產運用效益
淨利率按年上升，可能基於盈利能力提升，也可能是純粹的成本下降。若果公司的盈利空間接近飽和，依靠出售資產或裁減人員以維持收入，這不是投資者喜聞樂見的情況。股東權益報酬率又稱淨資產收益率，可用以衡量公司運用股東資金的效率，即資金轉化爲淨收益的能力（手遊板塊淨利率中位數爲10.86%）。
巴菲特談及選股條件時，多次強調應該投資在賺錢效率高的公司。用淨資產收益率表示的話，可檢索近5年每年淨資產收益率大於10%且呈上升趨勢的股票。
資產負債率顯示借款與資產的權重
不得不注意，負債增加亦可拉升淨資產收益率。適當的借貸可提高資金使用效率，提高盈利；借入資金過多會增大財務風險，過少則會減低資金的使用效率。
所以資產負債率較低者較可取，火巖控股、家鄉互動、友誼時光、博雅互動等均是資產負債率不超過20%的手遊企業，意味未來在資金運用方面更能做到“進可攻、退可守”
市盈率爲股票價值提供參考指標
最後，相信騰訊亦會參考同類公司的市盈率（TTM）。一般而言，低市盈率代表股價未有反映個股的盈利能力，但過低的市盈率亦可能由於公司前景黯淡，投資者拋售所致。編者一般選擇市盈率（TTM）10倍以上，且低於行業均值（2020年手遊板塊行業均值爲13.88倍）的股票。股票價值與盈利能力因行業而異，亦因時而異，投資者宜選擇同一時段，比較同業均值，以釐定市盈率的合理範圍。
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除財務因素外，投資情緒和政策改變亦會影響股價及投資熱度。縱觀板塊內不同企業，亦非全部單純以手遊業務爲主要收入來源。投資手遊板塊輪動的投資者，需特別留意。
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