有兩三家創新藥企管线價值與市值嚴重不匹配。

其中一家今天不裝了，過去99%的時間都是走勢獨立的阿爾法行情，公司名稱可能99%的人都念不利索。

3D MEDICINES（思路迪醫藥）在並不遙遠的7月13日，曾經觸及336億港元巔峰市值，然後迅速接近腰斬。

然而，思路迪不會痛苦。

配股也配了，7月14日配股（相當於A股定增）融資2.262億港元，配售價108港元，較IPO發行價24.98港元高332.35%。港股通也納入了，3月13日進入恆生綜合指數生效，獲得指數基金被動配置。截至1月31日，被動式追蹤恆生指數系列產品的資產管理總值約645億美元。

痛苦的是南下新入局資金。截至7月19日，港股通持有市值9531萬元。正值基金半年報，可以觀察有哪些主動型基金在高位接盤？

01 、臨牀階段僅有一款自研管线

5月18日，思路迪醫藥正式摘B，成爲港交所18A公司开閘5年以來第11家成功摘B企業。其首款產品恩維達作爲全球第一款皮下注射PD-L1，解決靜脈不耐受患者無藥可用的臨牀痛點，在保證療效的同時，大幅降低患者治療成本，2022年銷售收入達到5.674億元，同比增長841%。

然而，恩維達卻是康寧傑瑞自主研發的，其市值長期不及思路迪1/3。

康寧傑瑞研發能力硬核，但運營一直處於測不准狀態。與商業化團隊達4000人的先聲藥業合作符合邏輯，但在2016年把PD-L1臨牀开發交給思路迪醫藥卻是謎之操作，當時康寧傑瑞是走投無路，還是自己不會做臨牀？

在思路迪臨牀階段8款管线中，僅有3D011爲自主开發，爲酪氨酸激酶抑制劑(TKI)前藥，處於I期臨牀試驗。2020年最後三個月，思路迪連續引進5款創新藥，包括海和藥物2款鎮痛藥、Aravive公司1款抗癌藥以及SELLAS生命科學集團2款腫瘤免疫療法。

除恩維達外，管线乏善可陳，但董事長、首席執行官龔兆龍博士的年薪卻是亮點。

思路迪2022年經調整虧損2.5億元，研發开支3.5億元，龔兆龍薪酬1.04337億元，其中1.02537億元爲以股份爲基礎的付款費用。

龔兆龍1998至2008年任美國FDA新藥審評員，深深了解創新藥的研發困難，所以創業選擇license-in模式爲主？2008年回國後擔任百濟神州新藥开發和藥政事務副總裁，2014年加入思路迪，成爲聯合創始人和CEO。

2022年末，思路迪現金儲備9.4億元，IPO僅募資2.51億港元，所以在上市半年後再次融資。

思路迪醫藥管线 據2022年報

02 、目的達到了

不要爲108港元接盤的6名承配人擔心。

港股監管及信披制度不同於A股，參與定增的機構在何時以何種方式全身而退，你根本不會知道。

不能參照A股思維，定增價格完全不能作爲一種錨定，否則，就像你突然發現一個群裏除了自己全是職業選手一樣，在山頂吹涼風的可能不是別人。

思路迪剛上市一周，已有人質疑四兩撥千斤。

這家毛利率高達92.6%的神奇公司，是肉眼可見的做空目標，但投資者發現難以借券做空。

不同於以往高度控盤的Biotech，思路迪比較蹊蹺的是日成交額較大，但考慮到港股槓杆倍數及衍生品豐富，也不奇怪。

在資本寒冬，Biotech求生欲望很強，有轉型CDMO的，有賣掉核心管线權益的，有退還license-in項目的，有停掉同質化管线的，有整個重啓爐竈的，這些都是中性事件，屬於產品結構正常優化的範疇。

以思路迪研發基本面，在管线上另闢生存空間很難。不過，現在目的也達到了，再融資、港股通都搞定了。

未來路還很長。

來源：阿基米德Biotech ，作者阿基米德君

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